行业比较与配置系列(2024年10月)：10月行业配置关注，内外政策回暖，哪些行业有望率先企稳？

敬请阅读末页的重要说明 2024 年 09 月 22 日 定期报告 ——行业比较与配置系列（2024 年 10 月） 相关报告 近期在中报业绩披露落地、经济数据增速放缓、美联储降息落地等多重因素影响下，市场呈“N”型震荡走势。展望后续，我们认为，一方面最新经济数据显示总需求仍存在压力，内需政策仍有进一步发力的必要；另一方面，美联储降息幅度超市场预期，为国内货币政策宽松提供更多空间。扩内需和流动性敏感相关领域有望率先企稳。结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期推荐关注家电（白电、家电零部件）、机械（工程机械、通用设备）、电子（消费电子）、汽车（汽车零部件、乘用车、商用车）、有色金属（贵金属、工业金属）等等细分领域。 【本期关注】：内外政策回暖，哪些行业有望率先企稳？ ➢ 9 月市场表现复盘：8 月下旬，大盘先抑后扬，主要受中报业绩风险尚未落地影响，部分海外机构下调中国股票市场目标价，投资者风险偏好受到一定压制，主力资金呈净流出态势。8 月末，市场放量上涨，主要是中报季结束、全球央行年会基本确认美联储政策转向、人民币升值以及存量房贷利率调整消息传出相叠加所致。进入 9 月上旬，8 月经济数据发布并偏弱，叠加日本央行暗示加息可能、8月美国就业数据不及预期，衰退交易重现，全球股市出现大跌，A 股承压调整。中秋假期前一周，市场延续跌势，主要受权重股拖累。节后，在增量政策预期、美联储降息靴子落地支撑下，市场有所反弹，家电、房地产、汽车、计算机、非银等行业表现相对较好。 ➢ 8 月经济数据指引：经济复苏斜率仍有待进一步改善，国内消费+出口+商品房销售+政府广义财政支出+企业资本开支的合计增速小幅下滑。显示总需求存在一定的下行压力。投资端整体增速放缓，纺织业、化学原料、有色金属冶炼、汽车、运输设备、水利等增幅扩大；供给方面高新技术产品产量维持较高增速，地产产业链相关品类产量低位略改善，汽车产量同比继续走弱；出口同比延续较高增长，汽车、手机、机电产品等出口创年内新高。 ➢ 展望 10 月份行业配置建议重点关注三个领域：1）政策端“设备更新”、“以旧换新”等对相关行业的持续催化；2）投资和出口对中高端制造业需求景气的提升；3）美联储大幅降息为国内货币政策宽松提供了窗口，流动性敏感行业有望受益；此外，如果 LPR、存量房贷利率下调，有望对地产相关板块带来提振。 ⚫ 1)“两新”政策及假期出行有望提升汽车、家电、商贸零售等消费服务需求：近期中央和地方层面不断落实消费品以旧换新政策，截至目前约有 25 个省、直辖市发布了以旧换新细则。考虑到金九银十旺季到来，汽车、家电等商家促销活动和消费换购高峰期双双催化，相关产品销量和行业营收均有望增长；同时国庆假期出行需求快速增长，消费服务板块整体均有望受到提振。存量房贷利率的下调预计对消费正向拉动，还款压力的减轻和可支配收入的释放，有望进一步刺激消费需求增长，汽车、家电、商贸零售等行业有望收益。 ⚫ 2)投资和出口驱动的中高端制造业保持较高景气：今年以来投资和出口是中高端制造业领域景气增长的主要驱动，同时受益于我国制造业出口竞争优势和海外市场份额的提升，高新技术产品以及设备出口仍然增长强劲，考虑到“设备更新”政策的持续推动以及制造业出口的韧性，工程机械、通用设备、电网设备、风电设备、集成电路、计算机设备等中高端制造业领域仍有望保持相对高景气。 ⚫ 3)美联储大幅降息，流动性敏感行业有望受益：美联储此次大幅降息为国内货币政策宽松提供了窗口，此前估值受压制的成长风格逐渐迎来估值修复，医药生物、TMT 等部分成长性行业相对占优。此外，如果LPR、存量房贷利率下调，有望对地产相关板块带来提振。推荐重点关注 TMT、医药及有色金属等相关领域。 风险提示：业绩超预期下修，产业政策扶持力度不及预期 《9 月行业配置关注：中报业绩预期向好与景气边际改善的领域有哪些？》 《8 月行业配置关注：中报业绩、降息预期及三中全会改革——行业比较与景气跟踪系列（2024 年8 月）》 《哪些领域中报业绩有望延续高增或改善？——行业比较与景气跟踪系列（2024 年 7 月）》 《关注地产链、出海链和涨价链投资机会——行业比较与景气跟踪系列（2024 年 5 月）》 《一季报业绩预计增速较高或边际改善的领域有哪些？——行业比较与景气跟踪系列（2024 年 4月）》 《内外需求修复有望驱动哪些行业景气上行？——行业比较与景气跟踪系列（2024 年 3 月）》 《当前低估值领域有哪些景气度在边际改善？——行业比较与景气跟踪系列（2024 年 2 月）》 《历次市场见底后行业怎么选？——行业比较与景 气跟踪 系列（2024 年 1 月）》 《当前行业配置的三条线索——行业比较与景气跟踪系列（2023年 12 月）》 《从产能周期和库存周期看哪些行业有望获得超额收益？——行业比较与景气跟踪系列（2023 年11 月）》 《当前景气度改善及三季报业绩重点关注领域有哪些？——行业比较与景气跟踪系列（2023 年 10月）》 张夏 0755-82900253 zhangxia1@cmschina.com.cn S1090513080006 陈星宇 chenxingyu@cmschina.com.cn S1090522070004 10 月行业配置关注：内外政策回暖，哪些行业有望率先企稳？ 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 ➢ 前期表现、交易集中度和月度效应。过去两个月整体跑输 WIND 全 A 指数主要集中在煤炭、化学原料、能源金属、石油石化、钢铁、水泥等资源品领域；以及养殖业、白酒等消费领域和自动化设备、航空装备等制造业领域。从不同行业换手率历史分位数和成交额占比来看，房地产、保险、软件开发、家用电器、通信服务等相对拥挤，而食品加工、酒店餐饮、家居纺织等消费和装修建材、钢铁等地产产业链领域交易占比相对较低。每年 10 月，相对较高概率出现超额收益的行业主要集中在部分偏消费医药和成长行业，如医药生物、电子、农林牧渔、家用电器、汽车、纺织服饰等。 ➢ 结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期推荐关注家电（白电、家电零部件）、机械（工程机械、通用设备）、电子（消费电子）、汽车（汽车零部件、乘用车、商用车）、有色金属（贵金属、工业金属）。 【本期细分领域推荐】 ➢ 【家电（白电、家电零部件）】多地以旧换新细则落地，政策效果逐步显现。内销方面，广西、河北、河南、天津等多数地区已经落地家电以旧换新细则，首个推出细则的湖北的家电销售明显升温，全国数据也有改善迹象，8 月家用电器零售同比由降转增，线下冰洗彩等细分品类零售同比降幅均有收窄，空调销量由负转正，后续伴随各地区以旧换新等扩内需政策加速落地，家电内需有望进一步复苏。出口延续双位增长，亚非拉等新兴市场需求旺盛，北美空调订单开启，后续仍有支撑。同时，在销售端持续复苏以及双十一备货需求下，10 月空调等白电内外销排产向好。 ➢ 【机械（工程机械、通用设备）】内外需有望持续共振，设备更新政策持续兑现。第一，工程机械内外需持续共振，8 月各类挖掘机、装载机销量延