掘金中东：油服设备出海机遇推荐-强推杰瑞股份纽威股份

掘金中东：油服设备出海机遇推荐&强推杰瑞股份纽威股份请务必阅读正文之后的免责声明部分首席证券分析师：周尔双执业证书编号：S0600515110002zhouersh@dwzq.com.cn2025 年 6 月 11 日证券研究报告·行业研究·机械设备核心观点◆“一带一路”合作深化，中东油服市场空间广阔。中国对外主要投资&建设项目聚焦于在能源、交通基建、金属等板块，集中于“一带一路”国家。 2020-2024年中国对外能源行业投资建设项目达1680亿美元，其中沙特阿拉伯、伊拉克、阿联酋、科威特、卡塔尔、安哥拉（非洲）6国能源行业投资&建设项目累计达502.8亿美元，其中主要的油气项目为291.5亿美元，且呈逐年上升趋势。根据Techsci Research，中东油服市场规模为千亿美元级，油服设备市场至少为百亿美元级。中国油服设备公司目前在中东尚处于起步阶段，市场份额占比较低，具备高度成长性受行业β影响较小。◆杰瑞vs纽威不同点：产品模式&商业模式不同导致收入确认节奏&客户导入速度有所差异。（1）产品模式：杰瑞股份的主要业务分为两类：①设备类：以成套高端装备为主，非标属性强，客户下订单到交付需要历经设计、零部件配套、组装等环节，从订单到交付平均需要1.5年；② EPC类：以科威特石油公司KOC项目为例，2021年11年签下订单，2023H2-2024H1开始确认收入，执行周期在2年以上。纽威股份主要以铸件锻件、机加工产品为主，设计生产周期较短，从下单到交付一般在3-6个月。（2）商业模式：杰瑞商业模式一般为项目制，每一个项目都需要非标定制，导致产品规模效应不大，较为依赖工程师红利。项目制导致杰瑞股份产品导入往往具备较长的验证周期，占用公司现金流。但在验证过程中能够与客户建立较为紧密的合作关系，验证通过后客户粘性较强。纽威股份商业模式为出售标准化阀门产品，盈利能力受益于规模效应的释放，较为依赖突出的管理效能+中国独特制造业优势+规模效应释放来突破全球市场。◆杰瑞&纽威共同点：高管理效能+高技术壁垒，中东地区布局持续加速。（1）中东战略地位持续上升：2024年来杰瑞股份、纽威股份中东地区订单快速增长，同时，杰瑞、纽威分别在阿联酋、沙特进行产能建设，以满足中东持续上升的需求。中东地区各国与美国贸易关系紧密，均为贸易顺差，关税风险小，杰瑞、纽威中东产能覆盖中东需求的同时，大幅提升其关税风险承受能力。（2）油气龙头验证通过：油服设备行业&客户双重认证，龙头公司行业地位稳固。杰瑞从成立起便着力进入中东市场，钻完井设备于科威特等国市占率已处较高水平。2023年杰瑞圆满完成KOC JPF-5项目竣工验收，成功打响中东地区品牌知名度，2024年获取巴国油、ADNOC、伊拉克曼苏里亚气田三大EPC项目。纽威股份以中东EPC承包商阀门招标切入，逐渐通过沙特阿美、ADNOC认证，2025年沙特阿美、ADNOC订单实现数倍增长。（3）国内友商海外竞争力不足，龙头独享中国制造业优势。（4）职业经理人担当管理层，企业活力受充分激励。◆投资建议：推荐中东订单爆发、高端装备出海稀缺标的【杰瑞股份】，中东需求能见度高+前瞻布局产能新品&看好业绩稳健增长的【纽威股份】。◆风险提示：油气产业周期波动风险，下游资本开支不及预期，原材料价格上涨风险，汇率变动风险2目录一、 “一带一路”合作深化，中东油服市场空间广阔二、中国对外投资&建设项目快速提升，主要集中于能源板块三、杰瑞vs纽威不同点：产品模式&商业模式不同导致收入确认节奏&客户导入速度有所差异四、杰瑞&纽威共同点：高管理效能+高技术壁垒，中东地区布局持续加速五、盈利预测与风险提示◆中东地区国家2023年向中国出口原油达602万桶/天，折合3亿吨/年，中国为中东地区原油的最大进口国。◆2023年中国进口原油共计5.64亿吨，其中来自OPEC成员国原油共计2.59亿吨，占中国总进口比例46%。其中沙特阿拉伯、伊拉克、阿联酋、科威特分别占中国原油进口的15%、11%、7%、4%。1.1 “一带一路”合作深化，中国与中东地区互利共惠数据来源： OPEC，国家统计局，东吴证券研究所4图：2023 年世界原油区域间贸易（千桶/天）图：2023年中国前十大进口原油国俄罗斯19%沙特阿拉伯15%伊拉克11%马来西亚10%阿联酋7%阿曼7%巴西7%安哥拉5%科威特4%其他15%注：阿曼属于中东但不在OPEC内，安哥拉位于非洲曾属OPEC但2023年退出。◆中东油服市场规模为千亿美元级，油服设备市场至少为百亿美元级。中国油服设备公司目前在中东尚处于起步阶段，市场份额占比较低，具备高度成长性受行业β影响较小。1.2 中东市场：市场空间广阔，中国油服设备份额尚在起步阶段数据来源： Wind，Techsci Research，东吴证券研究所5图：中东油服市场规模（亿美元）图：三大油服巨头在中东&亚洲地区营收情况（亿美元）8301310图：公司2023-2024年营收规模（亿元）13955.413462.4杰瑞股份纽威股份20232024130586118.117.318.320.320.925.230.526.724.829.236.132.830.331.528.629.202040608010012002040608010012014020102011201220132014201520162017201820192020202120222023202425Q1斯伦贝谢（左轴）贝克休斯（左轴）哈里伯顿（左轴）期货结算价（连续）:布伦特原油（右轴，美元/桶）三巨头中东&亚洲营收合计占比（右轴，%）◆展望未来，油气龙头资本开支稳定，市场空间广阔+稳定增长。1.2 市场空间：油气龙头资本开支稳定，市场空间广阔+稳定增长数据来源： 各公司官网，IEA，东吴证券研究所65205405605806205805005205505703004205255876001801851901952001951901851801751601701801851800100200300400500600700800900201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024下游CapEx（十亿美元）上游CapEx（十亿美元）图：国际能源署（IEA）统计的全球油气行业上游、下游资本开支（中游稳定于200~300亿美元）百万美元2020 2021 2022 202320242025E2025YOY股票代码埃克森美孚17282 13411 19989 23352 25647 28000 9.2%XOM.N主要是投资美国页岩油美国雪佛龙8922 8056 11974 15829 16448 15000 -8.8%CVX.N减少资本开支强化业绩表现法国道达尔13000 13300 16300 16800 17800 17250 -3.1%TTE.N英国BP14055 12848 16330 16253 16237 15000 -7.6%BP.N荷生壳牌17564 19478 24546 24023 20940 21000 0.3%SHEL.N沙特阿美arimco26942