公司深度报告：坐拥黄金路产，铁路龙头未来成长可期

坐拥黄金路产，铁路龙头未来成长可期 [Table_CoverStock] —京沪高铁(601816)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2024 年 09 月 19 日 [Table_CoverAuthor] 匡培钦 交通运输行业首席分析师 执业编号 S1500524070004 邮 箱 kuangpeiqin@cindasc.com [Table_CoverReportList] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 京沪高铁(601816) 投资评级 增持 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：聚源，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 5.30 52 周内股价波动区间(元) 5.85-4.67 最近一月涨跌幅(％) -7.50 总股本(亿股) 491.06 流通 A 股比例(％) 100.00 总市值(亿元) 2,602.64 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 京沪高铁（601816.SH）深度报告：坐拥黄金路产，铁路龙头未来成长可期 [Table_ReportDate] 2024 年 09 月 19 日 本期内容提要: [Table_Summary] 高铁承运量快速提升，铁路黄金资产上市。 1）行业：铁路发展成效显著，高铁规模持续扩大。营业里程上，2008~2023年，铁路/高铁营业里程年均增速为 4.7%/32.0%。截至 2023 年末，高速铁路营业里程增至 4.5 万公里，占铁路总里程比例为 28.3%。旅客周转量上，铁路已成为最主要的大众出行方式，2022 年，铁路周转量占比为50.9%，其中高铁在铁路中的周转量占比达到 66.7%。 2）公司：京沪线黄金资产，经营稳健坐拥百亿利润。公司线路纵横首都北京和经济中心上海，沿线覆盖了中国经济发展最活跃和最具潜力的区域，运输需求旺盛，客运量增长迅猛。凭借显著的区位优势及高铁出行需求的持续增加，公司盈利稳增。2019 年前，公司营收及归母净利保持稳步增长，归母净利同比增速保持在 10%以上。2023 年公司营收/归母净利达到 407/115.46 亿元，较 2019 年同期+16.7%/+4.3%。 收入源自客票及路网服务，成本整体较稳定。按是否担当列车，公司业务可分为本线及跨线业务。本线客票业务主要是公司为乘坐担当列车的旅客提供高铁运输服务并收取票价款；跨线的提供路网服务业务则是公司向其他铁路运输企业提供线路使用、接触网使用等服务并收取相应费用等。2019 年前，两大主营业务收入基本对半，跨线路网服务业务毛利占比约六成。2023 年，公司本线/跨线业务收入分别为 160.8/242.2 亿元，占比分别为 39.5%/59.5%。公司营业成本较稳定，其中委托运输管理费、动车组使用费、折旧和能源支出为主要成本项，合计占比约 90%。 未来展望：票价市场化持续，运量仍有增长。 1）旅客运输业务：京沪黄金通道，量价有望双升。旅客运输业务收入取决于票价及旅客量情况，二者均有进一步提升的可能。票价端，随着高铁票价市场化机制改革持续推进及大众人均收入提升、出行需求增加，票价可能会迎来进一步上涨。旅客量端，可通过提升客座率、增加发车频次、增加加长列车车次等方式提升旅客量。 2）提供路网服务业务：南北大通道价值提升，跨线车稳步增加。我们预计该业务收入增长主要依托于跨线列车车次、运营里程等量的提升。服务价格由国铁集团定价，费率相对稳定；业务量大体与跨线车列次、运营里程、旅客数等正向相关。随路网逐步完善，公司本线跨线列车调整，跨线车列次、运营里程、旅客人数等均有望增长，我们预计将带动路网服务业务量进一步增加。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2024-2026 年公司归母净利润分别130.54/144.02/155.81 亿元，同比分别+13.06%、+10.33%、+8.19%，对应每股收益分别为 0.27、0.29、0.32 元，现价对应 PE 分别为 19.94、18.07、16.70 倍。综合绝对估值和相对估值情况考虑，首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。 风险因素：宏观经济波动风险，清算政策调整风险，委托管理风险，行业竞争加剧风险，京福安徽运量增长不及预期风险等。 -20%-10%0%10%20%23/0924/0124/0524/09京沪高铁沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 19,336 40,683 44,277 47,311 50,369 增长率 YoY % -34.0% 110.4% 8.8% 6.9% 6.5% 归属母公司净利润(百万元) -576 11,546 13,054 14,402 15,581 增长率 YoY% -112.0% 2103.6% 13.1% 10.3% 8.2% 毛利率% 13.5% 45.8% 46.7% 48.2% 48.3% 净资产收益率ROE% -0.3% 5.9% 6.4% 6.8% 7.1% EPS(摊薄)(元) -0.01 0.24 0.27 0.29 0.32 市盈率 P/E(倍) — 22.54 19.94 18.07 16.70 市净率 P/B(倍) 1.41 1.33 1.28 1.24 1.19 [Table_ReportClosing] 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2024 年 9 月 18 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 1 高铁承运量快速提升，铁路黄金资产上市 ................................................................................ 6 1.1 行业：铁路发展成效显著，高铁规模持续扩大 ....................................................... 6 1.2 公司：京沪线黄金资产，区位优势显著 ................................................................... 7 1.3 财务情况：经营稳健坐拥百亿利润，现金流充裕 ................................................... 9 2 收入源自客