家电行业2026年度投资策略：重视红利、拥抱出海、把握家电＋转型机遇

家电行业2026年度投资策略家电团队证券分析师：纪向阳SAC NO:S1120525020004证券分析师：喇睿萌SAC NO:S1120523120002证券分析师：褚菁菁SAC NO:S1120525070001重视红利、拥抱出海、把握家电＋转型机遇请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2025年12月30日核心观点1红利：白电龙头增长韧性强，高股息价值凸显。横向对比全市场，股息率排名前列的多为传统制造行业公司涉及建筑、交运、采掘行业，消费行业公司主要为白酒和白电龙头，包括格力电器、美的集团和海尔智家。按照2025年12月24日收盘价，格力电器/美的集团/海信家电/海尔智家的股息率分别高达7.3%/5.1%/4.9%/4.6%。我们认为，一方面主流白电企业的业绩增长具有较强韧性，美的集团、海信家电和海尔智家2014-2024年归母净利润CAGR均超10%；另一方面，美的集团、海尔智家等公司或存在分红率继续提升的空间。当前家电板块公募基金配置比例处于历史相对低位，白电龙头具备高股息率，红利属性显著。从红利角度，推荐美的集团、海信家电、海尔智家，受益标的老板电器。“家电+”：新一轮“家电+”机遇下，家电产业链积极延伸机器人领域，已初见成果。（1）整机环节：美的集团与库卡联合研发的类人形机器人或已进入工厂，富佳股份的平粮机器人有望2026年放量。（2）零部件环节：机器人硬件制造成本占比超过60%，家电零部件公司依托深厚制造基础，多卡位关节核心零部件，包括华翔股份（减速器核心结构件）、汉宇集团（谐波减速器）、德昌股份（电机）、三花智控（机电执行器）。从跨行业转型机遇角度，推荐华翔股份、德昌股份、三花智控，受益标的富佳股份、汉宇集团。出口：美国地产链弹性可期，新兴市场增长空间大。（1）对美出口：多数美联储官员预计在2026、2027年将持续降息，考虑到美国约80%的住房贷款利率低于6%，我们认为若2026年30年贷款利率降至6%以下（30年、15年抵押贷款固定利率在2025年12月18日已分别降至6.2%、5.5%），压制的需求有望在2026-2027年集中释放。出货端，我们认为2025Q1存在抢出口，2026Q1基数仍然较高，但进入2026Q2之后基数逐渐走低。我们认为如果美联储持续降息叠加住房相关刺激政策，2026Q2之后对美出口的公司出货端有望迎来反转。（2）新兴市场：空调、冰箱、洗衣机的外销销量占比分别在47%、59%、54%，在2025冷年空调外销中，亚洲、拉丁美洲、非洲占据出口销量的70%；在冰箱、洗衣机2025年前三季度外销销量中，亚洲、南美、非洲分别合计占比54%、57%，且增速高于欧美市场。增长空间上，东南亚、巴西等地区白电普及率明显低于中国，以东南亚为例，其白电普及率仍处于中国2010年前的水平。从出口链角度，推荐巨星科技、创科实业、泉峰控股，受益标的银都股份、欧圣电气、 TCL智家、绿田机械。风险提示：原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、终端需求不及预期、国际贸易政策波动的风险。2目录012025年家电复盘02红利03内销04“家电+”05出口06投资建议&风险提示3012025年家电复盘家电指数表现平淡，持仓处于低位-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%家电指数累计涨跌幅（以2020年1月2日收盘价为基准）01 家电指数复盘：截至12.23涨幅7.7%，排名22/314根据iFinD，截至25.12.23，家电行业指数年初至今涨幅为7.7%，跑输沪深300指数约9.7 pcts。主要系以下两方面的原因：• 市场风格：2025年，市场风格整体偏成长，家电行业总体偏价值，风格存在一定程度错配；相比之下，家电行业在2024H1市场调整阶段录得较好涨幅。• 基本面：1）2025年前三季度，在国补政策的持续拉动下，家电终端动销取得较好效果，但随Q4进入同期高基数时期，增速同比有所回落；2）今年4月以来，美国对等关税等政策变动造成市场扰动，家电行业出口收入占比相对较高，因此受到一定程度影响。图表：2020年以来家电行业指数走势资料来源：iFinD，华西证券研究所01 家电指数复盘：年初至今涨跌幅排名22/315图表：年初至今各板块涨跌幅（截至25.12.23）根据iFinD，截至25.12.23，家电行业年初至今涨幅为7.7%，在申万行业中排名22/31；细分至申万二级行业来看，白电年初至今-0.7%，黑电+5.3%，小家电+8.2%，厨卫电器-3.9%，照明设备+12.3%，家电零部件+65.0%；在偏成长风格的市场中，具备“家电+”属性的零部件板块录得更大涨幅。17.4%7.7%-20%0%20%40%60%80%100%年初至今涨跌幅（截至25.12.23）资料来源：iFinD，华西证券研究所1.64%1.47%4.75%2.94%0%2%4%6%8%10%家用电器01 公募持仓比例：25Q3家电板块公募基金持仓比例为2.94%6根据iFinD，2025Q3，家用电器板块公募基金持仓比例为2.94%，相比2024Q3高点的4.75%明显回落，且低于2016Q2-2021Q1期间的公募基金持仓比例。纵向来看，当前家电板块公募基金持仓比例处于较低位置。我们认为，尽管明年家电板块内销可能受高基数影响有所承压，但外销对美出口存在一定预期差，新兴市场仍有增长红利，从基本面角度来看，好于2022年；同时，家电板块的红利价值自2024年以来被市场充分认知与认可，预计机构持仓比例下行空间较为有限。图表：2015年以来家用电器公募基金持仓比例资料来源：iFinD，华西证券研究所702红利白电龙头增长韧性强，高股息价值凸显02 红利价值：白电&厨电龙头仍具有较高股息率8当前家电板块红利价值仍然显著，主流白马标的仍维持较高股息率。根据Wind，按照2025年12月24日收盘价，格力电器/苏泊尔/老板电器/美的集团/海信家电/海尔智家的股息率分别高达7.3%/6.1%/5.2%/5.1%/4.9%/4.6%。同时，我们认为无需担忧股息率下降，一方面我们认为主流白电企业的业绩增长具有较强韧性，美的集团、海信家电和海尔智家2014-2024年归母净利润CAGR均超10%；另一方面，美的集团、海尔智家等公司或存在分红率继续提升的空间。图表：家电行业股息率排名前列公司梳理（过去12个月股息/股价，收盘价取自2025年12月24日）7.3 6.1 5.2 5.1 4.9 4.9 4.6 4.2 3.6 8.6%12.5%10.6%13.9%11.9%17.4%13.4%17.3%4.8%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%024681012股息率（%）2014-2024年归母净利润复合增速（右轴）资料来源：Wind、华西证券研究所02 红利价值：横向对比全市场，家电高股息价值凸显9对比A股大市值公司，白电龙头兼具成长性、高分红。根据Wind，梳理A股1000亿以上大市值公司，股息率排名前列的多为传统制造行业公司，涉及建筑、交运、采掘等行业，消费行业公司主要为白酒和白电龙头，包括格力电器、美的集团和海尔智家。根据Wind，横向对比过去10年利润增速，白电龙头业绩