广发宏观：如何看美国8月通胀数据出来后的降息节奏

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 8 [Table_Page] 宏观经济研究报告 2024 年 9 月 12 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 广发宏观 如何看美国 8 月通胀数据出来后的降息节奏 [Table_Author] 分析师： 郭磊 分析师： 陈嘉荔 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no: BNY419 SAC 执证号：S0260523120005 021-38003572 021-38003674 guolei@gf.com.cn gfchenjiali@gf.com.cn 请注意，陈嘉荔并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 报告摘要： ⚫ 2024 年 8 月美国通胀数据略微超出市场预期1，CPI 同比继续回落，但核心 CPI 环比略有反弹。8 月 CPI 同比增 2.5%2，符合预期的 2.5%，低于前值的 2.9%，为 2021 年 2 月以来最低水平。核心 CPI 同比增 3.2%, 持平预期和前值的 3.2%，较 2022 年 9 月峰值时期的 6.6%已回落过半；其中 2023 年 4 月以来属于持续回落，仅三个月持平于前值，同比意义上没有出现过“二次反弹”。CPI 环比 0.2%，符合预期和前值的 0.2%；核心 CPI环比 0.3%，略高于预期和前值的 0.2%，其中商品价格形成下拉，服务价格形成支撑。通胀广度和通胀粘性继续回落。8 月克利夫兰联储 Trimmed Mean CPI 为 3.22%，前值 3.31%；亚特兰大联储粘性 CPI 同比 4.07%，略低于前值的 4.13%。 8 月 CPI 同比增 2.5% ，符合预期的 2.5%，低于前值的 2.9%；CPI 环比 0.2%，符合预期和前值的 0.2%。 食品价格环比为 0.2%，前值 0.2%，和疫情前趋势水平一致；能源价格持平于前值，环比为 0%，前值降 2%。 核心 CPI 同比增 3.2%, 持平预期和前值的 3.2%；CPI 环比 0.2%，符合预期和前值的 0.2%；核心 CPI 环比0.3%，略高于预期和前值的 0.2%。其中，核心商品价格环比继续为负；环比为-0.2%，前值-0.3%。8 月核心服务价格环比小幅回升，8 月环比 0.4%，前值 0.3%。 8 月克利夫兰联储 Trimmed Mean CPI 为 3.22%，前值 3.31%。克利夫兰联储 Trimmed CPI 剔除了价格变动高于第 92 个百分位和低于第 8 个百分位最极端的分项指标，若该指标回落较慢，则凸显普遍的价格上涨趋势。8 月亚特兰大联储粘性 CPI 同比 4.07%，亦低于前值的 4.13%；亚特兰大联储粘性 CPI 统计了 CPI 篮子中，价格变化相对缓慢的项目的通胀率。该指标上升或者回落表明，通胀压力持续时间较长或者较短。 ⚫ 权重较大的住房项价格 8 月环比增 0.5%，前值 0.3%，是核心通胀回升的原因之一。其中业主等价租金（OER）环比回升至 0.5%，为今年 1 月以来最高水平，前值为 0.4%。OER 是核心 CPI 粘性较强的主要贡献项，2023年 8 月-2024 年 5 月环比一直在 0.4%以上，高于疫情前（2018-2019 年）月环比均值的 0.27%。展望看，我们倾向于认为住房价格环比持续反弹概率较低：先导指标如新租约价格回落利于主要居所租金回落；但 OER 环比可能保持粘性。需要注意的是，住房项在 CPI 中的权重高于在 PCE 中的权重，因此月末公布的核心 PCE 环比增速可能不如 CPI 那么高。 8 月住房项价格增速小幅回弹，环比增 0.5%，前值 0.4%。为核心 CPI 环比贡献约 0.2pct。 1 除特别注明，报告中通胀数据都来自 Wind, 彭博，市场预期为彭博统计的市场卖方预期均值 2 通胀数据均来自于美国劳工部、wind、彭博。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 8 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 第一，业主等价租金（OER）增速超预期回升，环比为 0.5%，前值 0.4%，主要反映独立单元租金价格环比回弹。7 月独立单元租金环比为 0.36%，前值 0.31%。展望看，多单元新屋在建和完工数量历史偏高位利于后续出租屋供给释放，OER 环比继续上行的概率较小。 第二，主要居所租金回落，环比 0.4%，前值 0.5%，反映市场新租约价格回落对其的传导在继续，这一点我们在前期通胀报告中已有所提示。 ⚫ 8 月超级核心通胀（剔除住房外的核心服务，supercore）环比小幅回升至 0.3%，高于前值的 0.2%，且高于2018-2019 年月均增速的 0.21%。从分项来看，波动较大的机票价格和汽车保险价格为主要贡献，环比分别3.9%和 0.6%，前值分别为-1.6%和 1.2%。前期增幅较大的医疗保健分项环比继续为负，8 月读数为-0.1%，前值-0.3%。汽车保险成本和价格缺口的弥合对应环比保持正值但逐月下降，这一点我们在上月点评报告中有过提示；就业供需缺口的弥合意味着医疗保健价格环比低位波动。简单来看，超级核心通胀环比进一步回弹概率较小，年内增速可能低位波动。 8 月超级核心通胀（剔除住房外的核心服务，supercore）环比小幅回升至 0.3%，前值 0.2%，2018-2019 年月均增速为 0.21%，即略高于疫情前水平。其中，波动较大的机票价格和汽车保险价格为主要贡献，环比分别 3.9%和 0.6%，前值分别为-1.6%和 1.2%。 汽车保险价格方面，由于汽车保险成本仍然高于保费价格，我们预计后续环比保持正值但逐月下降。CPI 计算汽车保险价格主要基于保费，而新车和二手车价格、维修和保养价格、医疗和法律费用的组合可以作为衡量汽车保险成本的代理指标。从这三方面价格来做测算可以看到，成本仍然高于保费价格，意味着 CPI 汽车保险价格仍有回升空间。此外，成本上行传导至保费回升有滞后性，因为保险公司在考虑到自身成本和盈利后，若希望调整价格，需要经过州监管机构审查。因此，我们预计汽车保险环比价格年内仍会回升，只不过回升的节奏会逐步减缓。 医疗保健服务价格环比转负，可能反映行业就业供需缺口收窄背景下薪资成本回落的现实。JOLTS 报告中健康保健和社会救助职位空缺已从 1 季度的月均 182 万人回落至 2 季度的月均 162 万人，移民人数回升也会带动供给端修复，引导薪资成本回落。这一点在领先指标 Medicare Economic Index 中已有所体现，后续可能会进一步传导。 超级核心通胀的其他分项价格总体保持回落特征，意味着薪资成本粘性在下降。如我们前期报告所提示，美国就业市场在逐步松动的过程中，一方面，8 月职位空缺和失业