食品饮料行业乳制品系列深度报告之九：健康饮品豆奶空间广阔，厂商加码行业增长可期

HeaderTable_User 5017336 1195152594 1798949017 HeaderTable_Industry 13022200 看好 investRatingChange.same 173833849 深度报告东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。【行业〃证券研究报告】 核心观点 植物蛋白饮料营养健康，市场空间广阔、近年增速较快。植物蛋白饮料品类丰富，主要包括豆乳、花生乳、杏仁露、核桃乳、椰汁等。植物蛋白饮料营养健康，具有低胆固醇、低脂肪、蛋白含量高等优点，符合健康消费趋势，老少皆宜，尤其受女性消费者的喜爱。植物蛋白饮料绿色、营养、健康、天然等产品属性深受消费者喜爱，行业规模增长迅速，07 年-16 年 CAGR 约25%，增速居软饮之首。16 年行业规模为 1217 亿元，19 年有望达到 1600亿元。我国植物蛋白饮料集中度偏低，区域割据明显。2016 年，行业 CR4约为 47.4%，低于其他软饮子行业。我国幅员辽阔、植物生长地不同，厂商工厂多布局在植物原产地，消费者口味与偏好的差异导致区域割据，形成“南椰树、北露露、西唯怡、东银鹭”的市场竞争格局。各细分领域龙头优势明显，占比较高，但厂商主力产品多聚焦在单一品类，尚未实现多品类开花。 豆奶市场规模近百亿，厂商纷纷发力加码布局。豆奶营养丰富，近年来销售增长较快，11 年-17 年我国豆奶行业销售额从 50.8 亿元提升至 90.0 亿元，CAGR 约 10%，增速高于美日台等国家和地区， 2020 年行业规模有望突破百亿。我国豆奶人均消费偏低，参照日本、台湾人均消费量，豆奶市场至少有 3 倍以上成长空间；参照其人均销售额，我国豆奶市场存在 4-6 倍提升空间。从豆奶形式的发展上看，我们认为存在从固体冲调向液态即饮、从低温到常温、从单一场景到多元消费场景变化的趋势。我国豆奶市场集中度较高，2016 年豆奶 CR5 约 84.63%，低于台湾、日本和韩国。豆奶厂商深耕区域，全国性龙头尚未形成。维他奶和杨协成销售集中在华南华东，祖名立足长三角地区，唯怡主攻西南区域。面对行业的潜在增长空间，各大厂商近年加码布局：冲调型豆奶龙头维维增长受阻，转型推出液态即饮豆奶；维他奶依靠产品创新与精准定位稳居液态豆奶龙头；达利“豆本豆”品质突出、定位中高端；伊利精心打造“植选豆乳”，定位高端，向综合健康食品厂商发展。他山石可攻玉，海外豆奶龙头发展经验值得借鉴。美国豆奶第一品牌 Silk 自1978 年创立以来便专注于豆奶领域，并不断致力于产品升级、渠道拓展和消费场景开拓。公司与星巴克合作打开餐饮渠道，开发家庭菜谱拓展烹饪消费场景。日本豆奶第一品牌 Kikkoman 通过收购著名豆奶品牌 Kibun 从酱油龙头跨界进入豆奶领域，巧借收购的“协同效应”进行产品研发与营销。从 2008年到 2016 年，公司豆奶销售额从 143 亿日元提升至 315 亿日元，占集团总收入比重约 7.8%，CAGR 约 10.4%。借鉴美日豆奶龙头的发展历程，我们认为国内豆奶厂商应致力于提升产品品质，打造多元化消费场景、培育消费者需求，还可通过收购拓宽业务种类，拓展市场空间。投资建议 随着厂商加码推进豆奶新品，我们认为未来豆奶消费人群有望扩大，品类具备一定成长空间。布局豆奶对于厂商进一步推进产品多元化意义重大，建议关注达利食品（3799.HK），维他奶国际（0345.HK）。风险提示 市场需求不及预期风险，行业过度竞争风险，食品安全风险。 乳制品系列深度报告之九：健康饮品豆奶空间广阔，厂商加码行业增长可期 食品饮料行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A 股 行业 食品饮料 报告发布日期 2018 年 03 月 05 日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 肖婵 021-63325888*6078 xiaochan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512070002 叶书怀 021-63325888-3203 yeshuhuai@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517090002 联系人 蔡琪 021-63325888-6079 caiqi@orientsec.com.cn 相关报告 食品饮料年度策略：白酒紧跟龙头精选次高端，大众品优选升级属性明确品种 2017-11-29 低线城市发力+消费升级带动乳制品消费复苏，期待后续竞争趋缓 2017-09-13 乳制品系列深度报告之八：国际乳业巨头并购之路，成就全球霸主地位 2017-06-27 -17%0%17%34%51%17/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/12食品饮料沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 食品饮料深度报告 —— 乳制品系列深度报告之九：健康饮品豆奶空间广阔，厂商加码行业增长可期 2 目 录 一、营养健康国民饮品，植物蛋白饮料增长较快 ............................................ 5 1.1 植物蛋白饮料市场空间广阔，近年增速较快 ................................................................. 5 1.2 植物蛋白饮料集中度偏低，竞争格局区域割据 ............................................................. 7 二、豆奶市场百亿级规模，厂商纷纷发力加码布局 ........................................ 9 2.1 国民健康饮品，豆奶市场规模有望突破百亿 ................................................................ 9 2.2 对比牛奶和豆浆，豆奶具备独特优势 ......................................................................... 12 2.3 豆奶形式变迁：冲泡→即饮，低温→常温，单一场景→多元消费场景 ....................... 14 2.4 豆奶行业集中度较高，但全国性龙头尚未形成 .......................................................