8月金融数据点评：信贷结构改善

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2024-09-14 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北宏观】全资产收益率》 --20240913 《【东北宏观】核心通胀略超预期》 --20240912 《【东北宏观】8 月通胀偏弱，政策仍需发力》 --20240910 《【东北宏观】就业偏弱，失业率下降》 --20240909 《【东北宏观】2024 年 8 月 PMI 数据点评：需求偏弱，逆周期政策需继续发力》 --20240903 [Table_Author] 证券分析师：张陈 执业证书编号：S0550522110002 13683268105 zhangchen2@nesc.cn 证券分析师：叶梁 执业证书编号：S0550524070006 19821235823 yeliang@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 /宏观数据 信贷结构改善 ---8 月金融数据点评 报告摘要： [Table_Summary] 8 月社融存量同比增长 8.1%，市场预期 8.1%，前值 8.2%。 8 月社融新增 30298 亿元，市场预期 27044 亿元，前值 7724 亿元。 8 月人民币贷款新增 9000 亿元，市场预期 8850 亿元，前值 2600 亿元。 8 月 M2 同比增 6.3%，市场预期 6.3%，前值 6.3%。 主要结论如下： 第一，政府债发行改善明显，支撑社融平稳增长，但财政存款高增，财政支出或存堵点。8 月政府债新增发行显著多增，对社融形成重要支撑，但人民币信贷依然新增偏弱，社融同比再次回落，剔除政府债后的社融同比也是继续下滑。虽然政府债新增发行较多，但是从资金使用来看，节奏并不快。政府存款新增显著高于去年同期。从专项债投向来看，8 月有 78%的类型是其他专项债，显著高于前期，短期这部分资金或缺乏项目支撑，不利于财政资金的支出，因此政府债的稳增长效能或要打折扣。从当前政府债发行的进度来看，剩余国债和地方债的总体量不到 2 万亿，而去年 9-12 月份政府债新增总量达到 4.64 万亿，因而在去年同期高基数的影响下，政府债发行同比将显著减少。叠加信贷需求偏弱，社融同比将继续承压。 第二，居民和企业的主动信贷仍在低位。从信贷端来看，8 月企业和居民的信贷仍较弱。居民端来看，8 月 30 城市的日均交易量继续下行，且9 月前半个月的日均销售也没有如 2021-2023 年季节性回升，居民信贷仍将继续在低位。对于企业而言，中长贷增速 3MMA 继续下行，需求偏弱、名义增长承压背景下，企业投资意愿需要政策提振，逆周期调节需要增强力度。 第三，信贷结构改善，高质量发展持续推进。根据央行对 8 月金融数据解读，当前信贷结构持续优化。信贷资源更多流向重大战略、重点领域和薄弱环节，有力支持经济结构加快优化。8 月企业中长贷余额同比增长 12.1%，而央行披露制造业中长期贷款余额同比增长 15.9%，其中高技术制造业同比增长 13.4%。科技型中小企业同比增长 21.2%，“专精特新”企业同比增长 14.4%，普惠小微贷款同比增长 16.0%，均显著高于整体增速。 第四，降准值得期待。9 月 5 日央行在“推动高质量发展”系列主题新闻发布会上表示，目前金融机构的平均的法定存款准备金率大约为 7%，因此还有一定的空间，而存贷款利率受银行存款向资管产品分流的速度、银行净息差收窄的幅度等因素影响，进一步下行还面临一定的约束。同时，本月央行对金融数据解读中也指出，央行将继续坚持支持性货币政策立场，把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，并指出除了落实已有的政策外，也将着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本。综合以上央行政策表述，我们认为，后续货币政策在量的方面，降准操作值得期待，不仅增加流动性供给，也有助于增加银行长期低息资金，缓解净息差压力；价的方面，虽然降息空间受约束，但存量房贷利率调整或仍有可能性。 风险提示：美联储降息超预期。 567891011121314152018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-08社融同比社融（剔除政府债）同比 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 11 [Table_PageTop] 宏观研究报告--宏观数据 目 录 1. 主要数据和结论 .................................................................................................. 3 2. 社融增速回落 ...................................................................................................... 4 3. 居民和企业信贷继续偏弱 .................................................................................. 5 4. 财政支出节奏偏慢 .............................................................................................. 7 图表目录 图 1：第 36 周国债发行进度 87.5% ......................................................................................................................... 3 图 2： 第 36 周专项债发行进度 66.9% ................................................................................................................... 3 图 3：8 月社融新增与去年同期相当 ........................................................................................................................ 4 图 4： 8 月社融口径信贷新增低于去年同期 .................................................................