药明康德(603259)《生物安全法案》靴子基本落地，业务有望保持稳健

敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http:// www.cmbi.com.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 MN 2024 年 9 月 12 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 公司更新 无锡药明康德 (603259 CH) 《生物安全法案》靴子基本落地，业务有望保持稳健 美国众议院在当地时间 9 月 9 号投票通过了《生物安全法案》（以下简称“法案”，法案编号 H.R.8333），该法案旨在限制美国政府机构以及接受美国政府补贴或者贷款的实体从相关中国公司（包括药明康德）采购商品或者服务的能力。该法案仍需美国参议院通过并经美国总统签署才能最终成为法律。目前来看，即使法案通过，可能仅影响极少部分政府资助的项目，公司的美国业务有望维持基本稳健。基于公司快速增长的在手订单，我们认为公司盈利有望复苏。我们的分析表明目前股价可能已反映美国业务极度悲观预期（见图 3），看好估值反弹。  美国众议院投票通过《生物安全法案》，靴子基本落地。美国众议院版本的《生物安全法案》自今年 1 月份提出后，经历过两次修订。今年 5 月份的第一次修订版本中增加了允许现有合同执行至 2032 年的“祖父条款”。此次获得众议院通过的法案在文本内容上与 5 月份的修订版几乎没有变化。该法案仍需等待美国参议院通过并经美国总统签署才能最终成为法律。值得注意的是，该法案在今年 6 月份没有进入众议院的《2025 财年国防授权法案》（草案 ） 修 订 案 中 。 同 时 ， 美 国 参 议 院 也 提 出 了 类 似 的 草 案 （ 法 案 编 号S.3558），该草案内容与众议院的版本基本一致，并已在今年 3 月获得参议院国土安全委员会投票通过，但仍未推进至参议院全体投票。参议院的《2025 财年国防授权法案》（草案）修订案中包含 S.3558 草案，“夹带”立法最终是否成功仍需观察。两院的草案内容基本一致，假设最终获得通过，我们认为 Medicare、Medicaid 相关的药品大概率不受约束，仅影响小部分受政府资助的项目，对于公司收入影响可能较小。  客户需求有望逐步改善。药明康德看到了积极的客户需求改善信号。截至 6月，公司在手订单金额达到 431 亿元，剔除新冠商业化项目后同比增长33.2%，同时 1H24 的新签订单增长约 25%。强劲的订单需求表明全球客户对于公司高质量服务的持续信任。多肽业务（TIDES）继续成为推动公司业绩增长的重要引擎，1H24 TIDES 收入同比强劲增长 57.2%，在手订单同比大幅增长 147%。公司在今年 1 月将多肽产能从 1 万 L 提升至 3.2 万 L，将有效支持多肽业务的快速发展。此外，我们预计美国降息将带动全球生物医药投融资复苏，以及公司的订单增长。  维持买入评级。上调药明康德目标价至 61.89 元（WACC：9.42%，永续增长率：2.0%），以反映法案的不确定性降低以及在手订单增长带来的业绩复苏 。 我 们 预 计 公 司 在 2024E/ 25E/ 26E 收 入 同 比 增 长 -4.4%/ +10.9%/ +13.2%，经调整 Non-IFRS 净利润同比增长-8.4%/ +11.5%/ +14.4%。 目标价 61.89 人民币 (此前目标价 54.27 人民币) 潜在升幅 60.6% 当前股价 38.54 人民币 中国医药 武 煜, CFA (852) 3900 0842 jillwu@cmbi.com.hk 黄本晨, CFA huangbenchen@cmbi.com.hk 公司数据 市值(百万人民币） 112,225.7 3 月平均流通量(百万人民币） 1,683.7 52 周内股价高/低(百万人民币) 90.88/36.87 总股本 (百万) 2911.9 资料来源： FactSet 股东结构 香港投资者 16.8% 李革及其一致行动人 14.0% 资料来源： 公司财报 股价表现 绝对回报 相对回报 1 -月 -7.1% -2.3% 3 -月 -9.2% 1.0% 6 -月 -29.6% -20.7% 资料来源： FactSet 股份表现 资料来源：FactSet 财务资料 (截至 12 月 31 日) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 销售收入 (百万人民币) 39,355 40,341 38,558 42,745 48,404 同比增长 (%) 71.8 2.5 (4.4) 10.9 13.2 调整后净利润 (百万人民币) 9,399 10,854 9,947 11,089 12,691 同比增长 (%) 83.2 15.5 (8.4) 11.5 14.4 调整后每股收益 (人民币) 3.21 3.70 3.42 3.81 4.36 市场平均预估每股收益 (人民币) na na 3.32 3.64 4.01 调整后市盈率 (倍) 12.0 10.4 11.3 10.1 8.8 资料来源：公司资料、彭博及招银国际环球市场预测 2024 年 9 月 12 日 敬请参阅尾页之免责声明 2 美国众议院在当地时间 9 月 9 号投票通过了《生物安全法案》（以下简称“法案”，法案编号 H.R.8333），该法案旨在限制美国政府机构以及接受美国政府补贴或者贷款的实体从相关中国公司（包括药明康德）采购商品或者服务的能力。 美国众议院版本的《生物安全法案》自今年 1 月份提出后，经历过两次修订。今年 5 月份的第一次修订版本中增加了允许现有合同执行至 2032 年的“祖父条款”，明确定义了法案限制的合同为 Federal Acquisition Regulation（FAR）相关合同，同时规定了在法案立法成功后相关受限制机构仍可申请最多 545 天的豁免期（豁免期一般不超过 365 天，但可申请延长最多 180 天），在豁免期内可继续与法案中涉及的中国公司签订合同，并且这些合同也同样适用于“祖父条款”。此次获得众议院通过的法案在文本内容上与 5 月份的修订版几乎没有变化。该法案仍需等待美国参议院通过并经美国总统签署才能最终成为法律。值得注意的是，该法案在今年 6 月份没有进入众议院的《2025 财年国防授权法案》（草案）修订案中。 同时，美国参议院也提出了类似的草案（法案编号 S.3558），该草案内容与众议院的版本基本一致，并已在今年 3 月获得参议院国土安全委员会投票通过，但仍未推进至参议院全体投票。参议院的《2025 财年国防授权法案》（草案）修订案中包含 S.3558 草案，“夹带”立法最终是否成功仍需观察。 两院的草案内容基本一致，其中最受关注的是法案影响范围如何确定。目前看，两院的草案都只提到政府行政机构以及接受政府资助实体的相关合同将受到影响。基于目前的草案内容，假设法案最终获得通过，我们认为 Medicare、Medicaid 相关的药品大概率不受约束，仅影响小部分受政府资助的项目，对于公司收入影响可能较小。 图 1: 《生物安全法案》重要时