9月FOMC会议点评：美联储超预期显著降息，或暗示“硬着陆”风险加大

敬请参阅最后一页特别声明 1 当地时间 9 月 18 日，美联储宣布将联邦基金目标利率区间下调 50bps 至 4.75%-5.00%，这是自 2022 年 3 月美联储启动本轮紧缩周期以来首次降息。2022 年 3 月至 2023 年 7 月，美联储累计加息 11 次，幅度达 525 个基点，而后连续八次会议保持利率目标区间不变。 超预期的降息幅度背后，或暗示美国经济“硬着陆”概率上行 美联储 2024 年 9 月会议将联邦基金目标利率区间下调 50bps 至 4.75%-5.00%，幅度超出市场多数预期，根据彭博会议前的调查显示，113 名分析师中仅 9 位预测利率下调幅度达 50bps。本次议息会议声明主要变动如下：1）对通胀持续回归2%目标的信心有所增强，新增“has gained greater confidence that inflation……”；2）双重使命的重心向就业市场倾斜，将就业增长放缓的描述由“moderated”改为“slowed”，并新增“supporting maximum employment” (坚定承诺支持充分就业)；3）并非所有成员投票支持降息 50bps，美联储理事 Bowman 倾向于降息 25bps。与此同时，本次会议更新了经济预测摘要：点阵图显示，2024/25 年末的利率预测中位数分别由 6 月的 5.1%/4.1%下调至 4.4%/3.4%，如果以 25bps/次的幅度计算，对应年内和明年分别还有 2 次和 5 次降息，对中性利率的预测继续上调 0.1pct 至 2.9%；经济数据方面，下调年内实际 GDP 增速预测 0.1pct 至+2.0%，下调 2024/25 的核心 PCE 同比预测 0.2/0.1pct 至 2.6%/2.2%，上调 2024/25/26 的失业率预测 0.4/0.2/0.2pct至+4.4%/+4.4%/+4.3%。 50bps 的首降幅度是美联储不落后于曲线的承诺，同时或也暗示了美国经济放缓程度的上升。谈及 50bps 的降息幅度时，鲍威尔表示可将此视为美联储不甘落后于曲线的承诺，并称其为降息周期开了一个良好而有力的头，背后或主要出于两点考虑：一方面，与会前的市场参与者对未来降息幅度的定价远领先于美联储 6 月的官方点阵图；另一方面，鲍威尔提到，如果决策者在上次会议时就知道 7 月份就业报告的疲软，他们在当时就极有可能降息。当然，更重要的是，这进一步确认了对于美联储而言，增长放缓的风险已经超过了通胀上行风险，即失业率的上升、新增就业的显著滑落更令其担忧，在发布会中鲍威尔对近期就业增长情况的描述为 “a notable step down”(显著下降)。至于通胀方面，房租分项推升 8 月份核心 CPI环比超出市场预期，但当下显然并不足以改变美联储对通胀回归 2%目标的信心，鲍威尔表示租金的回落需要时间来体现，但回落的趋势是毋庸置疑的，并同时表达了通胀率的回落正是前期紧缩货币政策带来的红利。在货币政策的前瞻指引上，美联储仍然维持“数据依赖”、“一会一议”的基调，否认了 50bps 是未来会议的常规降息步调，后续降息节奏将基于数据可快可慢(we will move as fast or as slow)。 综合会议增量信息，我们维持判断，美国经济“硬着陆”的风险依然在上行通道，预计 11 月附近确认“硬着陆”概率约 60%~70%。我们曾提到，可以通过观察 9 月美联储降息幅度，来辅助判断美国经济放缓的程度，眼下 50bps 降息的兑现或也侧面暗示了美国经济“硬着陆”概率的上升。考虑到本次会议进一步确认了劳动力市场的下行风险，我们提示继续关注三个维度的指标：①失业率-自然失业率缺口、②萨姆法则、③全球经济景气，这将关乎到美联储后续会议的降息节奏。 配置建议 （一）黄金：虽然短期受降息落地影响阶段性兑现涨幅，但随着“硬着陆”风险加剧其上行空间有望进一步打开。历史经验显示，美联储首次降息前后，除黄金以外大宗品偏谨慎，随着后续美国劳工数据进一步走弱，黄金将继续受益于实际利率下行及美元走弱的“双向”驱动；（二）医药（尤其创新药）：同样受益于美联储宽货币的开启，历次美联储降息周期开启后，无论 A 股还是港股的创新药均存在上涨机会且具备超额收益；（三）美债：降息周期开启，中期维度内的中枢下行趋势仍然确定，短期或有反弹风险；（四）美股：“弱经济”预期影响下，美股大概率再次开启调整。 风险提示 美国通胀二次反弹风险，令美联储加息力度再次超预期。 股票投资策略简报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 图表1：美联储下调政策利率区间 50bps 图表2：近几个月，美国新增非农人数显著回落 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind、Bloomberg，国金证券研究所 图表3：点阵图的利率预测中位数下修 图表4：联邦基金期货隐含的利率路径（单位：%） 来源：Wind、Bloomberg，国金证券研究所 来源：Wind、Bloomberg，国金证券研究所 02468101214161982198319841985198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024美国:联邦基金目标利率（%）美国:国债收益率:10年（%）01002003004005006007008009001,0002021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-07美国:新增非农就业人数:初值新增非农就业人数：MA34.6 3.9 3.1 5.1 4.1 3.1 4.4 3.4 2.9 0.01.02.03.04.05.06.02024年末2025年末2026年末今年以来的利率预测中位数变化（单位：%）2024-032024-062024-094.49 4.13 3.79 3.47 3.25 3.09 3.00 2.93 2.90 2.89 2.503.003.504.004.505.002024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-129月FOMC后9月FOMC前7月FOMC后点阵图预测的利率中值股票投资策略简报 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过