爱康医疗(1789.HK)公司深度报告：“国内+海外”双轮驱动成长，数智化布局打造商业新模式

“国内+海外”双轮驱动成长，数智化布局打造商业新模式 [Table_CoverStock] —爱康医疗(1789.HK)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2025 年 11 月 27 日 [Table_CoverAuthor] 唐爱金 医药行业首席分析师 贺鑫 医药行业联席首席分析师 曹佳琳 医药行业分析师 S1500523080002 S1500524120003 S1500523080011 tangaijin@cindasc.com Hexin1@cindasc.com caojialin@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 爱康医疗(1789.HK) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：ifind，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 5.59 52 周内股价波动区间(元) 4.00-7.24 最近一月涨跌幅(％) -4.44% 总股本(亿股) 11.23 流通 A 股比例(％) 100% 总市值(亿港元) 62.77 资料来源：ifind，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] “国内+海外”双轮驱动成长，数智化布局打造商业新模式 [Table_ReportDate] 2025 年 11 月 27 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 核心逻辑：爱康医疗是国内人工关节的领军企业，随着国内集采续标提价落地、海外双品牌拓展成效凸显，骨科植入物业务有望保持较快发展。此外，公司积极打造骨科数智化生态闭环，K3 机器人逐步商业化，有望助力公司实现从“植入物制造商”向“智能化手术解决方案提供商”的战略升级，长期成长潜力可期。 1、国内集采续标提价+国际化程度加深，双轮驱动市占率和盈利能力提升。 ①国内市场，公司积极把握集采带来的放量契机，逐步替代进口产品，医院覆盖率和市场占有率持续提升，在 2024 年的接续采购中，公司产品实现提价中标，我们认为续标提价有望增厚公司利润，给公司盈利水平修复提供较好的支撑。②在国际市场，公司针对不同市场的差异化需求，采用双品牌策略，一方面依托“JRI”的品牌积淀参与欧美高端市场竞争，另外用“AK”品牌以生产规模优势为核心竞争力，进军新兴市场，随着双品牌在海外市场持续发力，公司国外收入有望保持较快增长。 2、骨科手术数智化先行者，打造“耗材+服务+设备”商业新模式。 中国骨科机器人起步较晚，根据弗若斯特沙利文资料，2020 年中国机器人辅助关节置换手术渗透率仅为 0.03%，和美国相比存在较大的差距，预计2026 年有望达 3.05%，市场规模有望从 2020 年 1480 万美元增长至 2026年的 3.32 亿美元，复合年增长率为 45.6%。公司是国内数智化骨科解决方案的先行者，经过多年发展，已逐步构建起“术前规划方案提供-术中手术定位导航-术中手术机器人精准操作-个性化假体精准植入”的骨科数智生态闭环，2024 年膝关节手术机器人 K3 上市，产品力可对标手术机器人 Mako，并兼具本土化响应速度和成本优势，我们认为 K3 有望在国内实现快速装机，助力公司打造“耗材+服务+设备”商业新模式。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 15.48亿元、18.11 亿元、21.48 亿元，同比增速分别为 15.0%、17.0%、19.0%，2025-2027 年实现归母净利润为 3.22 亿元、3.70 亿元、4.37 亿元，同比分别增长 18.0%、15.0%、18.0%，对应 2025 年 11 月 26 日股价 PE 分别为 18、16、13 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示：集采降价超预期风险；新产品推广不及预期风险；技术升级和产品更新换代风险。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2024/11/262025/02/262025/05/262025/08/26爱康医疗恒生综合指数 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 重要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 1346 1548 1811 2148 增长率 YoY % 23% 15% 17% 19% 归属母公司净利润(百万元) 274 322 370 437 增长率 YoY% 50% 18% 15% 18% 毛利率% 60.03% 60.00% 60.00% 60.00% 净资产收益率ROE% 10.38% 11.22% 11.80% 12.66% EPS(摊薄)(元) 0.25 0.29 0.33 0.39 市盈率 P/E(倍) 17.75 17.84 15.53 13.15 市净率 P/B(倍) 1.89 2.00 1.83 1.67 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 11 月 26 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 1. 爱康医疗：行业领先的数字化骨科企业 ...................................................................................... 6 1.1. 国内人工关节领军企业，致力于打造数智化骨科手术解决方案 ............................................ 6 1.2. 股权较为集中，核心管理层稳定性强 ....................................................................................... 6 1.3. 集采续标提价+全球化拓展成效凸显，盈利能力逐步修复 ..................................................... 7 2. 集采放量+国际化程度加深，关节市占率不断提升 .................................................................. 10 2.1. 老龄化催生骨科手术需求，关节手术量增速较快 ................................................................. 10 2.2. 国内：集采加速国产化进程，非集采产品放量提振盈利能力 ...........