长城汽车(601633)生态出海效果显著，智能化业务加速发展

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 09 月 18 日 强烈推荐（维持） 生态出海效果显著，智能化业务加速发展 中游制造/汽车 目标估值：NA 当前股价：23.13 元 围绕“整车制造+供应链体系”出海模式，长城汽车率先开辟生态出海新路线，构建全球化研产销体系，聚焦产能在地化、经营本土化、品牌跨文化和供应链安全化的“国际新四化”。智能驾驶系统 Coffee Pilot Ultra 实现无高精地图、全场景覆盖、点到点领航。新一代智慧空间系统 Coffee OS 3 成为全球首个基于多桌面、多屏互动的 AI 智慧空间。 ❑ 以长期主义践行高质量发展。长城汽车深耕品牌优势，拥有哈弗、魏牌、欧拉、长城皮卡和坦克五大品牌，产品涵盖 SUV、轿车、皮卡、MPV 四大品类，动力包括传统动力和新能源。2024 年上半年长城汽车单车平均售价 16.5 万元，同比提升 3.0 万元，品牌向上的成效显著。 ❑ 植根森林生态体系，生态出海成效显著。长城汽车构建研、产、供、销、服全面出海新模式，以全品类、全动力、全场景优势，实现全产品矩阵出海。开辟产能在地化、经营本土化、品牌跨文化和供应链安全化的“国际新四化”。2022 年，面向全球市场发布了全球品牌战略及“ONE GWM”全球品牌行动纲领，结合不同国家和地区市场的产业政策差异化布局、构建本土化生态。长城汽车目前已出口到 170 多个国家和地区，海外销售渠道超过 1300 家，拥有全球超 300 万注册会员。 ❑ 智能化水平持续提升，技术沉淀赋能产品。新一代智驾系统 Coffee Pilot Ultra，实现无高精地图全场景 NOA，从行车到泊车，从高速到城乡，去哪都能开，在哪都好停。全栈自研智能座舱系统 Coffee OS 3 系统深度采用 AI 和大模型，具备毫秒级交互响应，全球首搭立体声动态转全景声技术，具备广适用、高效率、可成长、重安全等特点，拥有“五好”特质。智慧底盘融合了线控转向、线控制动、CTC、一体化压铸铝车身等核心技术，同时基于全新的电子电气架构和 IDC3.0 自动驾驶系统，实现了超感知、高集成、强扩展。魏牌蓝山智驾版搭载最新一代智驾系统 Coffee Pilot Ultra，智慧空间系统 Coffee OS 3和四挡 Hi4+CDC 电控悬架，实现产品进阶。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。依托森林生态体系，长城汽车正通过持续性创新与产品结构调整，深化全场景、全品类覆盖。长城汽车将继续坚持长期主义，以更卓越的技术研发，更优质的资金链条和产业生态，发力全球化战略，锁定智能新能源赛道，构建更为显著的全球核心竞争力。预计 24-26 年归母净利润分别为 125.3/155.9/182.0 亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：国际贸易环境变化对汽车行业产生影响的风险；汽车行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险。 基础数据 总股本（百万股） 8541 已上市流通股（百万股） 6178 总市值（十亿元） 197.5 流通市值（十亿元） 142.9 每股净资产（MRQ） 8.7 ROE（TTM） 17.2 资产负债率 62.8% 主要股东 保定创新长城资产管理有限公司 主要股东持股比例 59.88% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 4 -2 -16 相对表现 9 9 -0 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《长城汽车（601633）—生态出海成效显著，智能化水平持续提升》2024-08-30 2、《长城汽车（601633）—海外销量稳步提升，生态出海持续加速》2024-08-03 3、《长城汽车（601633）—出口销量保持高增，多款新车即将上市》2024-06-06 汪刘胜 S1090511040037 wangls@cmschina.com.cn 杨献宇 S1090519030001 yangxianyu@cmschina.com.cn -30-20-1001020Sep/23Jan/24May/24Aug/24(%)长城汽车沪深300长城汽车（601633.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 137340 173212 225176 281470 337764 同比增长 1% 26% 30% 25% 20% 营业利润(百万元) 7967 7201 13419 16864 19809 同比增长 25% -10% 86% 26% 17% 归母净利润(百万元) 8266 7022 12533 15587 18197 同比增长 23% -15% 78% 24% 17% 每股收益(元) 0.97 0.82 1.47 1.83 2.13 PE 23.9 28.1 15.8 12.7 10.9 PB 3.0 2.9 2.5 2.2 1.9 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、以长期主义践行高质量发展 ......................................................................... 6 1、营收稳定增长，单车均价向上 ....................................................................... 6 2、五大品牌全品类布局，全面发力智能新能源 ................................................. 7 二、生态出海成效显著，海外市场提供发展新动力 ......................................... 11 1、中国汽车出口规模逐步扩大，亚欧为主要出口地 ....................................... 11 2、全球化发展拾级而上，“新”百万征程持续开拓 ....................................... 13 3、海外营收强势增长，盈利空间可观 ............................................................. 19 三、智能化水平持续提升，技术沉淀强势赋能 ................................................. 20 四、盈利预测 .................................................................................................... 23 五、风险提示 .................................................................................................... 23 图表目录 图 1：长城汽车发展历程