公用事业行业绿电绿证与碳市场机制解读：电碳市场划清界限，双碳转型框架下协同发力

公用事业 / 行业专题报告 / 2024.09.29 请阅读最后一页的重要声明！ 电碳市场划清界限，双碳转型框架下协同发力 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 张一弛 SAC 证书编号：S0160522110002 zhangyc02@ctsec.com 相关报告 1. 《全社会用电量数据公布，周均来水波动提升》 2024-09-23 2. 《绿证核发量激增，碳市场行业范围扩大》 2024-09-17 3. 《绿证 CCER 衔接机制出台，充分明确市场边界》 2024-09-12 绿电绿证与碳市场机制解读 核心观点 ❖ 绿电交易获得溢价收益，绿证为环境价值唯一凭证：绿电交易是电力中长期交易的组成部分，电能量价值与绿色环境价值分开核算；从各地情况来看，绿电交易价格通常高于当地煤电基准价，度电环境溢价 1-5 分钱不等。可再生能源发电项目建档立卡后可申请核发绿证，绿证是绿电环境价值唯一凭证。新能源平价上网时代，绿电绿证收益逐步替代电价补贴，补充完成可再生能源消纳责任权重，能耗双控框架下绿证可抵扣能耗总量。 ❖ 全国碳市场步入第三个履约周期，CCER 市场 2023 年正式重启：2021年全国统一碳市场正式运行，2024 年《碳排放权交易管理暂行条例》首次以行政法规的形式明确碳排放权市场交易制度。2023 年我国 CCER 项目重新启动，项目方法学全面更新。碳配额强制市场+CCER 自愿市场构成我国碳市场基本框架。 ❖ 全国碳市场扩容+取消间接排放，CCER 与绿证划清界限：为与国际接轨，全国碳市场不再核算间接排放，绿电消费抵扣碳排放无望；新纳管三大行业后，全国碳排放权交易市场覆盖排放量占全国总量比例有望达 60%，取消间接排放有望避免碳成本双重履约问题。CCER 与绿证正式划清界限，两年过渡期内深远海海上风电、光热发电项目自主决定申领绿证与申报 CCER 二选一，避免环境价值重复获益。 ❖ 投资建议：绿电绿证市场加速扩容，绿色电力环境价值有望得到合理定价，新能源发电项目收益回收机制进一步打通，绿电运营商有望通过开展绿电绿证交易获得环境溢价，进一步增厚利润。建议关注绿电运营商龙源电力(A+H)、华润电力(H)、新天绿能(A)、新天绿色能源(H)、中国电力(H)、福能股份(A)。 ❖ 风险提示：碳市场建设推进不及预期；绿证价格短期下行；市场电价下行 表 1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值 （亿元） 收盘价（09.27） EPS（元） PE 投资评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 001289 龙源电力 1,302.46 15.58 0.75 0.81 0.91 19.5 19.23 17.12 无评级 00916 龙源电力 550.91 6.59 0.74 0.88 0.96 8.16 7.49 6.86 无评级 00836 华润电力 1,005.38 20.90 2.29 2.78 3.16 9.01 7.52 6.61 无评级 600956 新天绿能 312.48 7.43 0.53 0.61 0.73 13.43 12.18 10.18 无评级 00956 新天绿色能源 148.46 3.53 0.51 0.62 0.71 6.4 5.69 4.97 无评级 02380 中国电力 452.75 3.66 0.22 0.40 0.50 16.65 9.15 7.32 无评级 600483 福能股份 256.19 9.74 1.03 1.11 1.19 9.41 8.77 8.18 无评级 数据来源：wind 数据，财通证券研究所；注：各公司 EPS 来源 wind 一致性预期 -14%-9%-3%3%9%14%公用事业沪深300上证指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业专题报告/证券研究报告 1 引言：正式转型碳排双控，电碳市场建设加速 ................................................................................... 4 2 绿电交易产生溢价收益，绿证为环境价值唯一凭证 ........................................................................... 4 2.1 绿电：中长期电力交易品种，电能量及环境价值分别核算 ........................................................... 4 2.2 绿证：绿电环境价值唯一凭证，证电分离打破交易边界 ............................................................... 7 2.3 可再生能源补贴缺口扩大，环境溢价进行市场化替代 ................................................................... 8 2.4 绿证为绿电消费基本凭证，推动电力需求侧绿色转型 ................................................................. 10 3 全国碳市场正式扩容，CCER 辅助完成配额 .................................................................................... 13 3.1 碳配额市场：地方试点到统一市场，全国碳市场扩容在即 ......................................................... 14 3.2 CCER 市场：时隔六年重新启动，项目方法学全面换新 ............................................................ 14 4 绿电碳市场衔接：回归环境价值本质，减排量有待合理定价 ......................................................... 15 4.1 外购电力产生间接排放，排放因子明确绿电零碳价值 ................................................................. 16 4.2 全国碳市场新纳管三大行业，不考虑间接排放以对接国际市场 ................................................. 17 4.3 地方市场核算间接排放，绿电抵扣机制陆续出台 ......................................................................... 19 4.4 绿电交易规模有待扩大，对碳配额市场冲击较小 ..............................