福耀玻璃系列专题报告（六）：福耀玻璃在欧洲市场的发展展望

福耀玻璃在欧洲市场的发展展望——福耀玻璃系列专题报告（六）证券分析师 ：黄细里执业证书编号：S0600520010001证券分析师 ：刘力宇执业证书编号：S0600522050001二零二五年六月十一日证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分核心观点 市场规模：欧洲汽车玻璃市场空间呈现低速稳定增长的状态。我们对欧洲汽车玻璃市场的规模进行了测算（包括OEM市场和AM市场），在欧洲汽车报废率和前风挡每年破损率保持稳定的情况下，随着欧洲汽车产销量、保有量以及汽车玻璃单车ASP保持低速稳定增长，欧洲汽车玻璃市场规模也呈现出稳定低速增长的状态，整体市场空间（包括OEM+AM）将从2024年的179.36亿元持续增长至2030年的229.24亿元，复合增长率约为4.2%。 竞争格局：欧洲汽玻市场份额集中，近年来外部因素扰动明显。得益于汽车玻璃行业的高壁垒，汽车玻璃行业竞争格局良好。欧洲汽车玻璃行业集中度高，头部玩家如圣戈班、板硝子、福耀玻璃等占据主要份额。近年来，一方面2020年全球疫情爆发对欧洲宏观经济和汽车行业均造成了较大扰动；另一方面，俄乌冲突后欧洲的能源危机导致天然气等价格大幅上涨，成本端（能源成本在汽玻总成本中占比约为17-18%）的巨幅波动对欧洲汽车玻璃供应链也造成了较大的冲击。 看好福耀玻璃在欧洲市场的市占率持续提升。福耀主要竞争对手（旭硝子、板硝子和圣戈班等）均不是单一汽玻主业经营，且当前汽玻业务均处于低盈利状态，整体扩张意愿较低，未来的主要发展目标主要集中在提升盈利能力和经营效率上。福耀专注汽玻主业，在盈利能力上大幅领先竞争对手，并正在第三轮资本开支周期中。福耀采用“中国前道生产+欧洲增值加工”的模式布局欧洲OEM市场，一方面可以避免欧洲高昂的人工和能源成本，且未安装附件的汽玻半成品更适合长途运输；另一方面欧洲据点也更加贴近客户，可以提高OEM配套效率。 投资建议：推荐全球汽车玻璃行业龙头【福耀玻璃】。 1）公司积极拓展“一片玻璃”的边界，加强对智能玻璃、集成趋势的研究，持续推进铝饰件业务，提升单车配套价值量； 2）全球份额保持提升趋势，福耀有望以高质量&高性价比的竞争优势抢占海外市场竞品企业更多的份额。 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润为88.35亿元、103.88亿元、121.77亿元，对应PE为16.92倍、14.39倍、12.28倍（PE对应2025年6月10日收盘价）。 风险提示：原材料及能源成本上涨超预期；海运费价格上涨超预期；业务及客户拓展不及预期；汽车玻璃产品升级不及预期。2目录投资建议及风险提示看好福耀玻璃在欧洲的市场份额持续提升3竞争格局：市场份额集中，近年来外部因素扰动明显市场规模：欧洲汽玻市场规模处于低速稳定增长的状态一、市场规模：欧洲汽玻市场规模处于低速稳定增长的状态4市场规模：欧洲汽玻市场规模处于低速稳定增长的状态5数据来源：Marklines，Wind，东吴证券研究所测算表1：欧洲汽车玻璃（OEM+AM）市场规模测算 我们根据欧洲汽车产销量和保有量水平对欧洲汽车玻璃市场的行业空间进行了测算。 核心假设：1、2024年欧洲汽车玻璃单车价值量约为960元，且后续随着产品升级，单车价值量复合增速在3%；2、欧洲汽车产销量基本保持稳定低速增长，产销量复合增速分别为1%和2%；3、2024年前挡风单片价格约为326元，且后续复合增速假设为3%；4、欧洲汽车报废率和汽车前挡风玻璃的破损率分别稳定在3.7%和3%。 测算结果：2024年欧洲汽车玻璃市场规模为179.36亿元，其中OEM市场规模144.94亿元，AM市场规模34.42亿元。欧洲汽车玻璃市场规模整体维持稳定增长的趋势，预计至2030年将增长至229.24亿元，其中OEM市场增长至183.72亿元，AM市场增长至45.52亿元。2024A2025E2026E2027E2028E2029E2030E欧洲汽车玻璃单车ASP（元）960.23989.031018.701049.261080.741113.161146.56YOY3.00%3.00%3.00%3.00%3.00%3.00%3.00%欧洲汽车产量（万辆）1509.491524.581539.831555.231570.781586.491602.35YOY-5.26%1.00%1.00%1.00%1.00%1.00%1.00%欧洲汽车玻璃OEM市场规模（亿元）144.94150.79156.86163.18169.76176.60183.72YOY-2.42%4.03%4.03%4.03%4.03%4.03%4.03%欧洲汽车前挡ASP(元)326.39336.18346.26356.65367.35378.37389.72YOY3.00%3.00%3.00%3.00%3.00%3.00%3.00%欧洲汽车保有量（亿辆）3.513.573.633.703.763.833.89YOY1.66%1.68%1.70%1.71%1.73%1.74%1.76%欧洲汽车销量（万辆）1853.531890.601928.411966.982006.322046.442087.37YOY4.45%2.00%2.00%2.00%2.00%2.00%2.00%欧洲汽车报废率3.70%3.70%3.70%3.70%3.70%3.70%3.70%汽车玻璃破损率3.00%3.00%3.00%3.00%3.00%3.00%3.00%欧洲汽车玻璃AM市场规模（亿元）34.4236.0437.7539.5541.4443.4345.52YOY4.71%4.73%4.75%4.76%4.78%4.79%4.81%欧洲汽车玻璃整体市场规模（亿元）179.36186.83194.62202.74211.20220.03229.24YOY-1.12%4.16%4.17%4.17%4.18%4.18%4.18%二、竞争格局：市场份额集中，近年来外部因素扰动明显6竞争格局：欧洲汽车玻璃行业市场份额高度集中7数据来源：公司公告，东吴证券研究所 得益于汽车玻璃行业的高壁垒，汽车玻璃行业竞争格局良好，行业集中度高。全球汽车玻璃行业已经形成了高集中度的市场竞争格局。 欧洲汽车玻璃行业集中度高，头部玩家占据主要份额。欧洲汽玻行业的市场格局和主要玩家与北美以及全球市场较为类似。2024年，欧洲汽车玻璃行业CR3高达81%，其中圣戈班在欧洲拥有约35%左右的市占率，福耀欧洲市占率约为21%（2024年）。图2：2024年欧洲汽车玻璃市场竞争格局（销售额口径）图1：2023年全球汽车玻璃市场竞争格局（销售额口径）30%25%21%14%9%福耀玻璃旭硝子板硝子圣戈班其他35%25%21%10%9%圣戈班板硝子福耀玻璃旭硝子其他-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%2011201220132014201520162017201820192020202120222023近年来外部因素的扰动对欧洲汽玻供应链产生了深远影响8数据来源：联合国统计司，Marklines，东吴证券研究所 2020年全球疫情爆发对欧洲宏观经济和汽车行业均造成了较大扰动。 疫情导致2020