韦尔股份(603501)3Q24预告：盈利能力继续改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 韦尔股份 (603501 CH) 3Q24 预告：盈利能力继续改善 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 127.00 2024 年 10 月 10 日│中国内地 半导体 3Q24 归母净利润预计 9-11 亿，产品与供应链结构优化带动毛利率恢复 韦尔公布三季报预告，对应 3Q24 营收 66.5-69.0 亿元，同增 7-11%，归母净利润 9-11 亿，同比增长 318-411%，扣非归母净利润 8.3-10.3 亿元，同比增长 297-393%。我们认为 1）2024 年上半年，市场需求持续复苏，下游需求有所修复，且公司在手机大底 CIS 产品及汽车 CIS 产品持续渗透，带来营业收入和毛利率的增长，2）公司高毛利率产品占比提升以及供应链结构 改 善 带 来 毛 利 率 修 复 。 我 们 预 计 公 司 2024/25/26 年 归 母 净 利 润32.4/42.1/51.9 亿元（前值：30.02/34.98/41.59 亿元）以反映毛利率修复。考虑到公司布局已趋完整，后续利润增速或逐渐放缓，给予 2024 年 46.43倍 PE（行业平均数 2024 年 61.26 倍），对应目标价 127 元，买入。 3Q24 收入再创单季度最高水平，盈利能力不断改善 公司 3Q24 收入 66.5-69.0 亿元，高于此前单季度最高水平（2Q24 实现 64.5亿元营收）。我们认为主要得益于 1）公司汽车 CIS 产品收入持续增长，我们预计 24 年营收水平为 21 年的 2.65 倍，2）公司以 OV50H 为代表的高端CIS 产品线开始放量。公司 3Q24 扣非净利率 12.3-15.2%（2Q24 为12-13%），盈利能力显著改善，主因公司产品组合结构改善，高端、高毛利率的大底手机 CIS 产品和汽车 CIS 产品在收入中占比提升。 24/25：汽车新品逐渐出货，有望导入新手机客户，产能扩充后多料号放量 车载端，我们预计车载 CIS 在 2024 年仍将保持 35%的营收增长， PMIC/Serdes/SBC/CAN/LIN 等后续也将在 24/25 年陆续落地形成收入。我们期待公司手机大底 CIS 在未来两年安卓品牌覆盖率持续提升，增厚手机部分利润，且公司在代工厂扩产后，25 年公司其他副摄、潜望式摄像头中使用的 CIS 料号如 OV50D/OV50M 等有望继续放量，增厚收入。此外，我们也期待 25/26 年随着 Meta 消费级 AR 产品的放量，公司作为摄像头 CIS的核心供应商，也或将受益于新品的逐渐放量。 维持买入评级以及目标价 127 元 我们预计公司 2024/25/26 年归母净利润 32.4/42.1/51.9 亿元（前值：30.02/34.98/41.59 亿元）以反映毛利率修复。考虑到公司布局已趋完整，后续利润增速或逐渐放缓，给予 2024 年 46.43 倍 PE（行业平均数 2024年 61.26 倍），对应目标价 127 元，买入。 风险提示：全球半导体下行周期，手机等需求不及预期，行业竞争加剧。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 研究员 丁宁 SAC No. S0570522120003 dingning021681@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 黄礼悦 SAC No. S0570523070007 SFC No. BRH099 andrewhuang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 127.00 收盘价 (人民币 截至 10 月 9 日) 115.48 市值 (人民币百万) 140,242 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 1,051 52 周价格范围 (人民币) 79.22-117.92 BVPS (人民币) 17.87 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 20,078 21,021 25,460 30,904 35,879 +/-% (16.70) 4.69 21.12 21.38 16.10 归属母公司净利润 (人民币百万) 990.06 555.62 3,242 4,208 5,189 +/-% (77.88) (43.88) 483.55 29.77 23.32 EPS (人民币，最新摊薄) 0.82 0.46 2.67 3.46 4.27 ROE (%) 5.29 2.53 13.08 14.52 15.20 PE (倍) 141.65 252.40 43.25 33.33 27.03 PB (倍) 7.78 6.54 5.68 4.85 4.11 EV EBITDA (倍) 48.97 61.75 33.09 24.98 21.12 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (20)(10)01020Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)韦尔股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 韦尔股份 (603501 CH) 图表1： 盈利预测表 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 分业务盈利预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 人民币（百万元）1Q242Q243Q2420232024E2025E2026E2024E2025E2026E2024E 20AAEAEEE(OLD)(OLD)(OLD)DiffDif营业收入5,6446,4486,77521,02125,46030,90435,87926,04630,90435,879-2%同比30%43%9%5%21%21%16%24%19%16%主营业务成本-4,070-4,498-16,446-17,860-21,523 -24,778-18,406-21,682 -24,964毛利1,5741,9504,5747,6009,38111,1017,6419,22210,915同比47%149%-26%23%105%46%24%102%43%OPEX-930-936-3,781-3,734-4,532-5,240-4,126-4,895-5,668销售费用 (127) (137) (467)(566) (687) (798)(579) (687) (798) 管理费用 (173) (168) (623)(713) (865) (1,005)(772) (916) (1,063) 研发费用 (623) (633) (2,234