科技行业专题研究：港股半导体制造复盘及展望

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 科技 港股半导体制造复盘及展望 华泰研究 电子 增持 (维持) 半导体 增持 (维持) 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 丁宁 SAC No. S0570522120003 dingning021681@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 廖健雄 SAC No. S0570524030001 liaojianxiong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2024 年 10 月 05 日│中国内地 专题研究 看好港股半导体制造板块估值修复行情 9 月 15 日至 10 月 4 日，港股半导体制造板块总市值上涨 77.2%，中芯国际及华虹股价分别上涨 75.3%和 82.3%。在基本面、资金和市场情绪驱动下，当前中芯国际及华虹一年期前向 PB 估值修复至 1.32x 和 0.96x，分别对应31%（2012 年以来）/15%（2014 年以来）分位数水平，但均低于两家公司的历史均值 1.6x 和 1.3x。在消费电子需求保持复苏的态势下，国内晶圆代工龙头产能利用率有望保持复苏趋势，业绩有望持续向好。在基本面触底后稳健回升的支撑下，我们看好后续港股半导体制造板块估值修复持续性。 港股半导体制造板块复盘：2020 年起股价及业绩相继迎来跨越式发展 2014-2019 年，港股半导体制造板块总市值总体增长不大，总市值更多和半导体行业周期挂钩而呈现周期性波动。但自 2019 年后，在地缘政治等因素影响下，中国对于半导体国产替代的紧迫性快速提升，催化在港股上市的国内晶圆代工龙头中芯国际和华虹估值快速提升，港股半导体制造板块总市值最高接近 400 亿美元。中芯国际和华虹在 2021-2022 年营收及净利润实现跨越式发展。2023 年受终端需求放缓影响，业绩有所下滑。但由于智能手机、家电等消费电子需求逐步回暖，中芯及华虹产能利用率已于 4Q23 触底，1H24 分别修复至 80%及 90%以上。 港股半导体制造板块近况及展望：国内景气度较高，估值修复行情有望延续 2024 年以来，代工行业呈现两大分化：1）先进 vs 成熟：1H24 高端智能手机及 AI 需求强劲，3/5nm 满载，台积电营收高速增长且股价领跑板块；但成熟制程较为低迷，联电、世界先进等 1-8 月累计营收仅同比个位数增长；2）中国大陆 vs 海外：中国大陆在地化生产需求以及手机、家电等产业链补库存驱动下，中国大陆厂商（如中芯、华虹）1H24 产能利用率（~90%）明显优于海外（~70%，如联电）。自 9 月中旬以来，中芯、华虹估值和股价快速修复，在终端需求持续修复背景下，本轮半导体制造板块估值修复有望持续。 风险提示：半导体周期下行的风险；技术研发不达预期的风险。 (27)(18)(9)110Oct-23Feb-24Jun-24Sep-24(%)电子半导体沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 科技 港股半导体制造-业务复盘 在半导体周期上行及 12 英寸成熟制程产能积极建设的推动下，中芯国际 2021-2022 年营收及净利润实现跨越式发展。2023 年受终端需求放缓影响，业绩有所下滑。但由于智能手机、家电等消费电子需求逐步回暖，产能利用率已于 4Q23 触底（76.8%），1Q24 及 2Q24 逐步修复至 80.8%和 85.2%。 图表1： 中芯国际历年营收及同比增速 图表2： 中芯国际历年归母净利润 资料来源：iFind，华泰研究 资料来源：iFind，华泰研究 图表3： 中芯国际季度产能利用率 图表4： 中芯国际季度 ASP 资料来源：SMIC 公告，华泰研究 资料来源：SMIC 公告，华泰研究 在12英寸产能释放以及缺芯涨价的驱动下，华虹2021-2022年营收及净利润迎来快速增长。2023 年由于半导体周期下行，业绩有所放缓。但由于终端消费电子需求开始有所回暖，华虹产能利用率已于 4Q23 触底（84.1%），1Q24 及 2Q24 逐步修复至 91.7%和 97.9%。 图表5： 华虹历年营收 图表6： 华虹历年归母净利润 资料来源：iFind，华泰研究 资料来源：iFind，华泰研究 -40%-20%0%20%40%60%80%100%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00020022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220231H24营业收入yoy（右）(百万美元)-3000%-2500%-2000%-1500%-1000%-500%0%500%1000%(1,500)(1,000)(500)05001,0001,5002,00020022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220231H24归母净利润yoy（右）(百万美元)(百万美元)0%20%40%60%80%100%120%2Q09 4Q10 2Q12 4Q13 2Q15 4Q16 2Q18 4Q19 2Q21 4Q22 2Q24中芯国际产能利用率5006007008009001000110012001Q113Q111Q123Q121Q133Q131Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q24中芯国际ASP(美元/片)-40%-20%0%20%40%60%80%05001,0001,5002,0002,5003,00020112012201320142015201620172018201920202021202220231H24营业收入yoy（右）(百万美元)-100%-50%0%50%100%150%200%05010015020025030035040045050020112012201320142015201620172018201920202021202220231H24归母净利润yoy（右）(百万美元) 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 科技 图表7： 华虹季度产能利用率