广发港股策论9月第4期：高AH溢价并不是“万能灵药”

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 18 [Table_Page] 港股策略|定期报告 2019 年 9 月 22 日 证券研究报告 [Table_Title] 高 AH 溢价并不是“万能灵药” ——广发港股策论 9 月第 4 期 [Table_Summary] 报告摘要：  港股策略周论：高 AH 溢价并不是“万能灵药” 本周 AH 市场走势再次背离，最新 AH 溢价率高达 130。港股折价标的往往持股体验不佳，内在逻辑如何？本期策论基于历史数据进行剖析。 高 AH 溢价代表港股相对吸引力提升。AH 溢价指数走势与 AH 相对走势高度一致，06 年以来两者相关性超过 0.8；而当 AH 溢价走高，南下资金净流入往往增加。随着时间的推移，AH 溢价大概率回归。 但高 AH 溢价只是“H 优于 A”的参考指标之一。盈利、历史估值、汇率均有影响；且 AH 相对估值何时回归并不确定，有时偏离时间偏长。 港股折溢价策略是否存在有迹可循？1）低折价 H 股反而跑赢大盘，体现出 Alpha 属性，基本面瑕疵小是核心原因；2）高折价 H 股未跑赢大盘，仅在 AH 溢价回落期间阶段性跑赢恒指，更多体现为 Beta 属性；3）高折价的 H 股金融股是例外，既有 Alpha，也有 Beta。港股金融股相对 A 股的折价率体现出更强的“均值回归”特征，且同时受外资、南下资金的青睐。 市场策略：不惧短期回调，继续布局港股。中期继续看好香港中资股“盈利稳、估值升”带来的市场机会，短期可逢低继续配置。板块配置上，中期关注“确定性”主线，短期维持中资高股息个股配置，关注部分超跌低估值板块的反弹机会，如中资金融股、汽车、地产等，博彩暂时调出。  市场概览与情绪跟踪 本周（9.16-9.20）恒生指数下跌 3.35%，板块方面，恒生一级行业除能源业外全部下跌，非必需消费业领跌。HVIX 指数、港股看跌看涨期权比例小幅上升，主板沽空比例小幅下降。  宏观流动性与估值跟踪 本周（9.16-9.20）人民币兑美元汇率小幅升值，10 年期美债收益率下跌至 1.74%，中美利差走阔至 136BP。WTI 原油价格大幅上涨至 58.1 美元/桶。恒生指数 PE 9.43 倍，低于历史均值。  一致预期 EPS 跟踪 本周（9.16-9.20）彭博对于恒生指数与国企指数 19 年 EPS 增速一致预期小幅下调。  南下北上资金跟踪 本周（9.16-9.20）北上资金大幅净流入 218.7 亿元，南下资金净流出1.8 亿元，港股成交额中南下资金参与占比小幅下降。  风险提示 美元、美债利率上行；国内信用收紧；盈利不达预期、贸易格局恶化。 恒生指数及国企指数表现 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 恒生一级行业一周涨跌幅（%） 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 [Table_Author] 分析师： 廖凌 SAC 执证号：S0260516080002 SFC CE No. BNH159 021-60750654 liaoling@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 若美股下跌，港股能否“脱钩”？:——广发港股策论 9月第 3 期 2019-09-15 配置的天平逐渐向港股倾斜:——广发港股策论 9 月第 2 期 2019-09-08 港股中报：纵有逆风，仍交出不错答卷:——广发港股策论9 月第 1 期 2019-09-01 [Table_Contacts] 联系人： 朱国源 zhuguoyuan@gf.com.cn 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 18 [Table_PageText] 港股策略|定期报告 目录索引 一、港股策略周论：高 AH 溢价并不是“万能灵药”............................................................ 5 1.1 高 AH 溢价代表港股相对吸引力提升，但只是参考指标之一............................... 5 1.2 港股折溢价策略：低折价公司具备 ALPHA，高折价公司更多看 BETA.................. 6 1.3 投资策略：不惧短期回调，继续布局港股 ........................................................... 8 二、一周港股市场流动性、盈利预期与估值 .................................................................... 10 2.1 市场概览与情绪跟踪 .......................................................................................... 10 2.2 宏观流动性与估值跟踪 ...................................................................................... 11 2.3 一致预期 EPS 跟踪 ............................................................................................ 13 2.4 南下北上资金跟踪 .............................................................................................. 14 风险提示 ........................................................................................................................... 15 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 18 [Table_PageText] 港股策略|定期报告 图表索引 图 1：AH 溢价指数反映 A 股与港股相对走势 ........................................................ 5 图 2：近期 AH 溢价率上升，南下资金大幅净买入 ................................................. 5 图 3：近期 AH 溢价率位于历史高位 ..........................................................