非银金融行业2026年投资策略：出海逐浪，金融乘势而行

非银金融2026年投资策略证券分析师：罗惠洲SAC NO:S1120520070004华西证券非银金融团队2026年1月6日出海逐浪，金融乘势而行请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告11、非银行情复盘：2025年初至12月28日，非银金融上涨12.12%，在31个申万一级行业中排第19；跑输上证指数6.13个百分点。非银市盈率11.62倍，在一级行业中排第23；加权市净率1.79倍，为过去十年最低37%分位。2、业绩展望：46家可比上市券商在2025年前三季度实现调整后营收4326亿元，归母净利润1790亿元；同比分别增加45%和62%。经纪净收入和自营净收益的高增支撑2025年行业业绩。2025年前三季度，五家A股上市险企归母净利润合计达4,260亿元，在去年同期高基数基础上同比+33.5%。考虑到2025年第四季度权益市场相比去年同期表现更好，我们预计上市险企2025年全年净利润将继续保持两位数增速。3、政策梳理：2025年4月25日，中共中央政治局会议提出，“持续稳定和活跃资本市场”，释放了明确的积极信号。2026年，各监管部门的“十五五”规划和各省市金融业“十五五”规划，对证券行业的政策将逐步明晰、落地。多部门多项举措推动中长期资金入市，畅通社保、保险、理财等资金入市堵点，促进实现“长钱长投”。4、投资建议：券商板块：我们看好证券行业为新质生产力融资、为耐心资本长期配置服务的中介功能，建议关注1）有同业并购预期的证券公司。2）在境外业务布局较为充分的，头部券商。3）在中长期资金入市的背景下，零售经纪业务突出及财富管理转型较有成效的公司。受益标的包括中国银河、广发证券、华泰证券、东方财富、指南针等，以及受益于股权融资活跃的港交所。保险板块：资负同步改善叠加开门红或超预期，保险板块估值或迎来持续修复。我们推荐基本面改善且股息率较高的中国平安，资产端弹性较大且股息率较高的新华保险，资产端弹性较大的中国人寿、业绩稳健的中国人保、中国太保。多元金融板块：1)港交所：有望受益于企业赴港股权融资活动、二级市场成交活跃度。2）期货板块：在外汇波动放大的背景下，美元定价的商品交投活跃度有望提升。受益标的包括在海外布局较成熟的南华期货。3）创投公司：尤其是率先布局AI、机器人、固态电池等产业的创投公司，将受益于科技型企业的IPO提速，新质生产力产业方向的募投管退循环加速，资金利用率提升。受益标的包括华金资本、四川双马、鲁信创投等。风险提示：宏观经济持续下行风险；国内流动性宽松进程不及预期等风险；长期利率超预期下行风险。人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响。A股成交活跃度低迷的风险，权益市场的增量资金不及预期风险。证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险；上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险。险企渠道改革不及预期风险；险企新品开发不及预期风险；极端天气情况引发大范围理赔风险。2目录01 非银金融行情复盘02 基本面高景气度持续03 政策引导与发展方向04 投资要点与风险提示301非银金融行情复盘非银金融及子板块的行情复盘市场资金测算2025年初至今*，非银金融上涨12.12%，在31个申万一级行业中排第19；跑输上证指数6.13个百分点。“924”至2024年底，非银金融上涨36.39%，在一级行业中排第5；跑赢上证指数14.46个百分点。非银行业市盈率11.62倍，在一级行业中排第23；加权市净率1.79倍，为过去十年最低37%分位。数据来源：Wind数据，华西证券研究所整理，*截至2025-12-28数据41.1.非银行情复盘非银金融的二级板块行情：证券（2025年初以来涨幅+4%，在124个申万二级行业指数中排第102名），香港证券ETF的区间表现优于A股；涨幅靠前的有受益于成交活跃和中国香港业务扩展预期，如国泰君安国际H+132%、指南针+104%、广发证券H+80%、中金公司H+58%。保险（2025年初以来涨幅+31%，排第37名），新华保险H+150%、中国人寿H+101%、中国人保H+85%。多元金融（2025年初以来涨幅+12%，排第71名），瑞达期货+106%、四川双马+71%、鲁信创投+67%、南华期货+61%。51.1. 行情复盘：非银子板块数据来源：Wind数据，华西证券研究所整理数据来源：Wind数据，华西证券研究所整理指数代码简称2025年初以来涨跌幅924至2024年底涨跌幅指数代码简称2025年初以来涨跌幅924至2024年底涨跌幅801780.SI银行5.94%20.20%000001.SH上证指数18.26%21.93%801790.SI非银金融12.12%36.39%399006.SZ创业板指51.47%39.93%801193.SI证券4.01%45.00%000688.SH科创5036.09%53.79%513090.SH香港证券ETF41.36%60.91%899050.BJ北证5040.97%73.04%801194.SI保险30.78%19.96%881001.WI万得全A28.07%28.08%801191.SI多元金融12.15%38.26%000016.SH上证5013.43%19.69%884136.WI互联网金融40.54%67.70%000300.SH沪深30018.36%22.48%8841000.WI金融科技32.55%75.45%H01001.CSI中证全债-1.84%1.44%61.1.行情复盘：H股保险股表：2025年初以来港股保险板块及指数涨跌情况H股保险股表现更强，超额收益明显。截至2025年12月29日，恒生指数累计上涨30.6%，WIND香港保险指数累计上涨64.8%，跑赢恒生指数34.2个百分点。具体来看，港股新华保险+147.0%＞中国人寿+101.1%＞中国人民保险集团+86.4%＞中国太保+53.7%＞友邦保险+48.6%＞中国平安+50.2%＞众安在线+45.8%＞中国财险+39.0%，均跑赢恒生指数；其中，新华、国寿领涨，主要系两家险企的FVTPL资产占比相较更大、投资端弹性较高，以及国寿H股折价率较高。目前保险股AH价差已经显著收窄，H股平均折价率由年初的47%降至29%，其中新华、人保和国寿降幅最大。目前国寿AH价差仍最大，H股折价率达45%。数据来源：Wind，华西证券研究所整理，*截至2025-12-28数据截至2025年12月29日，沪深300指数累计上涨21.4%，保险II(申万)指数上涨34.4%，跑赢大盘13个百分点。分季度来看，第一、第二、第三、第四季度保险指数累计上涨分别为0.9%/9.1%/-2.2%/+24.4%，相对沪深300跑输0.8/跑赢7.8/跑输19.9/跑赢25.9个百分点。第一季度保险开门红新单销售不及预期，第三季度市场资金风格切换。第二季度保险指数跑赢大盘主要归功于监管上调险资权益类资产上限、推进长期股票投资试点、预定利率9月初下调“炒停售”等政策推动；第四季度显著跑赢大盘主要系12月初股票风险因子下调、险资入市空间进一步拓宽，叠加市场对2026年开门红持乐观预期所催化。71.1.行情复盘：保险股再迎跨