真爱美家(003041)旧厂房获征收，增厚利润规模

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 10 月 11 日 真爱美家(003041.SZ) 公司快报 旧厂房获征收，增厚利润规模 证券研究报告 家纺 投资评级 买入-A 维持评级 12 个月目标价 15.60 元 股价 (2024-10-10) 12.08 元 交易数据 总市值(百万元) 1,739.52 流通市值(百万元) 1,652.83 总股本(百万股) 144.00 流通股本(百万股) 136.82 12 个月价格区间 9.68/17.38 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -11.1 -12.1 -34.5 绝对收益 14.0 4.5 -25.2 陆偲聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522100001 lusc@essence.com.cn 相关报告 短期阵痛不改长期成长 2024-08-28 活化闲置厂房，增厚利润规模 2024-06-02 新产能利好毛利率逻辑或已初见端倪 2024-04-30 产量表现优于同行，业绩重回增长轨道 2023-10-31 Q2 业绩边际改善，毛利率提升明显 2023-08-25 事件：真爱美家 10 月 9 日发布公告，董事会审议通过《关于全资子公司签署征收补偿协议的议案》。根据议案，义乌市人民政府将对真爱美家位于义乌市江东街道徐江工业区的土地、建筑及附属物等进行征收。本次征收，公司将获得各类货币补偿、补助及奖励等共计约 2.32 亿元，各项补偿金将于本年度结算到位。 本地土地征收不影响公司正常生产经营：本次协议系 2021 年 5月公布的收回土地使用权安置补偿协议的最终落地方案。收储对象为公司原有老旧厂房，而公司新建的智能化厂房则义乌高新区的另一块土地上兴建。根据公司 2024 年 6 月披露，新工厂部分产线已进行试产，并对各工序作工艺调试和技术优化。我们认为，经过 3 个月的调试，公司新工厂产线或即将全部达到投产标准，本次土地征收不会对公司正常生产经营带来影响。 补偿金额利好以及新工厂投产在即都将促使估值重估：本次补偿总金额 2.32 亿元，远超公司 2023 年 1.05 亿元的归母净利润，补偿总金额将大幅增厚公司 2024 年净利润。同时，土地收储协议的签署意味着智能化新厂房投产在即，根据我们此前多份报告的跟踪，智能化新厂房将在产能及成本控制上有较明显提升，将利好公司盈利能力，此项利好将在 2025 年逐步显现。公司当前估值仍处于较低水平，将有望获得估值重估机会。 投资建议：新工厂投产后，盈利能力有望明显提高。土地收储补偿将短期增厚公司 2024 年净利润。维持买入-A 的投资评级，12 个月目标价为 15.6 元，相当于 2025 年 12x 的动态市盈率。 风险提示：行业竞争风险、原材料风险、宏观经济波动导致的假设不及预期风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 978.5 952.7 1,039.4 1,230.2 1,344.7 净利润 155.0 105.9 374.8 186.7 255.7 每股收益(元) 1.08 0.74 2.60 1.30 1.78 每股净资产(元) 8.83 9.24 10.98 11.76 12.79 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 11.9 17.4 4.9 9.9 7.2 市净率(倍) 1.4 1.4 1.2 1.1 1.0 净利润率 15.8% 11.1% 36.1% 15.2% 19.0% 净资产收益率 12.2% 8.0% 23.7% 11.0% 13.9% 股息收益率 2.6% 3.1% 6.7% 4.0% 5.9% ROIC 22.5% 9.3% 7.8% 15.2% 24.1% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 -40%-30%-20%-10%0%10%20%2023-102024-022024-052024-09真爱美家沪深300公司快报/真爱美家 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 978.5 952.7 1,039.4 1,230.2 1,344.7 成长性 减:营业成本 771.4 742.1 815.8 939.9 961.9 营业收入增长率 4.9% -2.6% 9.1% 18.4% 9.3% 营业税费 3.7 12.0 5.2 6.2 6.7 营业利润增长率 26.7% -39.6% 11.1% 79.2% 48.4% 销售费用 16.4 13.4 12.5 24.6 26.9 净利润增长率 44.1% -31.7% 253.8% -50.2% 37.0% 管理费用 26.2 33.5 42.6 32.0 33.6 EBITDA 增长率 1.3% -19.0% 14.1% 155.4% 25.5% 研发费用 57.1 59.6 65.5 43.1 43.0 EBIT 增长率 0.4% -26.2% 9.4% 88.7% 47.7% 财务费用 -20.2 -5.9 -3.1 3.7 4.0 NOPLAT 增长率 22.3% -26.4% 8.5% 61.1% 40.6% 资产减值损失 -2.9 -4.1 - - - 投资资本增长率 77.2% 29.8% -17.3% -11.3% -16.9% 加:公允价值变动收益 9.0 -7.1 - - - 净资产增长率 12.4% 4.6% 18.9% 7.1% 8.7% 投资和汇兑收益 5.6 0.4 - - - 营业利润 150.5 90.9 100.9 180.9 268.5 利润率 加:营业外净收支 - 0.3 241.4 18.8 18.8 毛利率 21.2% 22.1% 21.5% 23.6% 28.5% 利润总额 150.6 91.2 342.3 199.7 287.3 营业利润率 15.4% 9.5% 9.7% 14.7% 20.0% 减:所得税 -4.4 -14.8 -32.5 13.0 31.6 净利润率 15.8% 11.1% 36.1% 15.2% 19.0% 净利润 155.0 105.9 374.8 186.7 255.7 EBITDA/营业收入 15.2% 12.6% 13.2% 28.5% 32.7%