银行业周报：社融增速放缓，淡化总量，更关注实体经济指标是否回暖

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 银行 2024 年 09 月 16 日 银行业周报（20240909-20240915） 推荐 （维持） 社融增速放缓，淡化总量，更关注实体经济指标是否回暖 ❑ 市场回顾：9/9-9/15，主要指数沪深 300 下跌 2.23%，上证综指下跌 2.23%，创业板指数下跌 0.19%。9/9-9/15 沪深两市主板 A 股日均成交额 3,585.23 亿元，较上周下跌 10.10%；9/9-9/15 两融余额 13,742.14 亿元，较上周下降 1.24%。 ❑ 银行板块：9/9-9/15 申万银行指数周跌 2.94%。其中 A 股跌幅靠前的是：苏州银行（-6.15%）、北京银行（-6.13%）、华夏银行（-5.98%）、渝农商行（-5.91%）、苏农银行（-5.86%）。H 股涨幅靠前的是：建设银行（+1.68%）、邮储银行（+1.24%）、渣打集团（+1.16%）、东亚银行（+0.85%）、农业银行（+0.57%）；H 股跌幅靠前的是：渤海银行（-7.84%）、甘肃银行（-7.41%）、东莞农商行银行（-6.43%）、青岛银行（-5.96%）、天津银行（-4.68%）。 ❑ 市场跟踪：1）国债和地方债发行：9/9-9/15 新发国债 3042.2 亿，环比上周+ +2,692.2 亿，净融资-270.2 亿；9/9-9/15 新发地方政府债 2,592.25 亿，环比上周+1,223.13 亿，净融资 2,202.15 亿。2）同业存单：9/9-9/15 银行净融资额 1671.9亿，单周同业存单发行量 8705.8 亿。其中国有行/股份行/城商行/农商行分别占发行 29%/22%/39%/9%。3）票据利率：半年国股行直贴周平均利率 1.08%，转贴利率 0.97%，分别较上周-1bp/持平。4）市场利率：10 年期国债收益率 2.07%，环比上周-6.64bps，余额宝 7D 收益率与上周持平于 1.38%。 ❑ 银行周观点：社融增速放缓，淡化总量，更关注实体经济指标是否回暖。8 月社融增速继续放缓，从 24 年初的 9.5%降至 8 月 8.1%，主要是金融“挤水分”及信贷需求走弱，企业及居民部门均在降杠杆。从 8 月边际变化来看，新增社融 3.03 万亿，同比少增 981 亿，其中对实体经济发放的人民币贷款新增 1.04万亿，同比少增 3000 亿。分部门来看，居民部门贷款新增 1900 亿，同比少增2022 亿，其中居民短贷/中长期贷款分别同比少增 1604 亿/402 亿；企业部门除了票据同比多增 1979 亿外，均同比少增，其中企业贷款新增 8400 亿，同比少增 1088 亿，企业短期/中长期贷款分别同比少增 1499 亿/1544 亿。8 月的存款增速结合多项经济指标来看（M1 延续同比负增 7.3%，M2 增速环比持平于6.3%，以及社零增速放缓至 2.1%，制造业 PMI 指数下行至 49.1%），1）目前在经济增速放缓，居民收入不确定性上升，新发放存贷利率下行背景下，居民的消费意愿并不强，而存量债务成本高于新增债务成本，提前偿还债务的意愿较强，按揭提前还款仍然拖累银行表内零售贷款增速；2）在社会总需求走弱的情况下，企业端扩大再生产意愿也不强，存款端叫停“手工补息”的背景下，部分企业活期存款定期化，或者流向理财市场，5 月以来新增非银存款均较去年同期多增。实体经济间接融资走弱背景下，政府部门的直接融资占比上升，政府债新增 1.62 万亿，同比多增 4418 亿。直接融资占比上升符合欧美国家资本市场历史发展趋势，在国内实体融资需求回暖后，企业债或将为主要支撑。央行仍然强调要“淡化信贷总量”，更加关注实体经济指标是否有所回暖。为降低居民和企业部门杠杆，促进国内消费需求，后续仍有可能降息以及完善社会福利等措施。对银行业而言，短期息差仍承压，长期资产质量有望保持稳健。 ❑ 投资建议：我国经济运行中的积极因素逐渐显现，当前处于经济转型期，盘活存量、破旧立新仍需要时间沉淀。持续看好低利率时代的银行股投资：兼具分红确定性，又有中长期资金支撑，高股息投资策略进程未半。当前银行板块估值在低位，且低估值背后银行板块面临的宏观和政策环境已经边际趋暖：包括不限于金融业增加值核算考核优化、地产相关提振政策加快出台、化债有序推进、央行货币执行报告强调“信贷均衡投放”、“防范高息揽储”等，行业发展更趋理性。考虑业绩传导滞后性，2024 年上市银行业绩仍有承压，但在宏观和政策环境趋暖下，行业经营正在回归“新稳态”，金融迈向高质量发展的同时竞争格局也在进一步优化。仍看好当前板块绝对收益。我们认为，当前估值已经充分蕴含市场对板块基本面的悲观预期，建议积极布局，投资风格上建议两条主线：1）高股息策略中途未半：关注稳健大行+高股息优质区域城商行，建议关注国有大行、江苏银行、成都银行、沪农商行；2）长期优选商业模式，底部拥抱核心资产，建议关注常熟银行、招商银行、宁波银行、成都银行。 ❑ 风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。 证券分析师：贾靖 邮箱：jiajing@hcyjs.com 执业编号：S0360523040004 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：林宛慧 邮箱：linwanhui@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 42 0.01 总市值(亿元) 114,991.99 13.04 流通市值(亿元) 78,973.67 11.41 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 5.0% 17.3% 17.7% 相对表现 2.8% 15.6% 24.4% 相关研究报告 《银行业周报（20240513-20240519）：地产重磅政策推出，供需两端发力，银行“以短期换长期”》 2024-05-19 《银行业周报（20240506-20240512）：信贷投放提质增效，存贷结构变化趋势明显》 2024-05-12 《银行业 4 月金融数据点评：规范手工补息冲击社融和 M1，实体需求尚待修复》 2024-05-12 -15%-3%9%21%23/0923/1124/0224/0424/0624/092023-09-15~2024-09-13银行沪深300华创证券研究所 银行业周报（20240909-20240915） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 评级 宁波银行 18.43 4.09 4.55 5.05 4.51 4.05 3.65 0.62 18.43 江苏银行 7.49 1.67 1.84