历史的镜子：复盘1995年美联储降息案例

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 投资策略丨专题报告 [Table_Title] 历史的镜子：复盘 1995 年美联储降息案例 报告要点 [Table_Summary]美联储在 1995 年 7 月实施了预防式降息，主要是为了应对经济增长放缓和通胀下行压力。这一决策与当前美国经济状况有相似之处，通胀下行趋势变窄，同时，鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的表态表明，美联储可能将重心从控制通胀转向支持就业市场，这与 1995 年降息时的宏观环境相似。2024 年 8 月美国失业率为 4.2%，较 7 月环比下降 0.1%，显示出就业市场的稳定，这可能为美联储采取预防式降息提供了条件。 分析师及联系人 [Table_Author] 戴清 SAC：S0490524010002 SFC：BTR264 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 cjzqdt11111 [Table_Title2] 历史的镜子：复盘 1995 年美联储降息案例 投资策略丨专题报告 [Table_Summary2] [Table_Summary2] [Table_Summary2] 回顾：上周 A 股震荡回落，汽车行业领涨 近期 A 股交易线索：上周上证指数回落至 2800 点下方，A 股主要宽基指数均不同程度回落，红利指数跌幅较小，北证 50、科创 50 指数下滑至今年以来最低位。行业方面，汽车行业逆市领涨，油气石化、电子、建筑工程等行业表现靠后。1）宏观层面：国内方面，今年 8 月全国制造业 PMI 不及预期，存贷款利率下调仍面临一定的约束，以旧换新政策逐步在地方政府落地；海外方面，美国今年 8 月制造业 PMI 不及预期，新增非农就业人口不及预期。2）行业层面：上海等地方政府发布地方以旧换新政策，对新能源汽车发放补贴，上周汽车及电新等板块走强。3）流动性层面：上周两市成交额维持在 5000~6000 亿。 展望：维持震荡格局，短期关注海外降息预期升温下的反弹机会 短期美联储降息交易升温，市场或有结构性机会，整体或维持震荡格局。目前美联储降息预期较为充分，后续是否能够兑现需要更多数据验证，乐观的预期未必能够持续。策略推荐：1）第一梯队，经济相对“脱敏”型资产，也是“杠铃”的红利端：重点关注稳定类的红利，如电力、通信运营商、国有行、公路铁路港口、轨交、水务等行业龙头，寻“红马”依然是长期主线之一，如港股互联网、白电、轨交等行业龙头。对于资源类红利，即油、铜等相关品种，随着海外衰退预期褪去，迎来反弹机会。2）第二梯队，在“杠铃”的科技端：美股科技股在前期有所调整，随着海外降息预期升温、风险偏好提升后，关注美股映射方向，即英伟达链和苹果链等。3）第三梯队，“杠铃”的中间端：把握需求端有政策支持的方向。市场对内需提振的迫切性显著上升，建议顺着政策落地方向做趋势交易，如船舶制造、家电等，同时也有出口链修复逻辑。 焦点：复盘 1995 年 7 月美联储降息的影响 1995 年 7 月美联储首次降息，是为了应对经济增长放缓的预防式降息。在《衰退式降息”vs“预防式降息”的应对策略》报告里，我们讨论了 1982 年以来的 11 次降息的影响，其中 1995年降息后美国经济软着陆，是相对较为成功的一次经验，当前美国经济的部分数据跟当年较为相似，包括 PMI、通胀和非农数据等。在此前的 1994 至 1995 年间，美国 PMI 指数表现较为乏力，同时通胀放缓，显示出经济放缓迹象。在此背景下，美联储没有必要继续保持高利率来抑制通胀，降息成为更可行的选择，美联储在半年内将联邦基金利率从 5.75%降至 5.25%。 市场对于 1995 年 7 月美联储的降息举措反应积极。从宏观经济指标来看，美国 CPI、PPI 在降息后两个月内出现反弹，随后回落至降息前水平；美国 PMI 以及 PCE 在 3 个月后开始稳步上升，带动就业人数上升，失业率下降。股票市场方面，标普 500 和恒生指数在降息后 6 个月内分别实现 16.2%和 20.8%的显著涨幅，外资流动性较强的市场在预防性降息时表现较好。大宗商品方面，石油和铜的价格在降息后呈现先跌后涨的短暂走势，而黄金价格则保持稳定。 当前美国通胀下行通道变窄，重点关注就业市场。鲍威尔在今年 8 月杰克逊霍尔会议上表示，当前美联储关注重点已从通胀转为就业。美国今年 8 月失业率为 4.2%，相较于 7 月环比下降0.1%，如果美国经济维持当前的稳健态势，且通胀风险得到有效控制，9 月中旬美联储可能会采取预防式降息，或有助于提升市场风险偏好和资本市场流动性。 风险提示 1、地缘政治风险超预期； 2、政策落地不及预期。 相关研究 [Table_Report]•《星火闪烁，未来可期——A 股 2024 年中报解析》2024-09-06 •《海外周论：未来一个季度海外市场应关注什么？》2024-09-01 •《日历效应：财报季后的反弹能持续多久？》2024-08-31 2024-09-11%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 13 投资策略 | 专题报告 目录 1995 年美国预防式降息复盘 ........................................................................................................ 4 市场复盘：上周 A 股震荡回落，汽车行业领涨 ............................................................................. 8 风险提示 ..................................................................................................................................... 11 图表目录 图 1：在美国历次预防式降息中，1995 年 7 月降息使得美国实现了一次完整的经济“软着陆” ............................... 4 图 2：1995 年 7 月降息后，美国宏观经济指标反应明显 ............................................................................................. 4 图 3：当前美国失业率小幅上升，裁员人数阶段性上升 ............................................................................................... 5 图 4：1995 年 7 月降息后大宗商品价格表现较为稳定 .................................................