宏观点评：美国大选，两大候选人的“攻”与“守”

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 20240911 美国大选：两大候选人的“攻”与“守” 2024 年 09 月 11 日 证券分析师 陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 相关研究 《8 月通胀：PPI 环比回落的背后》 2024-09-09 《8 月非农的降息叙事 》 2024-09-07 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 哈里斯与特朗普首次交锋总统辩论，民主党顶着巨大的压力“逆风翻盘”。本场辩论之所以重要，是因为这可能是投票前的最后一场电视辩论，也是民主党绝地反击的好机会。缺乏政策经验的哈里斯如何应对特朗普是一大看点，但是哈里斯整个辩论过程全程有礼节且多次跳出特朗普设定的陷阱，整体表现好于预期。 而反观：1）特朗普的“老毛病”插话并与主持人吵架，让观众的观感并不好；2）特朗普的政策更偏向宏大叙事，而哈里斯则有更多具体的、明确的和有倾向性的政策，甚至给出具体的金额和数字。 ◼ 那么哈里斯能否帮助民主党守住白宫？ 从民调来看，著名网站 PredictIt 根据实时数据推算，在辩论前两者胜率从不分伯仲，到辩论后哈里斯胜选的概率快速上升，而特朗普的胜率则大幅降温。 从市场来看，比特币、女性健康类型股票发出哈里斯领先特朗普的信号。辩论开始约 30 分钟后，比特币开始回落，跌幅超过 1%，由于特朗普公开表示支持数字资产行业，这种最大的数字资产成为众多所谓的特朗普交易之一。而一些与生育和妇女健康有关的亚洲股票在早盘交易中上涨，这是受到哈里斯关于恢复 “罗伊诉韦德案”的言论影响。由此表明，市场认为天平正在向哈里斯倾斜。 ◼ 本场辩论就内容而言，最大的不同就是双方默契提及中国的次数明显增多。相较于上次辩论缺席的“中国牌”，本次辩论频频涉及到，背后的原因可能是在最新的民调下，将中国视为敌人的美国人比例达到历年最高。因此即便是两党对中国的态度分歧并不大，为了争取选票“中国牌”需要放在台面上被讨论。 两位候选人对华态度都比较强硬，但没有新的边际增量，科技产业仍是核心。哈里斯则指责特朗普向中国输送美国芯片，帮助中国改进军事和实现军事现代化。特朗普则通过迫使中国支付数千亿美元的关税来表达对中国方面的态度。边际上两位没有出台新的增量对华政策，对华问题上仍然主要集中在科技竞争、贸易摩擦、就业岗位流失等方面。 ◼ 除此之外，本次辩论的大部分内容、双方的政策主张，其实在此前已经多为市场熟知，在主要领域： ◼ 经济方面，哈里斯主张关注中产阶级（middle-class）、提出对儿童税收抵免的推动以及她的小企业等详细计划，并指出特朗普的计划只会进一步扩大对富人和大公司的减税，导致赤字增加。而特朗普指责拜登-哈里斯政府造成了高通胀。 ◼ 堕胎权方面，哈里斯强烈反对特朗普支持的堕胎限制，并指责堕胎禁令是不考虑女性健康。而特朗普依旧支持将堕胎权移回各州，并未对于全面撤销此限制做出回应。 ◼ 移民方面，哈里斯批评特朗普在边境问题上的强硬政策，特朗普则抨击民主党人支持开放边界，允许数百万人从监狱、牢房和精神病院进入美国并摧毁美国，是造成美国暴力犯罪的主因。 ◼ 后续关注：在 11 月 5 日总统大选之前，是否还能够有一场总统大选的辩论，这不仅对哈里斯来说是一个很好的机会，给美国选民展示更多自己的立场；同时这对特朗普而言，也是输出更多详尽计划，扭转本次辩论后局势的最后机会。 ◼ 风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴露。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 2 / 4 图1：特朗普和哈里斯的主要政策对比 数据来源：白宫，民主党官网，共和党官网，东吴证券研究所 图2：哈里斯的表现好于预期，民调认为哈里斯获得胜选的可能性更大 数据来源：PredictIt，Bloomberg，东吴证券研究所 差异对比哈里斯特朗普提出民粹主义的经济议程，主张关注中产阶级（middle-class）、提出对儿童税收抵免的推动以及她的小企业等详细计划结束通货膨胀，让美国再次成为负担得起的国家美国经济共和党更侧重从企业端降低物价，民主党更加从居民的角度考虑降低物价经济政策注重为中产阶级减负，重点在补贴美国居民并调节美国供给来进行价格管制主张通过放松监管等方式从企业端降低物价水平物价两边均主张提高供给，两党都承诺解决美国经济适用房严重短缺的问题。哈里斯在这一问题上提供了更具体且务实的计划(1)提供购房补贴，提议向建筑公司拨款400亿美元用于建造首套住房(2)承诺向首次购房者提供2.5万美元的首付援助(3)未来四年建造300万套新住房(4)降低美国租金成本：阻止房东使用算法驱动的定价工具来提高租金(1)通过驱逐无证移民减少住房需求，削减建筑劳动力，最终限制新的住房供应(2)降息以降低抵押贷款利率(3)开放部分联邦土地权限，增加新屋建设(4)对首次购房者的税收激励住房两党均偏向“宽财政”，哈里斯财政扩张力度可能较特朗普偏弱。特朗普减税更多对企业，哈里斯则主张对富人和企业加税支持累进税制。提议将企业税率提高到35%，比拜登提出的28%更为激进。她在竞选中继续支持拜登的不对年收入低于40万美元的美国人增加税收的提议全面加大减税力度，降低企业税率至15%-21%。将2017年《减税和就业法案》中即将到期的遗产税减免永久化，推动的个人减税政策永久化;增加就业机会，从而可能缓解物价上涨的压力财税贸易是特朗普的议程重点，但并非是哈里斯的关注重点倾向于加强对贸易协议中的劳工和环境保护条款的要求，并主张减少美国对中国的经济依赖。尽管她并不强烈主张经济民族主义，但她的贸易立场以支持国内工人和环境为核心进一步征收关税，包括对所有进口商品征收 10% 至20% 的税，并对从中国进口的商品征收高达 60% 的税贸易特朗普的医保法案提高了申请医保的门槛，更有利于无既往病史的高收入人群和企业雇主，但会对低收入人群、老年群体、有既往病史的人群等带来不利影响消除医疗债务，解决医疗成本问题，降低医疗价格。支持拜登政府降低医疗保险老年人处方药价格的努力，并表示将加快与制药公司的谈判。承诺将胰岛素价格上限设定为35美元。此外，她主张将每个人每年处方药的自付费用限制在2000美元以内放宽《医疗补助计划》管理性护理规则，提高资格验证要求，并提议将医疗补助筹资结构调整为整笔拨款或人均上限，以及限制医疗补助资格和福利医疗保障两党预计都将减少净移民人数，对待移民的态度上，哈里斯不如特朗普强硬哈里斯承诺在确保“强大的边境安全”的同时，为移民提供获得公民身份的途径。(1)雇用数千名边境特工，利用技术打击芬太尼，并增加资金以阻止人口贩运(2)推动参议院重新审议一项跨党派边境安全法案，该法案赋予她在特定条件下关闭边境的权力，并修改庇护程序严苛，对非法移民实施“零容忍 ”政策(1)继续收紧移民政策，当选后或实施美国史上规模最大的非法移民驱逐计划(2)放宽对“高水平”人才的要求，认为允许美国大学毕业的外国人获得绿卡