高频数据扫描：中性利率成为关键

固定收益 | 证券研究报告 — 周报 2024 年 9 月 22 日 相关研究报告 《美债与美国自然利率》20230402 《加息尾声的美元反弹》20230521 《利率拐点与货币增速剪刀差》20230716 《经济韧性与通胀回落并不矛盾》20230729 《关注货币活性下降》20230813 《再看 M1 与利率拐点的关系》20230818 《货币活性与债券市场》20230908 《总量相对强劲、财政仍有空间——9 月金融数据点评》20231015 《美债利率上行遇阻》20231029 《如何看待美债利率回落》20231105 《中债收益率曲线已较为平坦》20231112 《如何看待美债长期利率触顶》20231122 《联储表态温和、降息预期高涨》20231214 《“平坦化”存款降息》20231217 《长期利率或将度过快速下行阶段》20231231 《降息的“自我实现”？》20240107 《降息预期“逆通胀走强”》20240114 《宽松预期螺旋增强》20240204 《房贷利率仍是长期利率焦点》20240225 《利率债与房地产的均衡分析》20240331 《新旧动能与利率定价》20240407 《利率定价重寻均衡》20240428 《美联储否定加息情景》20240505 《美联储能否实现“软着陆”?》20240602 《美国新一轮去通胀尚待开启》20240616 《当前影响利率的财政因素》20240630 《美国“流动性退潮”开始兑现》20240714 《内外条件配合、货币政策发力》20240726 《美国衰退尚存疑、降息进程或加速》20240811 《如何理解利率的合理区间》20240818 《鲍威尔“定调”降息》20240825 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 固定收益 证券分析师：肖成哲 （8610）66229354 chengzhe.xiao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 证券分析师：张鹏 peng.zhang_bj@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 中性利率成为关键 高频数据扫描 鲍威尔对中性利率以及缩表的表态，有可能部分对冲流动性宽松的影响。 ◼ 1. 中秋节前食用农产品价格上涨。本周（2024 年 9 月 16 日-9 月 21 日，下同）农业部猪肉平均批发价环比降 0.49%，同比涨 21.02%。山东蔬菜批发价指数环比涨 6.52%，同比涨 37.43%。9 月 13 日当周，食用农产品价格指数环比升 0.80%，同比涨幅扩大至 3.85%。 ◼ 2. 美联储 9 月如期降息，但鲍威尔对中性利率及缩表的表态，却可能部分对冲流动性宽松的影响。在会后的媒体发布会上，鲍威尔表示廉价资金时代不会重现。他认为中性利率将比疫情前显著提高，尽管他还不知道有多高。与之相应，本次点阵图对利率的长期展望也提高至 2.9%，而今年3 月点阵图中对应的展望为 2.5%。另外，鲍威尔表示，美联储目前不考虑停止资产负债表缩减。 ◼ 中性利率抬升假说增加了美债长期利率的不确定性，但相对于中性利率的水平，政策利率偏离中性利率的程度对长债的影响更大。在次贷危机后的很长一段时间，美国长债利率水平之所以保持在很低水平，其直接原因是政策利率显著低于中性利率，甚至在政策利率接近 0 的基础上，还叠加量化宽松操作。而造成这种政策利率偏离的原因是投资水平下滑。本世纪初科技股泡沫破裂后，联储也采取了大幅度、且较为持续的低利率政策，以使投资恢复增长。 ◼ 与这两次危机相比，疫情期间美国私人投资下滑不如次贷危机后的相对幅度大，也不如科技泡沫后的持续时间长。从这个角度来看，在本次降息周期中，政策利率向下偏离中性利率的幅度和时间，目前是相当存疑的，这可能对美债长期利率的下行空间有所限制。 ◼ 当然，我们继续强调前期美国经济强韧与过剩流动性有关的观点，随着后续过剩流动性减少，仍将带动美国个人消费的增速回归常态水平。另外，美国贸易逆差相对于 GDP 的缺口，在疫情后整体是扩大的。在个人消费增长疲态渐显，政府支出也因反复触及债务上限而使其提升难度增加的条件下，可能需要私人投资增长有一定加快。因此，随着基本面弱化信号再度显现，预计美债长期利率仍将回落。 ◼ 美联储大幅降息后，原油、基本金属等市场反应积极。同时，黎巴嫩发生数千台寻呼机、对讲机等通讯设备爆炸事件，中东紧张局势有升级风险。本周布伦特和 WTI 原油期货价平均分别环比涨 4.01%和 4.64%。LME 铜现货价全周均价环比涨 3.15%；铝现货均价环比涨 6.27%，铜金比价环比升 0.94%。 ◼ 本周国内水泥价格指数环比升 0.06%；南华铁矿石指数平均环比降1.21%；全国 247 家钢厂高炉开工率环比升 0.77%；螺纹钢库存环比降 9.71%；螺纹钢价格指数环比升 0.75%；产能超 200 万吨的焦化企业开工率环比降0.49%；9 月 13 日当周，生产资料价格指数同比降 5.69%。 ◼ 3. 楼市成交相对平淡。9 月 15 日当周，万得追踪的 30 个大中城市商品房成交面积环比升 11.05%。9 月 1-20 日，30 城日平均成交面积约 17.4 万平米/天。 ◼ 风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级等。 2024 年 9 月 22 日 中性利率成为关键 2 目录 高频数据全景扫描 ............................................................................................ 5 高频数据和重要宏观指标走势对比 ................................................................ 8 美国重要高频指标 .......................................................................................... 14 高频数据季节性走势 ...................................................................................... 15 北上广深高频交通数据 .................................................................................. 20 2024 年 9 月 22 日 中性利率成为关键 3 图表目录 图表 1. 美国私人投资与利率周期 ................................................................................. 5 图表 2. 美国流通中货币与 GDP、个人消费之比 ......................................