2025年报-2026一季报点评：25年剔除汇兑影响后归母同增28%，高值化产品加速扩张

证券研究报告·公司点评报告·环保 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 英科再生（688087） 2025 年报&2026 一季报点评：25 年剔除汇兑影响后归母同增 28%，高值化产品加速扩张 2026 年 04 月 29 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 研究助理 田源 执业证书：S0600125040008 tiany@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 44.65 一年最低/最高价 22.68/46.28 市净率(倍) 3.01 流通A股市值(百万元) 8,315.86 总市值(百万元) 8,664.55 基础数据 每股净资产(元,LF) 14.85 资产负债率(%,LF) 61.35 总股本(百万股) 194.05 流通 A 股(百万股) 186.25 相关研究 《英科再生(688087)：2025 年三季报点评：25Q1-3 营收利润双增长，经营性现金流净额同增 64%》 2025-10-31 《英科再生(688087)：2025H1 中报点评：装饰建材业务增长强劲，经营韧性提升【勘误版】》 2025-09-05 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 2,924 3,546 4,030 4,582 5,224 同比（%） 19.09 21.29 13.63 13.71 14.01 归母净利润（百万元） 307.32 285.73 406.04 469.87 538.28 同比（%） 57.07 (7.02) 42.11 15.72 14.56 EPS-最新摊薄（元/股） 1.58 1.47 2.09 2.42 2.77 P/E（现价&最新摊薄） 25.38 27.30 19.21 16.60 14.49 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2025 年公司实现营收 35.46 亿元（同比+21.29%，下同），归母净利润 2.86 亿元（-7.02%）。 ◼ 2025 年营收突破 35 亿元规模，成品框&建材营收贡献超 76%。2025 年销售毛利率 24.60%（-0.20pct），销售净利率 8.06%（-2.45pct），加权平均 ROE 为 10.66%（-2.19pct），2025 年汇兑损失 0.63 亿元（2024 年带来汇兑收益 0.34 亿元），剔除汇兑影响后归母净利 3.49 亿元（+27.51%）。分产品：1）成品框：营收 14.78 亿元（+12.62%），占比 41.67%，毛利率 28.35%（-0.83pct），成品框销量 74273.6 千片（+18.43%）；2）装饰建材：营收 12.81 亿元（+39.85%），占比 36.12%，毛利率 29.78%（-0.69pct），装饰建材销量 12.47 万千米（+13.42%）；3）再生塑料：营收 7.39 亿元（-13.7%），占比 20.84%，毛利率 6.90%（+1.62pct），再生塑料销量 9.87 万吨（+3.41%）；4）环保设备：营收0.30 亿元（-7.83%），毛利率 59.24%（-4.39pct），设备销量 101 台（+17.44%）。分区域：1）境内：营收 4.07 亿元（-16.23%），毛利率6.74%（-3.76pct）;2）境外：营收 31.37 亿元（+28.86%），占比 88.47%，毛利率 26.90%（-0.69pct）。 ◼ 2026Q1 营收同增 28.69%，扣非归母净利同增 122.09%。2026Q1 实现营业收入 10.20 亿元（+28.69%），毛利率 29.07%（+3.57pct）；归母净利 0.51 亿元（-29.42%），主要系汇兑损益导致财务费用增长至 0.43 亿元（25 年同期 0.18 亿元）；扣非归母净利 1.05 亿元（+122.09%）。分产品：①成品框营收 4.07 亿元（+23.17%），占比 39.9%；②装饰建材营收 3.89 亿元（+37.71%），占比 38.1%；③再生塑料营收 2.05 亿元（+23.10%），占比 20.1%；④环保设备营收 0.09 亿元（+64.03%）。 ◼ 2025 年经营性现金流净额同增 90.91%。25 年公司经营活动现金流净额5.69 亿元，同比增长 90.91%；投资活动现金流净额-8.46 亿元（24 年-4.90 亿元）；筹资活动现金流净额-2.10 亿元（24 年-0.10 亿元）。 ◼ 全球化布局促进产能释放，高值化产品加速扩张，纵横拓展扩充品类。1）全球化产能进入释放期。越南清化二期项目按预期于 2025 年投产，产能得到有效释放，越南基地 25 年营收同比增长 69.69%，营收占比提升约 4pct；欧美市场营收同增 21.29%。2）高值化利用产品持续扩张。成品框和装饰建材等高附加值家居消费品继续借助渠道优势，加大非美等新兴市场开拓力度，业务体量进一步扩大。3）rPET 产线降本与横向拓展并重。公司继续锚定食品级同级化利用国际化趋势，深化废塑料回收体系搭建与生产工艺改善，推进产品毛利率修复并实现新增募投产品品类的规模化创收。 ◼ 盈利预测与投资评级：再生塑料先行者，全产业链&全球化布局，深耕再生塑料高值化利用终端制品，随着品类扩张&渠道拓展，盈利能力逐季提升。我们维持 2026-2027 年归母净利润预测 4.06/4.70 亿元，预计2028 年归母净利润为 5.38 亿元，对应 19/17/14 倍 PE，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：项目投产及进度不达预期，贸易政策变动和加征关税风险。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2025/4/292025/8/282025/12/272026/4/27英科再生沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 英科再生三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 3,476 4,474 5,433 6,492 营业总收入 3,546 4,030 4,582 5,224 货币资金及交易性金融资产 2,393 3,301 4,138 5,050 营业成本(含金融类) 2,674 2,896 3,282 3,731 经营性应收款项 696 775 876 995 税金及附加 18 24 25 26 存货 323 332 350 376 销售费用 148 181 205 235 合同资产 0 0 0 0 管