深信服(300454)收入及利润承压，AI赋能产品强化竞争力

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·A 股公司简评 软件开发 收入及利润承压，AI 赋能产品强化竞争力 核心观点 2024 年上半年，公司实现营业收入 27.07 亿元，同比下降 7.72%；实现归母净利润-5.92 亿元，同比下降 6.94%，受市场竞 争影响 ，各业务线均有所承压。为应对宏观影响，公司积极控费，研发/销售/管理费用整体同比减少 7.36%。我们认为，随着公司积 极拓 客，截至 24H 合同负债达 13.88 亿元，同比增长 19.48%，或将 为后续增长提供动力。同时公司持续加大 AI 技术投入，赋能现 有产品线，有望持续提升市场竞争力，预计公司 2024-2026 年营 业收入分别为 80.44/86.81/97.10 亿元，同比分别增长 4.98%/7.91%/ 11.85% ， 归 母 净 利 润 为 2.52/3.81/4.98 亿 元 ， 同 比 分 别 增 长27.45%/51.24%/30.70%，对应 PE 77/51/39 倍，维持“买入 ”评 级。 事件 公司公告 2024 年半年度报告。2024H1，营业收入 27.07 亿元 ，同比下降 7.72%；归母净利润-5.92 亿元，同比下降 6.94%； 扣非归母净利润-6.54 亿元，同比下降 11.30%。 简评 营收及利润承压，积极控费应对宏观不确定性，合同负责持续增长。2024 年上半年，公司实现营业收入 27.07 亿元，同比 下降7.72%；实现归母净利润-5.92 亿元，同比下降 6.94%，主 因宏观环境缓慢复苏，下游客户 IT 投入谨慎，需求恢复较为缓 慢。毛利率同比下降 3.14pp，主要受市场竞争激烈影响，各产品线 毛利率均有所承压。为应对不确定的宏观环境，公司持续实施降 本增效措施，研发/销售/管理费用整体同比减少 7.36%。此外，上半年公司经营性现金流量净额为-9.77 亿元，同比下滑 239.94%，系公司策略性备货支出增加；合同负债达 13.88 亿元，同比增长 19.48%，有望为后续业务发展赋能。 维持 买入 应瑛 yingying@csc.com.cn SAC 编号:S1440521100010 发布日期： 2024 年 09 月 11 日 当前股价： 46.20 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -2.80/2.11 -12.88/-2.08 -54.86/-42.19 12 月最高/最低价（元） 103.12/44.08 总股本（万股） 41,984.83 流通 A 股（万股） 27,625.98 总市值（亿元） 193.97 流通市值（亿元） 127.63 近 3 月日均成交量（万） 241.83 主要股东 何朝曦 20.06% 股价表现 相关研究报告 24.04.30 【中信建投计算机】深信服(300454): 2023 年年报及 2024 年一季报点评：业绩短期承压，安全 GPT 赋能及出海业务值得期待 20.04.17 【 中 信 建 投 计 算 机 应 用 】 深 信服(300454):2019 年网络安全收入超预期，定增加大软件定义 IT 基础架构和安全新产品研发 -57%-37%-17%3%2023/9/112023/10/112023/11/112023/12/112024/1/112024/2/112024/3/112024/4/112024/5/112024/6/112024/7/112024/8/112024/9/11深信服深证成指深信服(300454.SZ) 1 A 股公司简评报告 深 信服 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 各业务全面收缩，企业客户韧性较强。分业务看，公司网络安全业务收入约 13.98 亿元，同比减少 7.34%，毛利率 78.18%，同比下滑 1.24pp，主因防火墙等成熟网安产品线收入下滑，XDR 等新兴战略业务产 品体 量较小，对收入拉动不明显；云计算及 IT 基础设施业务收入约 11.06 亿元，同比减少 4.43%，毛利率 42.55% ，同比下滑 5.31pp，系收入体量较大桌面云产品收入下降较多；基础网络及物联网业务收入约 2.03 亿元，同比减少 24.13%，毛利率 47.75%，同比下滑 4.30pp，系信锐网科在传统商业市场的收入有所下滑。而分行业客户 看 ，企业客户收入同比增长 2.51%；政府及事业单位、金融及运营商客户同比下滑 15.88%、18.23%，企业客户 IT 建设韧性较强。 加大 AI 技术研发，市占率保持领先。上半年，公司持续加大对 AI 技术的研发投入，发布了深信服安全 GPT 3.0 升级版本，截至 2024 年 5 月，已有超过 130 家用户在真实环境中完成了深信服安全 GPT 的测试应用与交付。通过 AI 赋能，公司产品市占率持续保持市场领先，据 IDC 报告，深信服 XDR 平台被定位于市场「领导者」类别；安全托管服务（MSS）已连续 3 年获得远程托管安全服务市场第一；超融合以 17.5%的市占率，在中国超融合市场位居第一。 投资建议：随着公司积极拓客，截至 24H 合同负债达 13.88 亿元，同比增长 19.48%，或将为后续增长 提供动力。同时公司持续加大 AI 技术投入，赋能现有产品线，有望持续提升市场竞争力。结合公司中报数 据和 可比公司财务情况，我们下修公司营收与利润预期（原值为 2024-2026 年营业收入为 82.91/91.11/100.64 亿 元， 归母净利润为 2.68/3.57/5.05 亿元），预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 80.44/86.81/97.10 亿元，同比 分别 增长4.98%/7.91%/11.85%，归母净利润为 2.52/3.81/4.98 亿元，同比分别增长 27.45%/51.24%/30.70%，对应 PE 77/51/39倍，维持“买入”评级。 表 1: 公司重要财务指标预测 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,412.88 7,662.17 8,044.10 8,680.63 9,709.66 YoY(%) 8.93 3.36 4.98 7.91 11.85 净利润(百万元) 194.17 197.83 252.13 381.32 498.38 YoY(%) -28.84 1.89 27.45 51.24 30.70 毛利率(%) 63.82 65.13 64.50 64.49 64.76 净利率(%) 2.62 2.58 3.13 4.39 5.13 ROE(%) 2.52 2.25 2.79 4.06 5.06 EPS(摊薄/元) 0.46 0.47 0.60 0.91 1.19 P/E(倍) 99.90