9月议息会议点评：后续降息路径仍不明朗

宏观经济 | 证券研究报告 — 点评报告 2024 年 9 月 19 日 相关研究报告 《8 月经济数据点评：内需依然偏弱，但前期的稳增长政策初见成果》20240915 《8 月金融数据点评：票据融资支撑信贷》20240915 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师: 朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 证券分析师: 孙德基 (8610)66229363 deji.sun@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030002 9 月议息会议点评 后续降息路径仍不明朗 事件：美东时间 9 月 18 日，美联储召开议息会议，会后宣布将联邦基金利率的目标区间从 5.25%到 5.50%降至 4.75%至 5.0%，降幅 50 个基点。这是美联储 2022 年 3 月启动本轮紧缩周期以来首次降息。会议发表的声明再次肯定去通胀进展，支持就业最大化成为优先目标。美联储主席鲍威尔在会后举行新闻发布会，表示没有预设的降息路径，如果经济保持稳健且通胀保持顽固，可能会更缓慢地调整政策。美联储下调今年经济增速预期至 2.0%，2025 年经济增速预期不变，预计今明两年失业率分别为 4.4%、4.4%，继 3 月和 6月后再次上修中性利率预期至 2.9%。  点阵图预计年内还有 50 基点降息幅度。本次会议，美联储首次降息开启新周期，幅度 50 个基点，至 4.75%-5.0%。点阵图预计今明两年各降息100 个基点，考虑到 2024 年余下 11 月 6-7 日与 12 月 17-18 日两场会议，美联储此次决定为前置降息。另外，维持缩表节奏不变。  会议声明肯定去通胀进展，前置就业目标。会议肯定去通胀进展，支持就业最大化成为优先目标。与 6 月议息会议声明相比，此次声明主要措辞调整如下：一是将通胀“仍处高位”改为“仍然略高”；将就业增速“趋缓”改为“已放缓”；将实现就业和通胀双重目标的风险“继续趋于平衡”改为“大致平衡”。二是增加对通胀“持续降至 2%更有信心”；“委员会坚定致力于”新增“支持充分就业”，与“将通胀率恢复到 2%的目标”并列，且将就业目标前置。  鲍威尔发言偏鹰。鲍威尔释放出较为显著的鹰派信号，多次强调委员会“并不急于求成”，没有预设的路径，将继续逐次会议地做出决策，并将循序渐进地“重新调校”美联储的货币政策立场。同时，鲍威尔也强调，如果经济保持稳健且通胀保持顽固，可能会更缓慢地调整政策，以上均展现出美联储不希望市场形成过于强烈的线性降息预期。  具体来看，通胀方面，鲍威尔相信通胀率将以可持续的方式下降到 2%，虽然住房通胀降温的速度比预期要慢，但只要市场租金保持相对较低的通胀，随着时间推移，拉低通胀的效果就会显现出来；就业方面，他认为就业参与率处于高水平，跨境移民流入量和招聘速度放缓是密切关注的因素；经济增长方面，他认为经济活动数据、零售额数据、第二季度的 GDP 都表明美国经济仍在稳步增长。  发布会后大类资产上行转为下挫。本次美联储降息行动符合预期，令部分市场人士意外的是降幅，同时鲍威尔意图打消市场对“大幅降息 50 个基点成为新常态”的激进押注，浇灭了市场之前过于激进的降息预期。目前 CME 利率期货定价的年内剩余降息次数仍为 2-3 次。鲍威尔讲话后，大类资产普跌，美股三大指数冲高后回落，标普 500 指数下跌 0.29%至 5618.26 点，道琼斯指数下跌 0.25%至 41503.10 点，纳斯达克指数下跌0.31%至 17573.30 点。10 年期美国国债收益率上涨 6.5 个基点至 3.713%。美元指数下跌 0.08%至 100.9420。  整体来看我们认为美联储大幅降息 50 个基点开启降息周期，但发布会传递鹰派信息，就业数据强弱仍为焦点，未来政策走向存在不确定性。美联储“数据依赖”的决策方式意味着，即使美联储开启降息了，未来的降息幅度也难以预测。若就业市场出现超预期恶化，联储降息的节奏可能会更快，降息幅度也可能会更大。  风险提示：美联储货币政策超预期、地缘冲突演化。 2024 年 9 月 19 日 9 月议息会议点评 2 图表 1. FedWatch 显示年内剩余降息次数为 2-3 次 图表 2. 点阵图显示年内还有 50 基点降息幅度 资料来源：FedWatch，中银证券 资料来源：Fed，中银证券 图表 3. 美联储上调 2024 年失业率预期 资料来源：Fed，中银证券 风险提示：美联储货币政策超预期、地缘冲突演化。 2024 年 9 月 19 日 9 月议息会议点评 3 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。 评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准： 公司投资评级： 买 入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上； 增 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%； 中 性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间； 减 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 行业投资评级： 强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数； 中 性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平； 弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括：1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2) 中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问