宏观点评：8月出口超预期的背后及年内展望

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 20240912 8 月出口超预期的背后及年内展望 2024 年 09 月 12 日 证券分析师 陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 研究助理 武朔 执业证书：S0600124070017 wushuo@dwzq.com.cn 相关研究 《美国 8 月通胀：难改 9 月 25bp 降息的决心》 2024-09-12 《美国大选：两大候选人的“攻”与“守”》 2024-09-11 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 8 月出口为何再超预期？8 月出口同比录得 8.7%，在去年基数回升的背景下出口增速再创年内新高。虽然近期全球经济需求出现边际扰动，但尚未影响到出口的景气表现，韩国、越南出口也均保持较高增速。这其中，一方面是新兴市场需求的强力驱动，另一方面则受益于消费电子、机械运输设备等高端制造的景气表现。但进口表现却“不如人意”，8 月进口同比回落至 0.5%，需求动能的持续回升仍需要政策端加码。 ◼ 国别上，新兴市场仍然是出口主要拉动，对欧盟出口出现明显修复。新兴市场依然是出口增长的主力，以拉美、印度、俄罗斯、东盟为主要代表，8 月我国对各地区出口分别创下 19.7%、14%、10.4%、9.0%的同比增速；而发达国家相对表现较弱，其中，对美出口同比为 4.9%，较前值明显回落，可能反映美国经济增速的放缓，但对欧盟、韩国、日本出口同比则有所回暖，分别为 13.4%、3.4%、0.5%。 ◼ 产品上，8 月出口主要受交运设备、消费电子的拉动，劳动密集型产品出口表现不佳，出口呈现出向高端制造倾斜的特征。 交运设备中，船舶，汽车出口同比增速分别为 60.6 %、32.7%，在优势供给能力下依然保持较高增速； 消费电子中，集成电路（同比 18.2%）、手机（同比 17.0%）、自动数据处理设备（同比 10.8%）、液晶平板显示模组（同比 9.2%）出口同比增速较高，在全球半导体周期的持续上行以及我国中间品出口的较强优势下，消费电子出口依然保持着较高景气度。 地产后周期产品中，仅家电同比增速 12%，可能受益于夏季需求上升影响，而家具（同比-4.5%）、灯具照明装置（同比-7.6%）则表现不佳，可能反映当前美国房地产市场修复依然较为缓慢。 多数劳动密集型产品出口表现相对较差，其中纺织纱线、服装、鞋靴、玩具、箱包出口同比增速分别为 4.5%、-2.7%、-5.5%、-8.3%、-10.6%，对我国出口形成一定拖累。这也一定程度上反映了我国出口正逐渐向高端制造转型，劳动密集型产品市场逐步被东盟等低成本国家替代。 ◼ 往后看，随着出口的波动加大，四季度将进入政策发力的关键窗口。今年以来，出口的优异表现成为了拉动经济增长的重要推手，在地产调整、财政节奏偏缓的背景下有效对冲了内需的不足。而进入三季度，经济景气度略有回落，政策空窗期使得情绪和预期略显不足。但我们认为四季度将是政策发力的关键窗口，外需波动的加大可能成为政策博弈的重要触发条件，这主要体现在三个方面： 其一，尽管全年出口表现不弱，但我们依然提示四季度外需回落的风险。随着全球制造业 PMI 连续两个月落入荣枯线之下，全球制造业复苏似乎陷入“瓶颈”。此外，作为我国最为重要的贸易伙伴之一，美国制造业景气度也持续低迷，这一点从 8 月对美出口表现不佳也得以印证，后续美国经济仍将继续放缓，四季度外部需求可能有所下滑。 其二，基数影响可能加大出口增速的波动。去年 11 月以来出口加快修复，同比结束负增长，基数影响大大提升，这可能会加大今年四季度出口整体的波动。 其三，谨防贸易摩擦的加大对出口的不利影响。欧盟、美国对华关税制裁尚未结束，近期加拿大也提出在 10 月后对中国电动汽车、钢铝产品征收大额关税，贸易摩擦有所加剧，对出口可能产生较大扰动。 因此，随着出口对经济的拉动边际下降，政策空间将被进一步打开。四季度有关降准、降息、存量房贷利率调降、地产收储等政策或将加快推出，财政端也将逐步提速支持全年经济增速完成 5%的目标。 ◼ 风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 2 / 6 体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 3 / 6 图1：8 月出口超预期回升 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：8 月我国对拉美、印度、欧盟出口增速较高 数据来源：Wind，东吴证券研究所 10001500200025003000350040001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021202220232024五年均值（2017-2021）亿美元 中国出口金额（美元计价）：-10-50510152025拉丁美洲印度欧盟俄罗斯东盟全球美国非洲韩国日本2024-072024-08%我国对主要国家或地区出口同比增速： 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 4 / 6 图3：8 月交运设备、电子产品出口表现优异 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图4：8 月汽车船舶、集成电路、手机、家电等出口增速靠前 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -5051015202530出口金额当月同比：2024-082024-07%-50-103070出口金额当月同比：2024-072024-08% 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 5 / 6 图5：全球制造业 PMI 连续两月落入荣枯线以下 图6：美国需求持续放缓 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3540455055602018201920202021202220232024全球制造业PMI荣枯线%40%45%50%55%ISM制造业生产新订单订单库存供应商交货自有库存制造业就业物价支付新出口订单进口客户库存2024年8月2024年7月免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许