电子粉体龙头技术领先，拓展新能源第二增长极

证券研究报告·公司深度研究·能源金属 东吴证券研究所 1 / 24 请务必阅读正文之后的免责声明部分 博迁新材（605376） 电子粉体龙头技术领先，拓展新能源第二增长极 2025 年 06 月 11 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 证券分析师 徐铖嵘 执业证书：S0600524080007 xucr@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 35.34 一年最低/最高价 18.93/45.54 市净率(倍) 5.84 流通 A股市值(百万元) 9,244.94 总市值(百万元) 9,244.94 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.05 资产负债率(%,LF) 14.69 总股本(百万股) 261.60 流通 A 股(百万股) 261.60 相关研究 《博迁新材(605376)：MLCC 镍粉领跑者，PVD 工艺拓展空间广阔》 2021-03-14 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 688.91 945.31 1,184.34 2,207.82 3,267.88 同比（%） (7.72) 37.22 25.29 86.42 48.01 归母净利润（百万元） (32.31) 87.48 249.50 500.85 650.04 同比（%） (121.05) 370.73 185.23 100.74 29.79 EPS-最新摊薄（元/股） (0.12) 0.33 0.95 1.91 2.48 P/E（现价&最新摊薄） (286.12) 105.69 37.05 18.46 14.22 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] [Table_Summary] 投资要点  国产 MLCC 镍粉龙头，技术实力引领行业：1） 公司深耕金属粉体领域，有望 MCLL+新能源双轮驱动：公司成立于 2010 年，在国内唯一采用 PVD法制备电子粉体，镍粉供应韩资日资企业、技术实力强劲。2）技术+市场双驱动型团队架构，持续布局研发投入：核心高管平均从业年限 18 年，董事长王利平深耕电子材料行业逾 30 年，主导推动了镍粉纳米化技术从实验室到 MLCC 产业链的产业化突破。3）营收受消费电子周期波动，24 年起量利修复：镍粉为公司核心业务，受益 20/21 年消费电子需求旺盛表现亮眼，随后连续两年步入下行周期；24 年 MLCC 需求逐步修复，量利回暖。  AI 服务器驱动 MLCC 高端化，技术实力构筑粉体壁垒: MLCC：AI+消费电子双轮驱动，高端化趋势明确：MLCC 行业 23 年触底后进入新一轮景气周期，24 年全球市场同增 7%至 1042 亿，预计 25 年提升至 1120 亿。AI 服务器对 MLCC 需求爆发，推动 MLCC 往高性能、小尺寸方向发展。1）电子粉体技术实力领先，PVD 工艺铸就壁垒：公司是国内电子粉体材料的“隐形冠军”，负责了我国第一部《电容器电极镍粉》行业标准的起草及制定工作。主导了超细镍粉技术参数的制定，奠定行业技术权威。2）深耕核心大客户，受益 AI 服务器+高端消费电子复苏：公司深度绑定三星电机，连续多年销售占比超 50%，是其高端 MLCC 镍粉核心供应商；三星 AI 服务器MLCC 用量提升，单台达 2.5 万颗，是普通服务器（2000 颗）的 12.5 倍；且对应镍粉粒径要求提升，直接拉动公司高端产品需求。  光伏降银趋势明确，铜粉有望带动二次成长：光伏浆料铜代银大势所趋，产业化临界点已至。光伏装机持续增长，预计 24-25 年年光伏用银 7000-8000 吨，推升银价整体高位运行，少银/无银化大势所趋。光伏降银持续推进，有望贡献第二增长极：公司凭借粉体技术卡位产业链关键环节。银包铜粉率先实现国产替代，公司产业化进度领先，我们预计 24 年实现约 30吨批量出货，导入下游 HJT 厂商供应。光伏铜浆有望量产，公司 24H2 起于头部企业量产导入验证，预计 25Q3 完成工艺验证；若铜浆量产突破，仅考虑 BC 电池场景，预计 26 年有望贡献千吨级市场空间；随光伏需求增长+铜浆渗透率提升，预计市场体量有望达 7000 吨+。  盈利预测与投资评级：预计公司 2025-2027 年归母净利润为 2.5/5/6.5 亿元，同增 185%/100%/30%，对应 EPS 为 0.95/1.91/2.48 元。结合公司电子粉体龙头企业地位，我们给予公司 2026 年 30xPE，对应目标价 57.3 元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动、技术进展不及预期、市场竞争加剧等。 -11%1%13%25%37%49%61%73%85%97%2024/6/112024/10/102025/2/82025/6/9博迁新材沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 24 内容目录 1. 聚焦电子粉体，MCLL 技术领先、拓展新能源第二增长级 ......................................................... 4 1.1. 深耕金属粉体领域，MLCC+新能源双轮驱动 ....................................................................... 4 1.2. “技术+市场”双驱动型团队架构，持续布局研发投入 ...................................................... 5 1.3. 受消费电子影响呈现波动，2024 年起量利修复.................................................................... 7 2. AI 服务器驱动 MLCC 高端化，光伏降银趋势明确 ...................................................................... 10 2.1. MLCC：AI+消费电子双轮驱动，高端化趋势明确 .............................................................. 10 2.2. 光伏浆料：铜代银大势所趋，产业化临界点已至............................................................... 12 3. 技术实力构筑粉体壁垒，光伏降银有望带动二次成长 ................................................................