印度砸基建，全球经济看到曙光？

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告宏观研究/深度研究 2019年09月25日 李超 执业证书编号：S0570516060002 研究员 010-56793933 lichao@htsc.com 张浩 +86 21 28972068 联系人 zhang-hao@htsc.com 1《宏观: 需求仍在筑底，等待企业盈利改善逻辑》2019.09 2《宏观: 负利率对资产价格的影响》2019.09 3《宏观: 负利率政策是如何从央行开始传导的》2019.09 印度砸基建，全球经济看到曙光？ 核心观点 莫迪于 8 月对外宣布其新政 2.0 目标，用 5 年打造 5 万亿美元新印度，重在推进经济、科技等方面的发展，亮点在于 5 年投入百万亿卢比（约 1.4 万亿美元、10 万亿人民币）资金振兴基建。我们认为印度具备一定生产要素优势，现代化基建是解决印度经济困局、实现腾飞的关键，但资金难题困扰印度基建。财政预算内资金和债务融资的支持力度有限，考虑基建项目特性和潜在风险，我们认为 2019 年新增三项措施吸引社会资本参与基建，但或效果有限，地方政府债务问题、赤字压力、反腐等是潜在风险。我们预计资金问题较难化解，印度基建落地或不及预期，对经济支持作用有限。 莫迪独立日宣布新政 2.0：百万亿卢比砸基建，打造 5 万亿美元“新印度” 2019 年 8 月 15 日，莫迪在红堡发表独立日讲话，宣布其新政 2.0 目标“用5 年时间打造新印度，带领印度成为 5 万亿美元经济体的一员”。根据印度央行预计，印度有望在 2019 年成为 3 万亿美元俱乐部的一员，需在 2020-2024 年保持 10.64%以上的名义 GDP 增速方能实现 5 万亿美元目标。莫迪希望在未来五年中积极布局经济建设带动印度维持快速增长态势，其中5 年投入百万亿卢比（约 1.4 万亿美元）的基建振兴计划是本次发言的最大亮点。我们认为，印度能否持续改善自身基建条件并实现生产性及非生产性基建的全面提升，是决定其能否成功跻身 5 万亿美元俱乐部的关键。 现代化基建是解决印度经济困局、实现腾飞的关键 莫迪新政 2.0 聚焦经济增长。印度在生产要素层面具有较好的禀赋条件，城镇化率、有效劳动人数、出生率等指标显示印度仍具有较强的、可预期的人口红利；但印度基建相对薄弱成为影响生产要素潜能释放的限制因素。参考中国经验，我们认为，现代化基建是解决印度经济困局、实现腾飞的关键，一方面是经济增长的重要组成部分，另一方面生产及非生产性基建水平的提升为制造业等产业发展奠定基础，在降低交易成本、挖掘消费潜力、助力产业升级等方面均有表现。因此结合中国经验，我们认为打造 5 万亿美元新印度重点在于百万亿卢比基建能否成功落地，资金是关键。 资金仍是印度基建难题，社会资本积极性有限 莫迪第一任期时基建便是重点投资方向，但资金是难题。2014 至 2019 年间，由于预算内资金和债务的支持有限，印度政府积极开拓 PPP 模式吸引社会资本参与，但基建项目周期长、收益低导致引资效果不佳。2019 年印度财政部披露旨在吸引社会资本三种新增资金来源支持基建，央行成立信用担保公司对项目增信，发长期债券为基建项目融资，以及鼓励外资投资基建；我们认为，由于基建项目本身特性和潜在风险，社会资本（包括外资）参与热情有限。 大基建能否带动印度经济大发展？——四大隐忧是难题 印度发展大基建带动经济大发展，我们认为存在四大隐忧。其一，债务与赤字上升较快，印度财政健康程度存忧。其二，地方政府隐性债务是潜在风险，隐性债务的快速上涨导致印度面临防风险和稳增长的左右互搏局面，或影响基建落地。如果经济保持高增速便能覆盖新增债务风险，但预计目前印度较难实现。其三，印度的分层财政体制和腐败问题，导致基建资金使用效率较低。其四，全球经济下行冲击印度经济增长，进一步扩基建对冲经济下行压力难度较大，资金短缺是限制因素。综合来看，我们认为印度大力发展基建的决心明确，但能否成功并带动经济大发展？仍有隐忧。 风险提示：全球经济超预期回升，印度经济超预期上行，中美贸易摩擦超预期回升，印度财政超预期实施大规模支出计划，海外资本超预期大规模流入印度。 相关研究 22646492/43348/20190925 15:53 宏观研究/深度研究 | 2019 年 09 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 莫迪宣布新政 2.0：斥资百万亿卢比砸基建，打造新印度 ................................................. 4 2014-2019：莫迪五年任期干成了什么？ ......................................................................... 6 2014-2019：莫迪“新政 1.0”政策见效果，印度实现大发展 ....................................... 6 莫迪新政 2.0：五年规划、十年愿景助力打造“新印度” ..................................................... 9 经济领域：聚焦基建，推广印度制造，关注农业问题 ............................................... 9 科技领域：打造数字印度，推进航天航空 ............................................................... 10 环境领域：聚焦水污染和印度环境问题 ................................................................... 11 印度财政部公布 2019-2020 年收支重点 .................................................................. 12 现代化基建是解决印度经济困局、实现腾飞的关键 ........................................................ 13 印度在生产要素层面具有较好的禀赋条件 ............................................................... 13 基建薄弱限制生产要素优势释放 ............................................................................. 14 参考中国经验，现代化基建是解决印度经济困局、实现腾飞的关键 ....................... 14 百万亿（卢比）资金干基建，钱从哪里来？ ................................................................... 16 历经 5 年，基建有改观但依旧薄弱，资金是难题 .............................