中国卫星(600118)深度报告：卫星制造核心央企，受益商业航天快速发展

证券研究报告 | 公司深度 | 航天装备Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中国卫星(600118) 报告日期：2024 年 09 月 08 日 卫星制造核心央企，受益商业航天快速发展 ——中国卫星深度报告 投资要点 ❑ 卫星制造核心央企，受益商业航天景气上行，公司有望快速发展 公司是航天科技集团空间技术研究院（航天五院）下属核心上市公司，主营宇 航 制造 （包 含卫 星 制造 及 宇航 部组 件制 造 ，预 计 2024-2026 同 比增长7%/12%/10%），卫星应用（包含卫星应用设备制造及服务，预计 2024-2026 同比增长 4%/8%/10%）；2024H1 受用户需求计划调整延迟、部分产品升级换代等因素影响，公司业绩有所下滑，实现营收 10 亿元，同比下降 57%；归母净利润 850万元，同比下降 94%。后期有望随行业及订单恢复，公司有序安排产能，逐步兑现业绩。 公司核心优势：（1）背靠航天五院（第一任院长为钱学森，是我国主要的空间技术及其产品研制基地，我国航天核心骨干院所），股东背景雄厚；（2）技术实力强，国内领先；（3）品牌知名度高，参与研制服务多个国家级重大项目，长期有望受益于行业上行，公司作为核心标的之一同步实现快速增长。 ❑ 建立新一代低轨卫星网络刻不容缓，卫星制造行业有望优先受益 美国引领技术和市场发展，截至 2024 年 6 月 1 日，SpaceX 公司已进行 170 次发射，累计发射低轨卫星 6551 颗；英国、俄罗斯、加拿大等也均提出低轨卫星组网计划；我国起步晚发展快，2023 年我国实现火箭发射 67 次，位居世界第二；2024 年计划发射约 100 次；我国 2023 年累计发射卫星 270 颗，其中 137 颗是商业卫星，2024 计划发射近 400 颗。我国低轨通信卫星组网由国家队“星网集团”规划拟发射超 1.2万颗卫星，以及上海垣信 G60“千帆星座”拟计划发射超 1 万颗卫星，共同推进我国低轨组网建设。2024 年 8月，千帆星座在太原“一箭 18 星”首发成功，中国星链首次闪耀太空，未来行业发射布局有望加速，优先利好上游卫星制造核心企业。 卫星制造市场百花齐放：卫星制造市场主要由航天五院为核心，研究院所及地方央国企（长光卫星等）、技术领先的民企（银河航天等）共同构成，中国卫星是五院核心上市公司，后期有望随行业发展获得订单快速增长。 行业核心驱动：（一）十四五+新基建政策支持推动产业链发展；（二）国防安全刻不容缓，建立自主可控的低轨卫星网络；（三）轨道和频谱资源有限，抢占先机先到先得；（四）发射能力提升+发射成本降低助推行业发展。 ❑ 盈利预测与投资建议： 预计公司 2024-2026 年归母净利润 1.7/2.1/2.7 亿元，同比增长 9%/22%/28%， PE 为 143/117/92 倍，PB3.8/3.6/3.5，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❑ 风险提示：产业政策调整及客户集中、市场竞争等风险。 投资评级: 增持(首次) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：王洁若 执业证书号：S1230522110002 wangjieruo@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥20.68 总市值(百万元) 24,453.87 总股本(百万股) 1,182.49 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6881 7267 7940 8729 (+/-) (%) -17% 6% 9% 10% 归母净利润 158 171 208 267 (+/-) (%) 4% 9% 22% 28% 每股收益(元) 0.13 0.14 0.18 0.23 P/E 155 143 117 92 P/B 3.86 3.76 3.64 3.50 资料来源：浙商证券研究所 -29%-22%-16%-9%-3%4%23/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0724/0824/09中国卫星上证指数中国卫星(600118)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 ⚫ 预计公司 2024-2026 年归母净利润 1.7/2.1/2.7 亿元，同比增长 9%/22%/28%， PE143/117/92 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 关键假设 1）我国加速建设低轨卫星互联网：我国年火箭发射次数逐年增多，2023 年共发射火箭 67 次，第三次刷新年度发射数量纪录，其中一箭多星纪录在几天内两度被刷新：6 月 7 日，力箭一号火箭成功发射一箭 26 星，8 天过后，长征二号丁火箭成功发射一箭 41 星。目前，我国已经确定建设 2 个大型低轨星座，并均计划于年内开始部署，根据国际对频率和轨道的划分规则，未来 10 年内我国要完成 2 万颗以上低轨卫星发射任务。 2）卫星制造及火箭发射能力进一步增强：在武汉国家航天产业基地卫星产业园里，我国首条小卫星智能生产线经过多次迭代优化，小卫星生产效率提高 40%，单星周期缩短 80%以上，生产线已具备年产 240 颗 1 吨以下小卫星的批产配置能力；2023 年年底，在海南文昌建起了我国首个商业航天发射场——海南国际商业航天发射中心，为适应日益增长的卫星组网需求，发射中心两个工位均按照每年发射16 次设计，形成发射能力后将会大幅提高发射效率。 ⚫ 我们与市场的观点的差异 与众不同的认知：市场认为公司未来增长不及预期。 我们认为：公司核心优势：（1）背靠航天五院（第一任院长为钱学森，是我国主要的空间技术及其产品研制基地，我国航天核心骨干院所），股东背景雄厚；（2）技术实力强，国内领先；（3）品牌知名度高，参与研制服务多个国家级重大项目，公司作为行业核心标的之一有望从卫星行业发展中获得订单实现业绩快速增长，未来长期有望同步受益于国企改革、资产注入等值得期待。 ⚫ 股价上涨的催化因素 卫星制造订单下达、火箭发射频率增加等。 ⚫ 风险提示 产业政策调整及客户集中、市场竞争等风险。 中国卫星(600118)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 全球航天科技龙头， 五院控股核心上市公司之一 ................................................................................... 6 1.1 航天科技龙头企业，具备核心优势技术能力 ................