8月金融数据点评：票据融资支撑信贷

宏观经济 | 证券研究报告 — 点评报告 2024 年 9 月 14 日 相关研究报告 《美国 8 月 CPI 点评：核心通胀有所反弹》20240913 《关注外需对有效需求的重要补充作用——1-8 月进出口数据点评》20240910 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观及策略：宏观经济 证券分析师: 朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 证券分析师: 孙德基 (8610)66229363 deji.sun@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030002 8 月金融数据点评 票据融资支撑信贷 8 月份社会融资规模增量为 30300 亿元，同比少增 979 亿元，高于 wind 一致预期（2.7 万亿元）。8 月社融存量同比增长 8.1%，较上月下降 0.1 个百分点。8 月新增社融高于市场预期，政府债券是社融的主要支撑因素，人民币贷款大幅少增则是主要拖累项，后续社融增长仍然主要看政府债券。我们认为后期关注点主要包括：1. 社融信贷方面，8 月数据显示出人民币贷款大幅少增是社融的主要拖累，政府债券仍是社融的支撑因素，后续继续关注政府发债力度，中央加杠杆或成为四季度社融主要支撑，建议关注房地产及地方政府化债等政策的边际变化；2. 货币政策方面，央行在发布金融数据时同步进行解读，表示“将坚持支持性的货币政策立场，为经济回升向好营造良好的货币金融环境。货币政策将更加灵活适度、精准有效，加大调控力度，加快已出台金融政策措施落地见效”，一方面安抚市场，另一方面或许暗示降准已大概率即将落地，目前市场已基本定价下一轮降准降息。 ◼ 人民币贷款大幅少增，政府债仍是社融主要支撑因素。8 月社融各分项中，表内融资同比少增 3424 亿元，表外融资同比多增 156 亿元，直接融资同比少增 1993 亿元。8 月新增社融口径，政府债券融资和信托贷款分项分别同比多增 4341 亿元和 705 亿元，其他分项均为同比少增。人民币贷款增加 10400 亿元，同比少增 3012 亿元。人民币贷款大幅少增，是社融主要拖累项。金融数据“挤水分”下拉效应仍存在。8 月企业债发行 1700 亿元，同比少增 1088 亿元。8 月政府债券增加 16100 亿元，同比多增 4341亿元，8 月政府债发行节奏加速，仍是社融的主要支撑因素。 ◼ M1 仍维持负增长，M2-M1 剪刀差持续走扩。8 月 M2 同比增长 6.3%，较上月维持不变；M1 同比下降 7.3%，较上月下降 0.7 个百分点，金融数据“挤水分”叠加暂停手工补息，导致近几个月 M1 持续回落；M0 同比增长 12.2%，较上月上升 0.2 个百分点。8 月 M2-M1 剪刀差维持走扩至13.6%，一方面居民、非银机构存款大幅增加导致 M2 同比增长，但增速与上月保持一致，另一方面企业融资偏弱、居民消费低迷导致 M1 持续回落。 ◼ 企业端、居民端信心均不足。8 月新增贷款 9000 亿元，同比少增 4600 亿元，其中票据融资增加 5451 亿元，同比多增 1979 亿元，其他分项均有不同程度的同比少增。企业部门方面，企业贷新增 1900 亿元，同比少增 1088亿元，其中企业短期贷款同比多减 1499 亿元，企业中长贷同比少增 1544亿元。居民部门方面整体偏弱，居民贷增加 6100 亿元，同比少增 2022 亿元，居民短期贷款同比少增 1604 亿元，居民中长贷同比少增 402 亿元。企业、居民贷款均大幅同比少增，显示企业端、居民端信心不足，银行信贷供过于求。 ◼ 企业存款大幅同比少增，非银存款大幅同比多增。8 月居民存款增加 7100亿元，同比少增 777 亿元，企业存款增加 3500 亿元，同比少增 5390 亿元；8 月财政存款增加 5587 亿元，同比多增 5675 亿元。8 月企业存款大幅同比少增，8 月居民存款同比少增 777 亿元，8 月政府债务融资较上月提速，新增财政存款同比多增 5675 亿元。非银存款大幅同比多增，存款利率调降后居民企业购买理财趋势进一步强化。 风险提示：经济下行压力加大；流动性超预期收紧；地产复苏不及预期。 2024 年 9 月 14 日 8 月金融数据点评 2 事件：8 月份社会融资规模增量为 30300 亿元，同比少增 979 亿元，高于于 wind 一致预期（2.7 万亿元）。8 月社融存量同比增长 8.1%，较上月下降 0.1 个百分点。 人民币贷款大幅少增，政府债仍是社融主要支撑因素。8 月社融各分项中，表内融资同比少增 3424亿元，表外融资同比多增 156 亿元，直接融资同比少增 1993 亿元。8 月新增社融口径，政府债券融资和信托贷款分项分别同比多增 4341 亿元和 705 亿元，其他分项均为同比少增。人民币贷款增加10400 亿元，同比少增 3012 亿元。人民币贷款大幅少增，是社融主要拖累项。金融数据“挤水分”下拉效应仍存在。8 月企业债发行 1700 亿元，同比少增 1088 亿元。8 月政府债券增加 16100 亿元，同比多增 4341 亿元，8 月政府债发行节奏加速，仍是社融的主要支撑因素。 图表 1. 新增社融构成和变化（单位：亿元） 8 月 社融 人民币贷款 外币贷款 委托贷款 信托贷款 汇票 企业债 股票融资 政府债券 新增 30,300 10,400 -613 25 484 652 1,700 131 16,100 同比 (979) (3,012) (412) (72) 705 (477) (1,088) (905) 4,341 环比 22,600 11,200 277 (319) 510 1,727 (300) (100) 9,200 1-8 月合计 社融 人民币贷款 外币贷款 委托贷款 信托贷款 汇票 企业债 股票融资 政府债券 新增 219,000 134,200 (1,583) (548) 3,556 (2,788) 17,800 1,576 56,400 同比 (32,200) (35,700) (800) (1,397) 3,319 (2,808) 2,031 (4,842) 6,798 资料来源：Wind，中银证券 图表 2. 新增社融分类变化（单位：亿元） 8 月 表内融资 表外融资 直接融资 其他 新增 9,787 1,161 1,831 17,521 同比 (3,424) 156 (1,993) 4,282 环比 11,477 1,918 (400) 9,605 1-8 月合计 表内融资 表外融资 直接融资 其他 新增 132,617 220 19,376 66,787 同比 (36,500) (886) (2,811) 7,997 资料来源：Wind，中银证券 图表 3. 社融存量结构变化 资料来源：Wind，中银证券 2024 年 9 月