业绩符合预期，新签合同额逆势增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月26日优于大市中国建筑（601668.SH）业绩符合预期，新签合同额逆势增长核心观点公司研究·财报点评建筑装饰·房屋建设Ⅱ证券分析师：任鹤证券分析师：朱家琪010-88005315021-60375435renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006S0980524010001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价5.46 元总市值/流通市值227192/225609 百万元52 周最高价/最低价5.96/4.54 元近 3 个月日均成交额963.41 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国建筑（601668.SH）-归母净利同比增长 6.5%，龙头优势持续强化》 ——2024-04-23《中国建筑（601668.SH）-三季度营收+17.5%，看好四季度业绩高增长》 ——2023-10-30《中国建筑（601668.SH）-新签合同稳健增长，地产销售快速修复》 ——2023-09-01《中国建筑（601668.SH）-建筑业务韧性强，地产业务短期承压》——2023-04-27《中国建筑（601668.SH）-基建新签高增 42%，地产销售率先回暖》 ——2023-02-16上半年营业收入同比+2.8%，归母净利同比+1.7%。2024 年上半年公司实现营业收入 11446.2 亿元，同比+2.8%，实现归母净利润 294.5 亿元，同比+1.7%。2024 年 第 一 / 第 二 季 度 分别 实 现 营 业 收 入 5493/5953 亿 元 ， 同 比+4.7%/+1.2%，分别实现归母净利润 149.2/145.3 亿元，同比+1.2%/+2.1%。受建筑行业下游需求下滑影响，公司上半年收入利润增速下滑，二季度收入增幅环比收窄，但利润增速逆势回升。新签合同额逆势增长，境外新签合同额实现翻倍增长。2024 年 1-8 月公司实现新签合同额 28522 亿元，同比+6.5%，其中建筑业新签合同额 26183 亿元，同比+9.7%。其中房屋建筑/基础设施/勘察设计新签合同额分别为17564/8527/92 亿元，分别同比+1.6%/+31.6%/-3.2%。分地区看，境内新签合同额 24769 亿元，同比+6.7%，境外新签合同额 1414 亿元，同比+113.5%。毛利率边际企稳。2024 上半年公司整体毛利率为 9.44%，较上年全年下滑0.39 个百分点，较上年同期下滑 0.14 个百分点。前两个季度毛利率分别为8.09%/10.70%，较上年同期分别+0.00/-0.20 个百分点，公司毛利率同比降幅明显收窄，出现初步企稳迹象。费用支出相对刚性，期间费用率相对稳定略有上升。2024 上半年公司期间费用率为 4.21%，较上年全年下降 0.50 个百分点，较上年同期下降 0.27 个百分点，管理/研发/销售/财务费用分别为 170.5/175.0/35.8/101.0 亿元，分别同比+0.1%/-9.7%/+8.8%/-1.1%。公司通过加强精细化管理和费用管控，管理费用同比持平，研发费用明显压降，带动公司期间费用率下降。合同资产大幅增长，付款压力仍然较大。2024 上半年末公司应收票据及账款余额 3154 亿元，较年初增加 21.2%，合同资产余额 4993 亿元，较年初增加49.1%，两项合计较年初增加 2194 亿元；应付票据及账款余额 8254 亿元，较年初增加 1247 亿元，增幅 17.8%。合同资产大幅增长反映客户对工程进度的确认明显滞后，二季度合同资产的净增加值与营业收入的比值达到 14.4%，为近三年最高值。各类应付款（包括长期应付款和其他应付款）的增幅在一季度收窄，但在二季度显著回升，反映公司仍然将面临较大付款压力。现金流压力不减，收付现比延续同步下滑趋势。2024 上半年公司实现经营活动产生的现金流入 10016 亿元，同比少流入 794 亿元，实现经营活动产生的现金流出 10571 亿元，同比少流出 759 亿元，实现经营性现金净流出-689 亿元，同比多流出 583 亿元。从收现比和付现比看，一季度收现比/付现比分别为 100.7%/118.7%，二季度收现比/付现比分别为 75.3%/76.9%，二者均为公司近五年最低水平，首付现比延续 2023 年同步下滑的趋势，反映公司回款与付款节奏均有明显放缓，全产业链现金结算压力较大，公司作为总包方能够将回款比率下降的影响转移给上游分包商供应商。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。建筑行业新开工和投资落地均面临较大压力，地产投资低迷，地方政府化债工作持续推进，中国建筑凭借管理优势、融资成本优势和强大的品牌力快速提升市场份额。预测公司 24-25 年归母净利 561/605 亿元，每股收益 1.34/1.44 元，对应当前股价PE 为 4.1/3.8X，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济下行风险，地产和基建相关政策变化的风险，房地请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告产行业持续下行的风险，国际经营风险，应收账款和合同资产减值风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)2,055,0522,265,5292,379,9382,498,9352,623,882(+/-%)8.7%10.2%5.1%5.0%5.0%净利润(百万元)5095054264561496051664155(+/-%)-0.9%6.5%3.5%7.8%6.0%每股收益（元）1.211.291.341.441.53EBITMargin5.5%5.3%5.3%5.3%5.3%净资产收益率（ROE）13.3%12.7%11.9%11.6%11.3%市盈率（PE）4.54.24.13.83.6EV/EBITDA18.318.719.419.018.7市净率（PB）0.600.540.480.440.40资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3上半年营业收入同比+2.8%，归母净利同比+1.7%。2024 年上半年公司实现营业收入 11446.2 亿元，同比+2.8%，实现归母净利润 294.5 亿元，同比+1.7%。2024 年第一/第二季度分别实现营业收入 5493/5953 亿元，同比+4.7%/+1.2%，分别实现归母净利润 149.2/145.3 亿元，同比+1.2%/+2.1%。受建筑行业下游需求下滑影响，公司上半年收入利润增速下滑，二季度收入增幅环比收窄，但利润增速逆势回升。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元，%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元，%）资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理图3：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元，%）图4：公司单季度归母净利及增速（单位：亿元，%）资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：