港股10月报：港股剧烈波动后仍有上行空间

报告类型市场策略市场策略市场策略此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM￿￿或￿￿https://research.bocomgroup.com李少金￿|￿Evan.Li@bocomgroup.com(852)￿3766￿1849钱昊￿|￿Alan.Qian@bocomgroup.com(852)￿3766￿1853蔡瑞,￿CFA￿|￿Carl.Cai@bocomgroup.com(852)￿3766￿18082024年10月8日22024年10月8日• 港股市场2024年10月8日出现了大幅下跌。市场在经历了短期巨大涨幅后，积累了大量的获利盘，在此背景下，市场非常容易出现大幅波动。叠加恒指当前处于22700点的前高附近，技术上来说是个阻力位，加上在预期差之下，恒指、恒生科技指数都创下近10%的历史单日最大跌幅。• 在市场短期极速飙升的情况下，出现如此剧烈波动是市场正常技术性调整的一部分，但政策支持之下，不改港股整体向上的趋势。预计在海内外宏观环境合力共振的推动下，港股在10月仍然值得期待。• 尽管如此，从技术面来看，恒指后续在突破22700的前高后，虽然方向仍然向上，但是在随后的上行过程可能会有反复，且上行斜率会相对缓和，预计很难重现9月末的直线拉升。• 随着回调来临，港股后续预计将迎来更多基本面驱动的long￿only资金进场，叠加之后财政政策陆续推出、落地，市场情绪回归理性后，投资者更多关注基本面。预计港股在未来上行之际，基本面的分化也将催生价格分化，高波动、高分化可能成为港股未来一段时间运行的主要特征。• 我们提示投资者在战略性做多港股的同时，亦需要将关注点重新回归行业基本面，重视行业战术，甄选出有基本面改善支撑的投资标的。101010月8日港股剧烈波动后仍有上行空间，但之后将面临高波动、高分化日港股剧烈波动后仍有上行空间，但之后将面临高波动、高分化日港股剧烈波动后仍有上行空间，但之后将面临高波动、高分化32024年10月8日随着美联储“大踏步”进入降息周期，以及中国及时推出系列重磅货币政策支持举措，我们预计港股将同时受益于海内外流动性改善，以及全球资本再平衡，迎来阶段性上涨。回顾历轮美联储首次降息启动后，新兴市场弹性普遍大于发达市场，而港股当前估值无论是横向、还是纵向均处于历史低位，意味着其具有较大的修复弹性。与此同时，“926”中央政治局释放出了强劲的稳经济信号，以及“924新政”中，中国央行推出一系列降准、降息等积极货币政策，并宣布创设新政策工具活跃股市，短期内有望提振市场情绪。随着资本市场向实体经济传导，叠加后续更多提振内需的财政措施举措出炉，将利于促进内需改善，分子端亦有望迎来积极发展。港股正迎来反攻，以及分子、分母端共振的“戴维斯双击”行情。大涨过后，预计港股估值仍有继续修复的空间。结合流动性环境来看，当前时点海内外流动性宽松超过2023年初的时点，因此对应恒指应有7-15%左右的涨幅。同时，投资者亦需适度管理预期，警示阶段性回调风险，仍需观察并等待更多财政政策推行、中国宏观经济指标运行，以及美联储政策路径变化的情况。行业风格配置：板块轮动加快，以高弹性为主，高股息为辅•高弹性：美联储以大幅降息启动本轮降息周期，叠加中国降息、降准等流动性支持举措，流动性宽松交易迎来加码，高弹性品种胜率增加。推荐互联网科技、医疗健康、新能源汽车、半导体等在流动性宽松交易下、具有更大弹性的成长板块；•高股息：应对海内外增长前景、地缘等不确定性扰动，仍可搭配高股息对冲宏观不确定性，首选公用事业、电信服务、能源等央国企为主的标的；•风格选择：随着风险情绪回归，港股板块轮动有望加快，高Beta、成长风格有望阶段性胜出港股估值仍有修复空间港股估值仍有修复空间港股估值仍有修复空间42024年10月8日大涨后，港股后续空间如何？52024年10月8日从绝对位置来看，恒指已反弹至阶段性高点从绝对位置来看，恒指已反弹至阶段性高点从绝对位置来看，恒指已反弹至阶段性高点资料来源：Macrobond,￿FactSet,￿交银国际Index恒生指数 经过近一轮强劲反弹之后，恒生指数在10月4日达到22737点，已轻松突破此前2季度反弹时高点的19554点，并突破2023年初阶段性高点的22689点。62024年10月8日恒指EPS（未来12个月预测） 恒指PE（未来12个月预测） 从估值来看，恒指应还有从估值来看，恒指应还有从估值来看，恒指应还有7-15%7-15%7-15%的涨幅的涨幅的涨幅资料来源：Macrobond,￿FactSet,￿交银国际从PE、EPS来看，恒生指数当前动态PE为10.4倍，较2023年初高点11.1倍还有近7%的空间，距离历史均值12倍还有15%的空间。当前恒指EPS已上修至2186，突破了2020年以来2000~2100的震荡区间，而距离2018年、2015年两轮牛市的2400左右的阶段性高点还有近10%的空间。结合目前财政政策仍有待继续推出，宏观经济指标还需进一步确认，我们认为EPS较难有继续大幅上修的空间。但与此同时，随着海外降息周期的启动，以及中国宽货币政策的确认，预计估值仍有继续修复的空间。结合流动性环境来看，当前时点海内外流动性宽松超过2023年初的时点，因此对应恒指应有7-15%左右的涨幅。72024年10月8日恒生指数风险溢价（PE倒数-10年中债利率） 恒生指数风险溢价（PE倒数-10年美债利率） 从股债性价比来看，恒指当前性价比已处于相对合理的水平从股债性价比来看，恒指当前性价比已处于相对合理的水平从股债性价比来看，恒指当前性价比已处于相对合理的水平资料来源：Macrobond,￿FactSet,￿交银国际从股债性价比来看，恒生指数相较于美债10年期收益率目前处在过去10年来较低的水平，仅略高于2018年初的水平，而相较于中债10年期收益率大致回落至过去10年均值附近的水平。因此，就性价比而言，短暂上冲之后，恒指较债的吸引力已有所下降，性价比已处于相对合理的水平。82024年10月8日港股市场综述92024年10月8日港股9月在最后一周实现强劲上涨，年初至今涨幅已领先全球主要股指。在9月最后一周，中国推出一系列重磅增量政策、政治局会议更是释放强烈的积极政策信号，市场情绪快速升温推动恒指强劲反弹。从技术指标来看，当前恒指已处于超买区间，从估值来看，当前恒指动态市盈率、市净率指标仍处在均值以下一倍标准差附近，仍有修复空间，但就股债性价比而言，当前恒指相较于债市的吸引力已明显下降，性价比已处于合理区间。•股指表现：中国释放强刺激政策信号，在海内外流动性均有显著改善下，港股9月强劲反弹，本月及年初至今表现均已领先其他全球主要市场股指。•盈利与估值：港股9月估值、盈利均有上修，而盈利为主要贡献力量。1）估值端，海内外流动性宽松带动恒指估值延续修复。强劲反弹之后，恒指动态市盈率已处于均值以下1倍标准差上方、动态市净率同样回到均值以下1倍标准差上方。股债性价比而言，恒指相较于美债降至均值以下两个标准差附近，而相较于中债则正接近于均值，而AH溢价亦迅速朝均值附近收敛，反映港股当前性价比已回到相对合理