8月价格数据分析：8月CPI与PPI的经济启示和政策启示

证券研究报告 宏观研究 宏观点评 宏观研究/宏观点评 8 月 CPI 与 PPI 的经济启示和政策启示 ——8 月价格数据分析 ◼ 核心观点 数据：8 月 CPI 环比 0.4 %，同比 0.6 %（前值 0.5 %），连续 7 个月为正；PPI 环比-0.7 %，同比-1.8 %（前值-0.8 %），连续第 23 个月为负。 一、8 月 CPI 加速以新涨价因素的贡献为主。8 月 CPI 同比增速 0.6%，其中新涨价因素贡献 0.9 %，翘尾因素贡献-0.3 %。下一阶段 CPI 翘尾因素将在 9 月降至-0.5 %，10 月收窄降幅至-0.4 %，11 月反弹至 0.1 %，我们提示应关注 9 月至 10 月 CPI 翘尾因素负贡献的可能影响。 二、8 月 CPI 食品项加速，非食品项继续回落。8 月 CPI 食品项同比2.8 %（前值 0.0 %），进一步加速；非食品项同比 0.2 %（前值 0.7 %），继续下行。CPI 食品项之中，鲜菜项同比 21.8 %（前值 3.3 %），明显加速；鲜果项同比 4.1 %（前值-4.2 %），出现反弹；猪肉项同比 16.1 %（前值 20.4 %），增速回落，而牛肉、羊肉、食用油项持平前值（都为负值）；粮食、蛋类则由正转负；奶类、酒类还在收窄降幅的进程之中。 三、CPI 非食品项的主要子项都在下降。8 月衣着类同比 1.4 %（前值1.5 %），居住类同比 0.0 %（前值 0.1 %），生活用品及服务类同比 0.2 %（前值 0.7 %），交通和通信类同比-2.7 %（前值-0.6 %），教育文化和娱乐类同比 1.3 %（前值 1.7 %），医疗保健类同比 1.3 %（前值 1.4 %）。 四、8 月 PPI 降速主要是新涨价因素所致。8 月 PPI 同比-1.8 %，其中新涨价因素贡献为-1.6 %，翘尾因素贡献为-0.2 %。未来，9 月与 10 月翘尾因素的贡献会降至-0.6 %，11 月将收窄降幅至-0.3 %。同时，8 月以来全球大宗商品价格也出现下行，如布伦特原油现货价从 7 月 5 日的 89.2 美元/桶下降至 8 月 5 日的 76.8 美元/桶，再下降至 9 月 6 日的73.2 美元/桶，我们提示这可能滞后影响中国 PPI 收窄降幅的进程。 五、PPI 降幅扩大可能影响工业产成品存货增速的进一步回升。3 月至 7 月 PPI 同比增速从-2.8 %回升至-0.8 %，同期工业企业产成品存货累计同比增速从 2.5 %升至 5.2 %。但 8 月 PPI 的降幅再次扩大，我们提示之后应该关注工业企业产成品存货的变化是否会受到影响。 ◼ 投资建议 综上，我们认为 8 月 CPI 与 PPI 数据对经济、政策分别有如下启示： 经济启示：8 月 CPI 食品项加速的持续性还要进一步观察，非食品项的下行趋势尚未反转，非食品项的主要子项都在下降。8 月 PPI 降速主要是新涨价因素所致，未来两个月既会面临翘尾因素的负贡献，也同时要面临国际油价下行的滞后影响。而 PPI 降幅扩大还可能会影响工业产成品库存增速的进一步回升。 政策启示：8 月 9 日，2024 年二季度《中国货币政策执行报告》提出，“把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，加强政策协调配合，保持物价在合理水平。”8 月 PPI 降幅扩大、CPI非食品项下行，我们认为这将指向推动价格温和回升的政策力度上升。 ◼ 风险提示 1.大宗商品价格回落可能提升美联储的降息预期；2.大宗商品价格回落可能加重中国价格指数下行。 日期： yxzqdatemark 分析师： 高明 E-mail： gaoming@yongxingsec.com SAC编号： S1760524050003 相关报告： 《消费增速回升但投资增速下降》 ——2024 年 08 月 20 日 《从 CPI 与 PPI 分项看提振消费的政策》 ——2024 年 08 月 15 日 《以提振消费为重点扩大国内需求》 ——2024 年 08 月 09 日 2024年09月11日宏观点评 请务必阅读报告正文后各项声明 2 1. 价格指数整体情况 图1:不变价 GDP、现价 GDP 增速与 GDP 平减指数 图2:CPI 与 PPI 月度同比 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 2. CPI 月度分析 图3:CPI 月度同比与环比 图4:CPI 月度同比分解为新涨价因素与翘尾因素 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 图5:CPI 食品项与非食品项 图6:农产品批发价格 200 指数 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 2.99 1.82 -0.42 0.71 -0.88 -0.99 -1.04 -1.12 -0.73 -4.0-2.00.02.04.06.08.010.012.014.02021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-06GDP平减指数 %GDP:不变价:当季同比 %GDP:现价:当季值:同比 %-6-3036912152019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-08CPI:当月同比 %PPI:全部工业品:当月同比 %-2.0-1.00.01.02.03.02022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-08CPI环比（%）CPI当月同比（%）-2.0-1.00.01.02.03.02021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-12新涨价因素（百分点数）翘尾因素（百分点数）CPI当月同比（%）-6.0-3.00.03.06.09.02022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-08左轴：CPI食品项当月同比（%）右轴：CPI非食品当月同比（%）1001101201301401502022-09-092022-12-092023-03-092023-06-092023-09-092023-12-092024-03-092024-