显微镜下的中国经济(2024年第34期)：终端需求仍不强

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观定期报告 2024 年 9 月 16 日 定期报告 显微镜下的中国经济（2024 年第 34 期） 9 月第 2 周，供需两侧高频指标继续维持弱势，结合 8 月总量经济数据，房地产销售、商品以及服务等终端需求水平仍不强。  9 月第 2 周生产高频数据表现参差不齐。其中，开工率形势维持温和改善态势，环比上升的指标数量继续增加；而产能利用率和产量形势均有不同程度的走弱。价格高频指标继续弱势震荡，上周环比上涨和环比下跌各自增加 1个，而环比持平的指标减少 2 个。  8 月总量经济数据大幅不及预期，工业增加值当月同比跌至 4.5%，服务业生产指数当月同比为 4.6%。预计 3 季度工业增加值当月同比均值将进一步向4.5%趋近，服务业生产指数当月同比均值也难以明显改善。这意味着 3 季度总供给水平将维持 6-8 月的平均水平。但即便如此，供需失衡的局面也未见改善。这是因为需求总量数据表现更不及预期。其中，8 月社零当月同比增长 2.1%，再度接近年内最低水平，环比再次负增长，投资增速下滑至3.4%。有效需求收缩的速度明显快于供给。  一方面，房地产销售形势继续疲弱。上周 30 城商品房成交面积仅为 127.13万平方米，进一步刷新下半年销售数据的新低水平。城市二手房挂牌指数显示，所谓“金九银十”只体现为挂牌量指数环比大幅上升，上周读数为16.17%，创下半年新高，而挂牌价指数上周环比下跌 0.64%，回到下半年最低水平。另一方面，社零当月同比连续 3 个月增速不及 3%，这显示收入、房价下滑的过程中，当前的消费刺激政策力度不足，难以阻止居民消费需求和消费意愿的下降。并且服务零售额累计同比的放缓以及服务业生产指数当月同比的弱势也表明，即使有类似暑期游的刺激因素，服务消费需求也在回落过程中。  若终端需求不能有效改善，中国经济将持续陷在价格水平负增长的不利局面。从其他国家经验看，价格持续负增长最终将拖累总供给水平的稳定。当前高频数据的弱势对此也有所反映。  风险提示：地缘政治风险、国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 终端需求仍不强 · 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观定期报告 正文目录 1、 开工率 .................................................................................................................................................................... 5 2、 产能利用率 ........................................................................................................................................................... 10 3、 产量 ...................................................................................................................................................................... 14 4、 价格 ...................................................................................................................................................................... 18 5、 库存 ...................................................................................................................................................................... 25 6、 房地产市场 ........................................................................................................................................................... 31 7、 出行与物流 ........................................................................................................................................................... 34 图表目录 图 1：沥青企业开工率下降（%） ................................................................................................................................ 5 图 2：电炉开工率上升（%） ....................................................................................................................................... 5 图 3：主要钢企高炉开工率上升（%） ......................................................................................................................... 6 图 4：螺纹钢开工率上升（%） .................................................................................................................................... 6 图 5：纯碱开工率下降（%） .................................................................................