三一重能(688349)风机业务收入高增，盈利能力边际向上

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 09 月 25 日 三一重能(688349.SH) 公司快报 风机业务收入高增，盈利能力边际向上 证券研究报告 风电 投资评级 买入-A 维持评级 12 个月目标价 29.12 元 股价 (2024-09-24) 22.80 元 交易数据 总市值(百万元) 27,962.02 流通市值(百万元) 4,292.91 总股本(百万股) 1,226.40 流通股本(百万股) 188.29 12 个月价格区间 21.46/30.83 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.3 -6.0 -14.0 绝对收益 6.0 -9.6 -24.4 郭倩倩 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 高杨洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523030001 gaoyy3@essence.com.cn 相关报告 在手订单创新高，双海战略布局未来 2023-09-10 市场地位稳步向上，盈利能力保持突出 2023-05-05 风机销售规模显著增加，市场份额有望稳步提升 2022-11-02 事件：三一重能发布 2024 年中报，上半年，公司实现营业收入52.08 亿元，同比+34.88%，实现归母净利润 4.34 亿元，同比-46.92%；单 Q2，公司实现营业收入 35.53 亿元，同比+51.09%，实现归母净利润 1.68 亿元，同比-49.82%。 风机业务高速增长，未来增长有望延续。 ①规模上，公司收入跑赢行业：根据国家能源局，2024 年上半年，中国新增风电并网装机容量 25.84GW，同比+12.4%，受项目开工延后影响，装机容量增长相对平缓。行业稳增长背景下，公司风机及配件收入 49.17 亿元，同比+68.1%，收入占比 93.13%，其中国内陆风销售 3.3GW，同比+121%，创历史同期最好交付成绩，公司表现显著优于行业，反应的是订单高增后市场份额提升的结果。 ②结构上，风机大型化趋势显著：2024 年上半年，公司风机功率结构上，4MW 及以下风机收入 6.4 亿元，同比-50.19%，总收入占比 12.29%，同比-20.53pct；5MW 及以上风机收入 42.09 亿元，同比+173.85%，收入占比 80.82%，同比+41.56pct。顺应行业发展趋势，公司大型化风机已成长为收入贡献的绝对主力。 ③订单上，在手订单充沛有望支撑业绩持续增长：2023 年全年，公司风机销售容量 7.24GW，新增订单 14.1GW，新增订单创历史新高，实现突破式增长，驱动公司 2024 年上半年收入持续高增；截至 2023 年底，公司在手订单 15.89GW，订单规模充沛，有望支撑公司全年业绩持续向好增长。 风机盈利能力环比边际改善，下半年业绩有望回升。2024 年上半年，公司毛利率、净利率为 16.01%、8.21%，同比-8.02pct、-12.65pct。盈利能力下滑主要系行业竞争加剧导致毛利率下降、风场转让进度延后导致投资收益减少。 毛利率方面：根据金风科技，2021-2023 年中国风机招标均价约2625、1879、1655 元/kW，风电行业进入平价时代，我们判断公司毛利率的下滑系过去均价下降订单兑现为收入所致；从边际变化来看，较去年下半年，公司上半年毛利率环比+4.82pct；风机业务毛利率 15.13%，环比+6.14pct，已连续两个季度改善，处于行业领先水平，叠加上半年风机招标均价约 1509 元/kW，降幅收窄、较最低点企稳回升，我们认为公司毛利率未来有望持续改善。 ②净利率方面：2024H1，公司期间费用率合计 15.33%，同比-4.58pct；销售/管理/财务/研发费用率为 5.14%、4.91%、-1.78%、7.07%，同比-1.45pct、+0.12pct、+0.74pct、-3.99pct，公司通-27%-17%-7%3%13%2023-092024-012024-052024-09三一重能沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/三一重能 过战略联盟、资源锁定、研发创新等降本方法的实施，费控工作初见成效。公司净利率下降主要系天气影响风场建设、转让进度，导致投资收益减少。截至 6 月末，公司在建自建风场规模超 2GW，下半年风场建设、转让进度预计加快，有望助推公司业绩改善。 “大兆瓦+海风”持续推进，海外业务取得突破。 ①风机整机方面：上半年，公司 8.5-11MW 产品已获得批量订单；15MW 陆上风电机组已完成技术开发、基本完成机组试制，并同步进行共平台海上机型拓展开发；内蒙古中标共 150 台 10 兆瓦机组；海上风电机组认证有序推进，SI-23085 样机于 2023 年 6 月并网，经过测试验证，于 2024 年 5 月获取型式认证证书。公司持续推动大型化与海上风机的开发和优化； ②海外业务方面：上半年，公司完成首个印度项目的吊装发电；在印度、东南亚、中东区域中标多个项目，在谈合同装机容量规模较大，全年海外新增订单有望实现高速增长。并且，公司加快海外产能建设，推动印度工厂扩产，筹备哈萨克斯坦工厂建设，加强海外保供能力。公司海外布局的持续突破有望为未来国际化业务发展打下坚实基础。 投资建议：我们预计公司 2024-2026 年的收入分别为 184.2、230.3、284.6 亿元，增速分别为 23.3%、25%、23.6%，净利润分别为 21.1、25.4、30.4 亿元，增速分别为 5.3%、20%、19.8%。三一重能风机主业高速增长，市场份额持续提升，盈利水平有望边际改善，给予买入-A 的投资评级，12 个月目标价为 29.12 元，相当于 2025 年 14X 的动态市盈率。 风险提示：下游新增装机不及预期，项目开工进度不及预期，大兆瓦与海上风机拓展不及预期，海外业务拓展进度不及预期 [Table_Finance1] (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 123.2 149.4 184.2 230.3 284.6 净利润 16.5 20.1 21.1 25.4 30.4 每股收益(元) 1.34 1.64 1.73 2.08 2.49 每股净资产(元) 9.12 10.43 11.78 13.24 14.98 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 17.0 13.9 13.2 11.0 9.2 市净率(倍) 2.5 2.2 1.9 1.7 1.5 净利润率 13.4% 13.4% 11.5% 11.0% 10.7% 净资产收益率