宏观视角-9月FOMC：联储以50bp开启降息周期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观视角 9 月 FOMC：联储以 50bp 开启降息周期 华泰研究 2024 年 9 月 19 日│中国内地 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 胡李鹏，PhD 联系人 SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 齐博成 联系人 SAC No. S0570122080197 qibocheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 9 月 FOMC 决议点评 北京时间 9 月 19 日（周四）凌晨，联储 9 月 FOMC 以 11:1 通过降息 50bp 的决议，基准利率降至 4.75%-5%，决议声明、点阵图以及鲍威尔讲话显示，在通胀风险下降的情况下，联储希望更快调整货币政策立场以避免就业市场进一步走弱，传递出的信息与鲍威尔在 Jackson Hole 会议讲话一致，符合我们此前的判断（参见《9 月 FOMC 预览：联储或将关注预期管理》，2024/9/16）。决议声明中，联储加入支持最大就业（achieve maximum employment）的表述；点阵图上修 2024-2026 年失业率预测，且失业率风险偏上行；鲍威尔讲话中强调联储关注就业和通胀双目标。但对于未来的降息节奏，鲍威尔强调仍然取决于后续数据表现，并未有更加鸽派的表述。50bp 降息决议公布后，一度股票上涨、收益率下降、美元下跌，但鲍威尔讲话后，市场出现反转。截至北京时间凌晨 3：30，相较于会前，11 月和 12 月会议累计降息预期回落 4bp 至 70bp（图表 1）；2 年期美债收益率一度下行 9bp 至 3.54%，最终下行 2bp 至 3.61%，10 年期国债收益率一度回落 5bp 至 3.64%，最终上行 2bp 至 3.71%；美元指数同样先跌后涨，最终持平于 100.9；美股三大股指冲高后震荡回落，标普 500 和纳指小幅下跌 0.1%左右；黄金先涨后跌，最终下跌 0.6%至 2553 美元/盎司。 整体来看，联储以 50bp 开启降息周期，追上其他主要央行降息节奏；50bp 降息也并未造成市场恐慌；预计 50bp 降息或不是常态，联储后续或回归 25bp 的降息节奏。2024 年以来，主要央行均先于联储开启降息周期，欧央行已经在6 月和 9 月各降息 25bp。9 月 FOMC 以后联储降息 50bp 后，降息节奏已经赶上其他央行（图表 2）。此外，降息 50bp并未造成市场恐慌。2007 年 9 月联储一度以 50bp 开启降息周期，但导致市场恐慌，因此部分投资者担忧 9 月 FOMC降息 50bp 也可能会导致市场恐慌。但正如我们此前所论述的，虽然就业市场因为移民等供给侧因素而出现恶化，但经济离衰退仍有距离，美联储仍有足够的政策空间实现软着陆（参见《再论美国不衰退的逻辑》，2024/8/19；《深度分析美就业市场现状与前景》，2024/8/20），因此市场对降息 50bp 的解读整体偏向正面。往前看，50bp 降息或不是常态。7 月会议以来，就业市场超预期走弱，支持联储采取“风险管理”策略，更大力度降息；9 月降息 50bp 也部分是因为联储没有在 7 月开启降息周期，鲍威尔在记者会中表示，如果提前知道 7 月就业数据（初值 11.4 万，显著不及预期），7月可能（we might well have）降息。此外，联储内部的反对意见也可能对未来以 50bp 的步长降息形成掣肘，本次会议中理事 Bowman 支持降息 25bp，是 2005 年以来首位投反对票的联储理事，也是 2022 年以来首位投反对票的 FOMC委员。从鲍威尔对经济基本面以及利率指引的表述来看，在就业市场没有出现超预期恶化的情形下，预计联储将维持25bp 的降息节奏，具体来看， ➢ 基本面方面，鲍威尔强调美国经济仍然相对稳健（solid）；劳工市场降温，较 2019 年有所放松；通胀更加接近目标水平。增长方面，鲍威尔表示近期增长动能整体持平上半年，消费支出维持稳健，企业投资明显回升，未来实现软着陆的概率较大。就业方面，劳动力市场持续降温，最近三个月的新增非农就业均值较此前出现明显回落（notable step down），劳工市场的整体水平较 2019 年有所放松；失业率有所上行，但部分由移民流入等供给因素导致，且 4.5%以下的失业率仍是一个健康的水平；当前就业市场不是通胀的压力来源。通胀方面，鲍威尔表示通胀明显放缓，但是还是高于 2%的长期目标，联储有信心通胀未来向趋势水平回归。 ➢ 利率指引方面，鲍威尔强调，未来降息仍然取决于后续数据；点阵图显示，联储前置降息，并下调降息终点至 2.9%。鲍威尔表示，联储没有落后于曲线，50bp 的降息可以被视为联储不想落后于曲线的一个承诺（commitment）；未来的降息节奏仍然取决于数据，不应该把 50bp 视为常态；未来的降息节奏仍然取决于数据，如果就业市场超预期恶化，联储可以更快降息。点阵图显示，联储前置降息，并下调降息终点。2024 年累计降息幅度达到 100bp（11-12月会议将再降息 50bp），2025-2026 年分别再降息 100bp 和 50bp，累计降息幅度达到 250bp，降息终点达到 2.9%（6 月 FOMC 为 3.1%）；支持 2024 年累计降息 100bp 或以上的委员数量达到 10 位。此外，继 3 和 6 月 FOMC上调长期名义均衡利率后，9 月 FOMC 再次将长期名义均衡利率的预测值小幅上修 0.1 个百分点至 2.9%（图表 5），这也与鲍威尔在记者会中对中性利率预计显著上行（probably significantly higher）的表态一致。 ➢ 经济预测方面，美联储小幅下调 2024 年增长预测以及 2024-2025 年通胀预测，上调 2024-2026 年失业率预测。受近期经济动能放缓以及通胀回落的影响，美联储将 2024 年四季度实际 GDP 同比增速预测小幅下调 0.1pct 至2.0%；2024 年四季度的 PCE 和核心 PCE 同比分别下调 0.3pct 和 0.2pct 至 2.3%和 2.6%，将 2025 年四季度的 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 PCE 和核心 PCE 下调 0.2pct 和 0.1pct 至 2.1%和 2.2%。由于近期就业市场超预期放缓，联储上调 2024-2026 年四季度的失业率预测，分别上调 0.4pct、0.2pct 和 0.2pct 至 4.4%、4.4%和 4.3%。新增的 2027 年预测整体持平2026 年，除了失业率预测较 2026 年小幅回落 0.1pct 至 4.2%。 往前看，预计联储未来持续推动降息，年内累计降息幅度预计达到 100bp；联储降息也将为中国、日本等国