哪些信用债初具性价比

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 哪些信用债初具性价比 [Table_Title2] [Table_Summary] ►信用债中短久期利差初具性价比，长久期成交低迷 9 月 9-14 日，利率“阶梯式”下行，信用债走势不及利率债，信用利差被动走扩。信用债内部仍分层，中高评级收益率普遍下行，而低评级品种收益率上行。背后的原因或在于理财规模环比下降，对信用债的增量配置需求相对较弱。9月第 2 周，理财规模环比降 1311 亿元至 30.24 万亿元，9 月往后的周度，理财规模也倾向于环比下降。 从成交来看，信用债买盘情绪环比回落，且长久期品种成交低迷。9 月第 2 周，5 年以上信用债成交笔数处于 366 笔的低位，占全部信用债的比例仅 6%。5 年以上信用债 TKN 占比仅58%（低于 9 月第 1 周的 69%），也明显低于 3 年以内品种TKN 占比 70%-72%的水平，成交情绪偏弱。 观察各品种性价比，建议目前信用债投资仍以中短久期防御型品种为主。一方面从息差空间角度，信用债 1Y 和 3Y 套息空间高于年内中枢水平。中短票 AAA 1Y 较 R007 套息空间为35bp，处于 2024年以来 86%分位数；3Y套息空间为 41bp，处于年内 62%分位数。另一方面从信用利差角度，与 2024 年4 月 29 日（4 月下旬调整高点）信用利差进行对比，9 月 14日城投债 1Y 和 3Y 信用利差高于 4 月 29 日水平 6-12bp，处于 2024 年以来 62%-73%分位数，具备一定性价比，而中高评级 5 年以上信用利差仍低于 4 月 29 日水平。 长久期信用债成交仍低迷，建议交易型机构等待趋势明朗、情绪回暖信号再择机介入；对于保险等负债端稳定的配置型机构，目前绝对收益率具有一定配置价值，可以逢高买入高评级长久期品种。 ►中长久期大行资本债继续修复 9 月 9-14 日，中高等级银行资本债继续修复，收益率普遍下行，中长久期大行表现占优。信用利差表现分化，中长久期大行永续债利差多小幅收窄，大行二级资本债利差走扩幅度较小，而低等级品种利差均明显走扩。策略层面，在降息真正落地以前，债市可能仍将处于下行趋势之中，银行资本债收益率或继续修复。从性价比角度来看，中长久期大行永续债在近期的修复行情中性价比有所下降，但中短久期大行二级资本债（隐含评级 AAA-和 AA+）信用利差仍高于 2024 年4 月 29 日（4 月下旬调整高点），或可小幅跟进。 风险提示 货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风险超预期。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：姜丹 邮箱：jiangdan3@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030002 分析师：黄佳苗 邮箱：huangjm1@hx168.com.cn SAC NO：S1120524040001 联系人：钱青静 邮箱：qianqj@hx168.com.cn 证券研究报告|固收研究报告 [Table_Date] 2024 年 09 月 18 日 证券研究报告|固收研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 城投债：长久期品种成交低迷 ...................................................................... 6 2. 产业债：优质央国企 5 年以上产业债认购情绪回暖..................................................... 8 3. 银行资本债：中长久期大行资本债继续修复 ......................................................... 10 4. 风险提示 ....................................................................................... 13 图表目录 图 1：9 月银行理财存续规模环比变化（万亿元） ........................................................ 3 图 2：9 月 14 日，中短票 AAA 1Y 和 3Y 套息空间高于年内中枢水平 ......................................... 5 表 1：9 月第 2 周，长久期信用债成交仍低迷 ............................................................ 4 表 2：2024 年 9 月 14 日较 4 月 29 日，城投债各品种信用利差变动（bp，%） ................................ 5 表 3：9 月 9-14 日发行的 5 年以上城投债 ............................................................... 6 表 4：城投债收益率和信用利差变动（bp，%） .......................................................... 6 表 5：9 月第 2 周，城投债买盘情绪下降，高评级占比上升 ................................................ 7 表 6：9 月 9-14 日发行的 5 年以上产业债 ............................................................... 8 表 7：9 月以来，非银金融、建筑装饰、交通运输、综合和采掘净融资额较大（亿元） ........................ 9 表 8：9 月第 2 周，产业债 TKN 占比和低估值占比均下降 ................................................. 10 表 9：2024 年 9 月 9-14 日，银行资本债收益率及利差变动 ............................................... 11 表 10：2024 年 9 月 9-14 日，银行资本债低估值成交占比回到 60%以上 .................................... 12 表 11：中短久期大行二级资本债以及中短久期 AA 银行资本债信用利差仍高于 2024 年 4 月 29 日 .............. 12 证券研究报告|固收研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 9 月 9-14 日，利率“阶梯式”下行，信用债走势不及利率债，信用利差被动走扩。信用债内部仍分层，中高评级收益率普遍下行，而低评级品种收益率上行，长久期品种成交依旧低迷。背后的原因或在于理财规模环比下降，对信用债的增量配置需求相对较弱。9