环保行业2026年策略报告：“十五五”低碳转型加速，循环经济、低碳能源、国产替代三条主线大有可为

“十五五”低碳转型加速，循环经济、低碳能源、国产替代三条主线大有可为 ——环保行业 2026 年策略报告 2025 年 12 月 4 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 、 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业策略报告 [Table_StockAndRank] 环保 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 郭雪 环保公用联席首席分析师 执业编号：S1500525030002 邮 箱：guoxue @cindasc.com 吴柏莹 环保行业分析师 化工行业： 执业编号：S1500524100001 邮 箱：wuboying@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.，LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] “十五五”低碳转型加速，循环经济、低碳能源、国产替代三条主线大有可为 [Table_ReportDate] 2025 年 12 月 4 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 行情回顾：截至 5 月 9 日收盘，水治理板块上涨 3.75%，水务板块上涨 1.79%；大气治理上涨 2.58%；固废中环卫上涨 8.48%，垃圾焚烧板块上涨 1.26%，资源化板块上涨 2.89%，固废其他板块上涨3.64%；环保设备板块上涨 4.48%，检测/监测/仪表上涨 2.48%；环境修复上涨 4.53%。 ➢ 行业动态：1）河内第二家垃圾焚烧发电厂投入试运行。5 月 1 日，位于河内市巴维县与山西市的 Seraphin 垃圾焚烧发电厂于 5 月 1 日上午开始试运行，正式接收与处理垃圾，处理能力为每昼夜 2250吨。Seraphin 是河内市第二座垃圾焚烧发电厂。除上述两个项目外，河内市还将继续在彰美、富川、清池、嘉林等地推进垃圾处理项目。2）广西壮族自治区生态环境厅印发《广西“十四五”大气污染防治攻坚收官工作方案》。文件提出，高质量推进重点行业超低排放改造。柳州、梧州、北海、防城港、贵港、玉林等市重点推进长流程钢铁企业有组织排放、无组织排放及清洁运输等全流程超低排放改造。 ➢ 本周专题：2024 年运营类环保企业业绩亮眼，分红潜力持续提升。垃圾焚烧板块：2024 年行业实现扣非归母净利润 94.86 亿元，同比增长 12%；经营性现金流净额 152.78 亿元，同比提升 10.54%、自由现金流 64.64 亿元，同比提升 345%。同时行业公司纷纷提高分红比例，平均分红率同比提升 10pct达到 44.7%，其中军信股份、绿色动力、永兴股份分红比例分别为 94.59%、71.4%、65.8%。我们预测 2025 年行业平均预测股息率为 3.52%。水务行业：2024 年水务行业实现扣非归母净利润 76.48 亿元，较上年增长 9.3%。2024 年经营性现金流达到 141.47 亿元，较上年增长 18.1%，自由现金流已有明显改善。24 年水务行业平均分红比例为 28.61%，与上年基本持平，我们预测 2025 年行业平均预测股息率为 2.81%。 ➢ 投资建议： “十四五”国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更多要求，节能环保以及资源循环利用有望维持高景气度；此外在化债背景下，优质运营类资产有望迎戴维斯双击。水务&垃圾焚烧板块作为运营类资产，盈利稳健上行，现金流持续向好，叠加公用事业市场化改革，优质运营类资产有望迎戴维斯双击。重点推荐：【瀚蓝环境】【兴蓉环境】【洪城环境】；建议关注：【旺能环境】【军信股份】【武汉控股】【英科再生】【高能环境】【青达环保】。 ➢ 风险提示：项目推进不及预期；市场竞争加剧；国际政治局势变化；政策推进不及预期；电价下调风险。 ➢ 关税不确定性叠加出口限制有望倒逼国产替代加速。4 月 2 日，美方宣布对所有贸易伙伴征收“对等关税”，其中给中国的“对等关税”税率达到 34%；4 月 11 日，财政部网站发布《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025 年第 6 号） 称 2025 年 4 月 10 日美国政府宣布对中国输美[Table_Summary] ➢ 环保资产估值稳步提升，基金持仓青睐垃圾焚烧及环保设备。截至2025 年 12 月 1 日，申万（2021）环保行业指数上涨 16.67%，在31 个行业中排名第 17；从估值方面看，信达环保板块整体 PE 为35.94X，较 2024H1 显著提升；从基金持仓市值前十大标的来看，2025 年前三季度，基金持有环保股总市值为 55.6 亿元，占总持仓比重的 0.18%，主要聚焦在水处理、垃圾焚烧发电、环保设备板块。我们认为今年作为“十四五”的收官之年，在政策红利与市场化机制的驱动下，环保行业经营情况有望改善，行业估值有望持续修复。 ➢ 持续推进碳达峰碳中和，坚定能源绿色低碳转型。基于国家层面上，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，《联合国气候变化框架公约》“COP 30”的基本立场和主张及《碳达峰碳中和的中国行动》白皮书，站在当前时间点上，我们认为十五五期间，我国或将加快经济社会发展全面绿色转型，深入实施节能降碳增效行动、循环经济助力降碳行动、碳汇能力巩固提升行动。我们认为环保板块中有三条主线具备投资潜力： ➢ 主线一：“十五五”循环经济有望释放潜力，关注再生塑料和再生金属细分领域。《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》提出2030年大宗固体废弃物年利用量达到 45亿吨左右，主要资源产出率比 2020 年提高 45%左右。我们认为再生塑料和再生金属两个细分领域有较大发展空间。（1）再生塑料：目前全球废塑料仅有 9%可以回收利用，各经济体纷纷出台塑料回收政策，例如欧洲计划 2030 年塑料包装回收率达到 45%；美国、印度预计在 2030 年塑料包装中再生材料含量达到 30%、25%。政策驱动下，再生塑料市场空间有望打开。（2）再生金属：我国铜、铝、镍等部分资源相对匮乏，供给潜力较小。同时，再生金属的减排属性突出，高度匹配“双碳”方向。中国有色金属工业协会预计，到 2030 年，我国主要再生有色金属品种产量合计达 2800 万吨，较 2025 年增长 38%。再生金属兼具减排和资源自给属性，回收需求有望增长。 ➢ 主线二：“双碳”目标指引下，绿色能源有望做出贡献。我国在COP30 会议主张，目标到 2035 年，中国全经济范围温室气体净排放量比峰值下降 7%—10%，力争做得更好，体现我国对于控制二氧化碳、甲烷在内的温室气体排放的庄严承诺。近年来国务院、国家发改委等部门陆续出台文件，明确将生物航煤（SAF）、绿色甲醇列为重点推广的绿色燃料。叠加欧盟的强制添加政策和行业协会的碳排放约束，生物航煤和绿色甲醇在政策和市场的双重驱动下，有望 请阅读最后一页免责声明及信息披