公司加快业态转型，上海消费券助力公司经营修复

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2024 年 09 月 26 日 赵旭东 H70294@capital.com.tw 目标价(元) 10 公司基本信息 产业别 商业贸易 A 股价(2024/9/25) 8.01 上证指数(2024/9/25) 2896.31 股价 12 个月高/低 11.35/7.12 总发行股数(百万) 1784.17 A 股数(百万) 1604.45 A 市值(亿元) 128.52 主要股东 百联集团有限公司(47.62%) 每股净值(元) 9.97 股价/账面净值 0.80 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 6.1 10.1 -28.9 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 产品组合 超级市场 38.1% 大型综合超市 34.6% 购物中心 6.6% 便利店 5.2% 奥特莱斯 4.4% 百货 2.9% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 2.1% 一般法人 61.1% 股价相对大盘走势 百联股份 (600827.SH) 买进 （Buy） 公司加快业态转型，上海消费券助力公司经营修复 结论与建议： 年初以来消费热度略显低迷，上半年公司百货、购物中心、超市等业态收入同比均有下降。公司一方面发行 REITs 以实现轻重并举的开发模式，另一方面加快零售终端转型升级。此外，9 月 25 日上海发布餐饮、住宿等领域消费券，有望助力公司经营修复，对此我们给予公司“买进”的投资建议。 ◼ 国内消费活力不足，公司收入有所承压：从消费数据看，1-8 月上海社零总额为 1.2 万亿元，YOY-3.3%，其中，批发零售业、住宿餐饮业同比分别下降 3.1%、4.7%。由于居民消费活力不足，公司营收承压，上半年仅奥莱收入同比实现持平，其余业态如百货、购物中心、大型综合超市、超级市场、便利店业态收入同比分别下降 6.8%、5.1%、11.1%、4.8%、7.9%。 ◼ 公司轻重并举发展优势业态：面对当前消费局势，公司坚持轻重并举发展优势业态，在关注机遇型优质地块的同时，推动百联存量物业转型。一方面，公司加快零售终端转型升级，重点推进淮海中路、南京东路、陆家嘴、徐家汇等核心商圈的更新调整，打造百联股份服务品牌。另一方面，公司推进盘活存量资产及轻重资产分离的发展规划，8 月华安百联消费封闭式基础设施证券投资基金成功上市。该 REITs 以又一城购物中心作为基础设施，成功打造商业不动产的“投、融、建、管、退”闭环。 ◼ 上海发放消费券，将促进公司百货等业态收入增长：9 月 25 日上海市政府决议发放总额为 5 亿元的“乐·上海”服务消费券，其中餐饮、住宿、电影、体育等四个领域分别发放 3.6、0.9、0.45、0.27 亿元，鼓励在上海的各类商家积极参与。结合国庆节、进博会、岁末等时段重点，我们认为消费券的发放将助力商家抓住消费旺季扩大销售额。公司作为华东零售行业龙头，上海核心商圈资源丰富，旗下百货、购物中心等门店涵盖餐饮、电影等多种消费场景，有望充分受益于本轮消费券发放，公司相关收入也将有所增长。 ◼ 盈利预测及投资建议：由于 8 月 REITs 上市，公司当期投资收益大幅增长，预计 2024 年实现净利润 15 亿元，EPS 为 0.8 元。若剔除上述影响，预计 2024-2026 年分别实现净利润 3、4、5 亿元，yoy 分别为-17%、+31%、+15%，EPS 为 0.2、0.3 元、0.3 元，当前 A 股价对应 PE 分别为 45 倍、33 倍、29 倍，考虑到上海市消费券对公司业绩的推动，我们给予公司“买进”的投资建议。 ◼ 风险提示：市场竞争加剧风险、需求持续低迷、转型升级不及预期 年度截止 12 月 31 日 2022 2023 2024F 2025F 2026F 纯利 (Net profit) RMB 百万元 674 399 1452 437 501 同比增减 ％ -10.42 -40.79 263.76 -69.87 14.63 每股盈余 (EPS) RMB 元 0.38 0.22 0.81 0.25 0.28 同比增减 ％ -9.52 -42.11 269.87 -69.87 14.63 A 股市盈率(P/E) X 21.08 36.41 9.84 32.67 28.50 股利 (DPS) RMB 元 0.12 0.12 0.33 0.12 0.14 股息率 (Yield) ％ 1.50 1.50 4.06 1.53 1.75 C o m p a n y U p d a t e China Research Dept. 2 2024 年 9 月 26 日 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e China Research Dept. 3 2024 年 9 月 26 日 附一：合幷损益表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 32286 30519 28764 28921 29415 经营成本 24229 22421 21408 21278 21470 营业税金及附加 283 368 346 321 347 销售费用 5450 5041 4626 4722 4840 管理费用 2209 2242 2115 2167 2204 财务费用 114 -17 30 59 60 资产减值损失 -12 -25 -1 -7 -11 投资收益 724 -276 1745 140 140 营业利润 959 417 2102 582 696 营业外收入 140 165 105 91 91 营业外支出 88 113 104 79 79 利润总额 1011 470 2103 593 708 所得税 411 527 735 233 284 少数股东损益 -74 -456 -84 -78 -78 归属于母公司所有者的净利润 674 399 1452 437 501 附二：合幷资产负债表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 19245 19431 20128 21742 25113 应收帐款 674 846 931 996