公司在东盟地区产能布局加速，补贴新政有望刺激销量，建议“买进”结论与建议

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . +m 2024 年 9 月 25 日 沈嘉婕 H70455@capital.com.tw 目标价(元/港元) 30RMB/15HKD 公司基本资讯 产业别 汽车 A 股价(2024/9/24) 24.30 上证指数(2024/9/24) 2863.13 股价 12 个月高/低 30.93/18.88 总发行股数(百万) 8540.78 A 股数(百万) 6177.58 A 市值(亿元) 1501.15 主要股东 保定创新长城资产管理有限公司(59.88%) 每股净值(元) 8.62 股价/账面净值 2.82 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 8.1 -0.3 -8.2 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2024-07-11 25.21 买进 产品组合 整车业务 86.3% 零部件业务 6.7% 劳务及其他 1.3% 模具及其他 4.4% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 3.2% 一般法人 89.0% 股价相对大盘走势 长城汽车(601633.SH/02333.HK) BUY 买进 公司在东盟地区产能布局加速，补贴新政有望刺激销量，建议“买进” 结论与建议： 公司在东盟地区产能布局加速。9 月，公司印尼 KD 工厂投产，并且公司宣布将与越南成安集团合作建立 CKD 工厂，该工厂将于 2025 年投产。 公司正在加快海外市场产品导入，随着销售网络的继续完善、在当地市场保有量的提升，我们认为公司海外销量将继续保持较快增长。公司正在继续加快智能化转型，蓝山智驾版上市后销量明显提升，周均销量近 1600 辆，同级别销量领先。公司下半年将陆续开放城市 NOA，到年底前实现全国都能开；此外，公司在 6 月发布了新一代智能座舱系统，并与华为签署了开发合作协议，座舱智能有望加速迭代。公司盈利能力稳健，我们预计公司2024/2025/2026 年净利润分别为 137/157/179 亿元，YOY 分别为+95%/+15%/+14%；EPS 分别为 1.6/1.84/2.09 元，当前股价对应 A 股2024/2025/2026 年 P/E 为 15/13/12 倍，H 股对应 P/E 为 7/6.1/5.4 倍，建议“买进”。 ◼ 公司加速东盟地区产能布局：公司在东盟地区产能布局加速。根据公司消息，9 月 24 日，公司在印尼的 KD 工厂顺利投产，首款本地组装车型为哈弗 JOLION HEV。此外，公司 9 月与越南成安集团签署合作备忘录，将合作 CKD 组装工厂，预计 2025 年投产；今年 1 月公司已经与马来西亚公司 EPMB 签约东盟地区首个 CKD 合作项目，预计今年投产，计划首批导入车型为哈弗 H6 HEV 和哈弗 JOLION HEV。与当地经销商合作实现本地化生产，将使公司能够借助合作方资源，更加靠近市场，加快构建产品销售渠道，扩大公司在当地的影响力。 目前公司在东盟地区布局了全工艺整车制造工厂（泰国）和 KD 工厂（印尼、马来西亚、越南）。由于东盟地区积极出台政策支持新能源汽车的本地制造和消费，未来公司有望继续加大在东盟的投资力度。 ◼ 8 月公司海外销量大幅增长，补贴新政有望刺激公司整体销量回升: 8月公司销售整车 9.4 万辆，YOY-17.2%，由于去年同期促销活动的影响基期较高，本月销量下滑。公司 8 月出口销量首次突破 4 万辆，YOY+31.6%，成为最重要的增长点。分出口的目的地看，公司 8 月在俄罗斯销售汽车2.2 万辆，YOY+66.2%，占到出口量的 55%；此外，公司 8 月在澳大利亚、南非和智利分别销售汽车 3489 辆、2056 辆和 1899 辆，同比分别增 21.2%、13.1%和 10.3%。1-8 月，公司销售整车 74.5 万辆，YOY+0.4%，其中出口28 万辆，YOY+54.2%。 8 月份中央发布新的报废补贴政策，将补贴标准提升至最高 2 万元（原政策为最高 1 万元）；9 月多个地方政府出台了以旧换新补贴政策。在政策刺激下，我们预计公司后续销量有望回升。 ◼ 盈利预期：公司盈利能力稳健，我们预计公司 2024/2025/2026 年净利润分别为 137/157/179 亿元，YOY 分别为+95%/+15%/+14%；EPS 分别为1.6/1.84/2.09元，当前股价对应A股2024/2025/2026年P/E为15/13/12倍，H 股对应 P/E 为 7/6.1/5.4 倍，建议“买进”。 ............................ 接续下页 ................................... C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止 12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 纯利(Net profit) RMB百万元 8266 7022 13701 15743 17885 同比增减 ％ 22.90% -15.06% 95.13% 14.90% 13.60% 每股盈余(EPS) RMB元 0.943 0.826 1.604 1.843 2.094 同比增减 ％ 29.50% -12.39% 94.12% 14.90% 13.60% A股市盈率(P/E) X 25.77 29.41 15.15 13.18 11.61 H股市盈率(P/E) X 11.93 13.61 7.01 6.10 5.37 股利(DPS) RMB元 0.30 0.30 0.48 0.58 0.69 股息率(Yield) ％ 1.23% 1.23% 1.98% 2.38% 2.85% 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 图表一： 长城汽车月度销量及 YoY 单位：万辆 资料来源：公司公告，群益证券 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2024 年 9 月 25 日 附一：合幷损益表 百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 137340 173212 200847