船舶需求分析（二）：干散货船需求与测算

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 扬帆系列 船舶需求分析（二）：干散货船需求与测算 2024 年 09 月 18 日 ➢ 本篇是我们扬帆系列第二篇研报，主要对全球干散货船需求进行剖析。 ➢ 铁矿石需求强韧，谷物、小宗长期稳健增长，运价有望维持高位。干散货主要包括铁矿石（占运量 28.1%，2023 年，下同）、煤炭（占运量 23.7%）、谷物（占运量 9.5%）和小宗干散货（占运量 38.7%）。干散货运价综合指数一般采用BDI 指数，根据船型不同分为 BCI（好望角型），BPI（巴拿马型），BSI（轻便极限型，或大灵便型）以及 BHSI（轻便型，或灵便型）指数。从 BDI 数据来看，2024 年整体相比 2023 年有显著提升。干散货四大品类中，我国进口铁矿石占全球 71.0%（2022 年），我国地产钢材需求占总需求约 30%，受地产拖累会有一定走弱，但其他领域用钢有增长，整体下滑有限；我国进口煤炭占全球 22.6%（2022 年），我国谷物海运量占全球约 1/3，小宗干散货进口占全球约 30%。我们预计 2024-2025 年，全球铁矿石和煤炭海运量同比略有下滑，主要受我国需求走弱影响，但幅度有限，谷物和小宗干散货我国需求平稳增长，带动全球需求平稳增长。此外，我们预计 2026-2030 年全球干散货海运需求复合增速约 1.4%。 ➢ 全球干散货换船需求即将启动，有望支撑未来 10 年需求。全球干散货船订单处于历史均值以下，2024 年初，全球散货船运力为 10.03 亿 DWT，2023 年，全球新签订单 4,584 万 DWT，占 2024 年初运力 4.6%（近 28 年的平均值为9.0%）；2023 年底手持干散货订单 8,775 万 DWT，占 2024 年初全球运力 8.7%（近 28 年的平均值为 22.3%），两指标均处在历史均值以下。散货船换船需求即将启动，1970-2023 年，全球船舶市场经 3 轮拆船高峰期，分别是 1986 年/1998年/2012 年，间隔分别是 13 年和 15 年，驱动力来自船龄和经济周期，上一轮交付高潮出现在 1970-1986 年（年均交付量 1,040 万 DWT），参考 25 年左右的船舶平均寿命，1995-2011 年进入拆船高峰期。全球第二轮交付潮出现在2004-2012 年，对应拆船高峰期预计出现在 2029-2037 年。1970-2023 年，干散货拆船/年初运力均值为 2.1%，2018-2023 年该指标仅为 0.8%，处于历史偏低位置，预计后续会提升。我们将新交付运力分解为拆船需求和贸易需求，其中拆船需求驱动力主要来自换船，贸易需求驱动力主要来自干散货运增加带来的需求，换船周期约为 25 年，2024-2025 年贸易需求同比增幅分别为 1.2%和 1.4%，我们假设 2026-2036 年贸易需求复合增速均为 1.4%，我们以此推算贸易需求带来的船舶交付量，预计 2024 和 2025 年干散货船交付量分别为 24.4/29.6（百万 DWT），2036 年交付量达到 110.0（百万 DWT），2024-2036 年交付CAGR=13.4%。我们用同样的方法回溯历史，整体拟合度较高。 ➢ 投资建议：建议关注干散货船订单/建造需求提升带来的投资机会，其中整船环节建议关注中国船舶、扬子江等，船舶发动机环节建议关注中国动力。 ➢ 风险提示：需求低于预期风险，竞争格局恶化风险，国际局势动荡风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 600150 中国船舶 34.90 0.66 1.19 1.95 45 29 18 601989 中国重工 4.98 -0.03 0.08 0.17 - 62 29 600482 中国动力 22.78 0.36 0.61 1.00 51 37 23 资料来源：同花顺，民生证券研究院预测; （注：股价为 2024 年 9 月 13 日收盘价；未覆盖公司数据采用同花顺一致预期） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 李哲 执业证书： S0100521110006 邮箱： lizhe_yj@mszq.com 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 分析师 罗松 执业证书： S0100521110010 邮箱： luosong@mszq.com 相关研究 1.机械行业 2024H1 中报综述：全球产业链重构，出口链+周期复苏板块受益-2024/09/08 2.一周解一惑系列：工程机械海外龙头二季报简析-2024/09/08 3.扬帆系列：船舶需求分析（一）：油船&LNG 船需求与测算-2024/09/03 4.一周解一惑系列：下游需求韧性十足，运输机械行业稳步增长-2024/08/18 5.一周解一惑系列：半导体零部件国产化程度低，蕴含巨大投资机会-2024/08/11 行业深度研究/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 干散货运价坚挺 ....................................................................................................................................................... 3 1.1 干散货主要包括铁矿石/煤炭/谷物/小宗干散 .............................................................................................................................. 3 1.2 不同干散货适用船型有差异 ............................................................................................................................................................. 3 1.3 2024 年干散货运价指数显著强于 2023 年 ................................................................................................................................... 4 2 2024-2030 年全球干散货整体需求平稳增长 ............................................................................................