调整中见韧性：VIX理性上行叠加期指资金积极布局

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 [Table_FirstAuthor] 于明明 金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 调整中见韧性：VIX 理性上行叠加期指资金积极布局 [Table_ReportTime] 2025 年 11 月 22 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 金工研究 [TableReportType] 金工点评报告 [Table_Author] 于明明 金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 崔诗笛 金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080001 联系电话：+86 18516560686 邮 箱：cuishidi@cindasc.com 孙石 金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080010 联系电话：+86 18817366228 邮 箱：sunshi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B座 邮编：100031 [Table_Title] 调整中见韧性：VIX 理性上行叠加期指资金积极布局 [Table_ReportDate] 2025 年 11 月 22 日 [Table_Summary] ➢ 本周点评： VIX 理性上行叠加期指资金积极布局：本周指数虽呈现走弱态势，但衍生品市场展现出相对克制的情绪反应，VIX 虽整体提升但未出现极端上行，沪深 300 与中证 500 分别处于 70.8%与 82.6%的年内分位水平；SKEW 虽延续上涨但除上证 50 外多数品种仍低于极端阈值，显示投资者对尾部风险的担忧相对理性。更为积极的是，期指市场周度增仓超 7万张且中小盘基差显著改善，IM 基差收窄近 100 点，表明资金正借市场调整进行结构性布局，整体呈现指数承压但预期不极端的市场特征。 ➢ 内容摘要： ◼ IC、IM 基差贴水收敛：2025 年 11 月 21 日，我们预估未来一年中证 500、沪深 300、上证 50、中证 1000 指数分红点位分别为80.73、80.42、63.63、63.40。本周 IC 与 IM 合约分红调整年化基差相对前一周上行、贴水收敛；IF 与 IH 合约分红调整年化基差相对前一周下行、贴水扩大。IC、IF、IH 及 IM 当季合约分红处理过的年化基差分别为-9.31%、-3.76%、-1.72%、-11.21%。 ◼ 11 月合约到期，期指增仓明显：本周指数偏强调整，周五也是2511合约的最后交易日，期指市场增仓明显，市场周度增仓超 7万张，且中小盘期指基差贴水幅度明显收窄，其中 IM 基差收窄接近100 点。IC、IM 季月对冲策略受到贴水变动的影响，周度收益分别为-0.60%与-0.90%。 ◼ 指数成分股分红对远月合约基差存在影响：截至 2025 年 11 月 21日，本周中证 500 成分股中有 4 只股票实施分红，股息点指数上升0.96，占指数点位 0.01%；沪深 300 成分股中有 6 只股票实施分红，股息点指数上升 1.73，占指数点位 0.04%；上证 50 成分股中有 1 只股票实施分红，股息点指数上升 0.43，占指数点位 0.01%；中证 1000 成分股中有 11 只股票实施分红，估算股息点约 0.47，约占指数点位 0.01%。指数成分股年报分红对远月合约基差存在影响。 ◼ VIX 与 SKEW 双提升，市场风险预期升温：截至 2025 年 11 月 21日，30日上证 50VIX、沪深 300VIX、中证 500VIX、中证 1000VIX分别为 19.95、21.49、32.21 及 26.91。本周指数走弱推动市场风险预期显著升温，各品种 VIX 整体提升且呈现结构性分化，沪深300 与中证 500 VIX 分别升至 2024 年以来 70.8%与 82.6%分位水平，风险偏度指标延续强势上行，上证 50 SKEW 已达 2024 年以来97.8%分位极值，显示投资者对大盘蓝筹尾部风险的担忧尤为强 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 烈，整体呈现波动率全面抬升与尾部风险预期加剧的双重压力格局。 ➢ 风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 ........................................................................... 5 1.1 股指期货合约存续期内分红预估 ............................................................................... 5 1.2、基差修正 ................................................................................................................ 6 二、期现对冲策略回测跟踪 ............................................................................................................. 11 2.1、对冲策略简介 ....................................................................................................... 11 2.2、IC 对冲策略表现 .................................................................................................. 11 2.3、IF 对冲策略表现 ................................................................................................... 12 2.4、IH 对冲策略表现 ............................................................