电子行业专题研究-港股汽车电子：复盘及展望

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 电子 港股汽车电子：复盘及展望 华泰研究 电子 增持 (维持) 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 研究员 张宇 SAC No. S0570523090002 SFC No. BSF274 zhangyu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 汤仕翯 SAC No. S0570122080264 SFC No. BUQ838 tangshihe@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2024 年 10 月 06 日│中国内地 专题研究 看好港股汽车电子板块估值回升 9 月 15 日至 10 月 4 日，港股汽车电子板块总市值上涨 27.9%，其中速腾聚创、黑芝麻智能、京东方精电股价分别上涨 46.3/30.5/37.4%。除了情绪和资金的驱动因素，基本面上：（1）随着以旧换新补贴和“金九银十”推动车市 Q4 进入旺季，理想、小鹏等 9 月销量创历史新高；（2）高阶智驾车型更为广泛的推出，传统车企如比亚迪王朝、吉利领克、广汽埃安等多款搭载高算力芯片和激光雷达的新车近期推向市场。随着汽车智能化的演绎以及特斯拉 FSD 入华可能展开，我们预计高阶智驾有望逐步下沉大众市场车型。港股汽车电子公司收入持续增长以及规模化带来盈利改善，有望推动港股汽车电子公司估值持续修复。产业链包括速腾聚创、黑芝麻智能、京东方精电等。 港股汽车电子板块复盘：2020-2022 年伴随新能源周期共振 2020-2022 年，随着国内新能源汽车的热销，以及特斯拉引领的全球智能汽车浪潮，港股汽车电子板块各公司的股价随着自身业绩和估值水平的双重驱动，迎来了快速增长。但 2023 年后，在国内新能源汽车的渗透率增速放缓，市场竞争加剧导致的价格战等不利因素影响下，各企业在智能座舱、智能电控等领域的营收增速放缓、毛利率持续下行。同时，由于高阶智能驾驶的应用落地不及预期，市场此前给予的高估值开始持续修正，伴随着股价的深度回调。 港股汽车电子板块展望：高阶智驾开始规模落地，看好板块估值回升 3Q24 以来，智驾领域的领先企业理想、华为、小鹏等企业开始给用户推送城市 NOA 功能，传统车企旗下车型如比亚迪王朝、吉利领克、smart、广汽埃安等多款搭载高算力芯片和激光雷达的新车近期推向市场。同时随着智驾零部件规模优势的体现，用户购买成本开始大幅下降，高阶智驾版本的购买溢价也由此前 3 万以上降低至 1.5 万元以下。产品价格带也由此前的 25 万元以上开始逐步下探至 15 万元左右的价格区间。随着高阶智驾规模落地，我们预计 24/25 年搭载 NOA 的车型渗透率有望达到 13/20%，产业链公司受下游需求增长以及规模化带来的成本降低，未来业绩有望迎来快速增长。 港股汽车电子板块扩容：有望成为智能驾驶赛道的重要投资方向 港股市场的汽车投资以往以整车相关上市公司为主，汽车电子相关上市公司较为稀缺，过去几年主要公司包括京东方精电和英恒科技等。近一年来，港股汽车电子公司板块容量逐步增大，随着众多智能驾驶产业链的明星公司在进一步扩张业务、缓解现金流风险等需求推动下，知行汽车科技、速腾聚创、黑芝麻智能等公司已经陆续在港股上市；地平线已经于 2024 年 10 月 2 日递交港股上市申请，后续拟在港股上市。随着智能驾驶公司在港股陆续上市，港股汽车电子板块有望成为智能驾驶赛道的重要投资方向。 风险提示：参与企业众多竞争加剧，智能化配置需求不及预期。 (26)(17)(8)110Oct-23Feb-24Jun-24Sep-24(%)电子沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 电子 港股汽车电子板块业务和估值复盘 港股市场的汽车投资以往以整车相关上市公司为主，汽车电子相关上市公司较为稀缺，过去几年主要的汽车电子公司包括京东方精电（车载显示屏供应商）和英恒科技（Tier1，供应新能源动力、底盘、安全、智驾网联等产品）等。在 2004-2020 年较长一段时间中，两家公司营收未见明显增长，随着 2021-2022 年以来疫情后的需求复苏叠加国内新能源车渗透率迎来快速增长，两家公司收入实现跨越式发展，也体现了汽车产业变革的第一步：电动化和智能座舱的发展。但随着 2023 年后，国内新能源车渗透率增长放缓，整车价格战竞争的加剧，压缩了产业链的利润空间，汽车电子相关公司盈利能力均出现显著同比下滑。 图表1： 2004-1H24 京东方精电收入和同比增速 图表2： 2015-1H24 英恒科技收入和同比增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 2004-1H24 京东方精电净利润和同比增速 图表4： 2015-1H24 英恒科技净利润和同比增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 2019 年以前，港股汽车电子几家公司市值总体增长不大，主要受到事件性驱动而波动（如京东方集团收购京东方精电）。但从 2020 年末开始，疫情后的需求复苏叠加国内新能源车渗透率迎来快速增长，对智能座舱显示、新能源电池管理等产品的需求的驱动，带来了汽车电子公司业绩的快速提升以及估值的扩张，迎来戴维斯双击。但由于 2023 年以后，终端需求放缓以及主机厂之间的价格战竞争导致产业链盈利受损，港股汽车电子板块主要公司业绩整体出现放缓或下滑，股价进入深度调整。尽管近期股价有所反转，但估值仍处于历史低位。 -40%-20%0%20%40%60%80%0204060801001202004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 1H24营业总收入同比(亿港币)-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0102030405060702015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 1H24营业总收入同比(亿元)-2000%-1500%-1000%-500%0%500%(4)(3)(2)(1)012345672004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 1H24净利润同比(亿港币)-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0123452015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 1H24净利润同比(亿元) 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 电子 图表5： 2004 年以来京东方精电股价变化 图表6： 2018 年以来英恒科技股价变化 资料来源：Wind，华泰研