小金属行业深度研究：供需缺口放大，钼价中枢上移

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业深度研究|小金属（212405） 供需缺口放大，钼价中枢上移 2024年09月10日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 29 钼是全球稀缺的战略性小金属，短期全球钼矿供给增量主要来自于在产矿山的改扩建项目。根据我们的测算，2024-2026 年全球钼供给量预计为 27.7/29.3/30.3 万吨，分别同比增加0.7/1.5/1.1 万吨。钢铁行业高端化转型和风电、新能源汽车等战略性新兴产业的高速发展，有望催化高性能、高附加值的不锈钢、合金钢等钼含量高的特钢需求潜力释放。我们预计 2024-2026 年全球钼需求量分别为 29.9/31.5/33.0 万吨，分别同比增加 1.3/1.6/1.5 万吨；供需缺口分别为-2.1/-2.2/-2.7 万吨。全球钼供需缺口持续放大，支撑钼价中枢上移。推荐资源端禀赋优质的龙头矿企紫金矿业、洛阳钼业等。 丁士涛 刘依然 SAC：S0590523090001 SAC：S0590523110010 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 29 行业研究|行业深度研究 glzqdatemark2 小金属 供需缺口放大，钼价中枢上移 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《小金属：供给端偏紧格局或难改，钨价中枢有望继续上移》2024.08.25 2、《小金属：稀土基本面有望改善，积极布局产业链核心资产》2024.02.03 扫码查看更多 投资要点 ➢ 钼是中国优势矿种，产储量均居全球首位 钼是全球稀缺的战略性小金属，具有高强度、高熔点、高硬度等优良特性，主要应用于各类钢种的添加剂，以提高钢的强度、耐腐蚀、耐高温等性能。根据 USGS，截至 2023 年末，全球钼矿储量为 1500 万金属吨，静态储采比约为 56 年。中国钼矿资源储量 580 万吨，占全球总储量的 38.7%。全球钼矿生产较为集中，资源优势国是主产地；产量位列前五的国家分别是中国、智利、秘鲁、美国和墨西哥，五国钼矿产量合计为 24.9 万金属吨，占全球总产量的 92.4%。 ➢ 供给端：短期增量主要来自在产矿山扩建 海外钼资源以铜钼伴生矿为主，近年受铜钼伴生矿石品位下降、大型新矿的缺少及开发困难等因素，海外钼矿供给或难增加。国内虽有多个新建项目，但由于钼矿建设周期较长，产量或将于 2026 年以后释放。短期全球钼矿供给增量主要来自于在产矿山的改扩建，主要包括紫金矿业巨龙铜矿二期改扩建、吉林天池钼业小城季德钼矿、泰克资源 Quebrada Blanca 二期项目等。根据我们的测算，2024-2026年全球钼供给量预计为 27.7/29.3/30.3 万吨，分别同比增加 0.7/1.5/1.1 万吨。 ➢ 需求端：有望显著受益于钢铁行业转型升级 根据 IMOA，2023 及 2024 Q1，全球钼消费量分别为 28.6/7.5 万吨，分别同比增长0.8%/14.2%。2023 年中国钼消费量 12.6 万吨，占全球消费总量的 44.2%。2023 年钢铁行业占钼需求总量的 79%，其中，合金钢、不锈钢、工具钢及高速钢等优特钢对钼的需求较大。钢铁行业高端化转型和风电、新能源汽车等战略新兴产业的高速发展，有望催化钼含量较高的特钢需求释放。2024 年 1-8 月,全国钢厂钼铁招标量合计约 9.7 万吨，同比增长 29.5%；钼铁钢招量高增，印证钼需求端持续向好。 ➢ 供需缺口或将放大，钼价有望迎来主升浪 我们预计 2024-2026 年全球钼需求量分别为 29.9/31.5/33.0 万吨，供需缺口分别为-2.1/-2.2/-2.7 万吨。供需缺口持续放大，支撑钼价中枢上移。截至 2024 年 8月 30 日，45%钼精矿出厂价为 3695 元/吨度，较年初上涨 16.4%；60%钼铁均价为24.0 万元/基吨，较年初上涨 11.6%。截至 2024 年 7 月末，钼精矿生产商库存去化天数较上年同期下降 73.9%。2024Q3 来看，“金九银十”是行业传统需求旺季，叠加矿端库存低位，将赋予钼价更大向上弹性，钼价有望开启新一轮上涨周期。 ➢ 投资建议：关注资源端禀赋优质的龙头矿企 我们认为在钼供需缺口扩大的格局下，钼价中枢有望继续上移。推荐资源端禀赋优质的龙头矿企，建议关注紫金矿业、洛阳钼业等。紫金矿业：具备世界级钼资源，公司旗下沙坪沟钼矿为全球储量最大的单体钼矿。2023年公司实现矿产钼0.81万吨，规划 2025 年、2028 年矿产钼分别达 1.0 万吨、2.5-3.5 万吨。洛阳钼业：主力钼矿山三道庄钼矿是特大型原生钼钨共生矿。2023 年，公司实现钼金属产量1.56 万吨，同比增长 3.4%；2024 年，公司计划实现钼金属产量 1.2-1.5 万吨。 风险提示：宏观经济环境风险；钢铁行业高端化转型升级不及预期；安全生产及环保风险；测算结果与实际偏差风险。 重点推荐标的 简称 EPS PE CAGR-3 评级 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 紫金矿业 1.20 1.43 1.68 13.33 11.18 9.51 28.4% 买入 洛阳钼业 0.56 0.62 0.73 13.39 12.07 10.25 24.1% 买入 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2024 年 8 月 30 日收盘价 -30%-13%3%20%2023/82023/122024/42024/8小金属沪深3002024年09月10日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 29 行业研究|行业深度研究 投资聚焦 核心逻辑 供给端来看，海外钼资源以铜钼伴生矿为主，近年来，受铜钼伴生矿石品位下降、大型新矿的缺少及开发困难等因素，海外钼矿供给或难增加。国内虽有多个新建项目，但由于钼矿建设周期较长，产量或将于 2026 年以后释放。短期全球钼矿供给增量主要来自于在产矿山的改扩建项目，主要包括紫金矿业巨龙铜矿二期改扩建项目、吉林天池钼业小城季德钼矿、泰克资源 Quebrada Blanca二期项目等。根据我们的测算，2024-2026 年全球钼供给量预计为 27.7/29.3/30.3 万吨，分别同比增加 0.7/1.5/1.1 万吨。 需求端来看，钼主要应用于钢铁行业，合金钢、不锈钢、工具钢及高速钢等优特钢对钼的需求较大。钢铁行业高端化转型和风电、新能源汽车等战略性新兴产业的高速发展，催化高性能、高附加值的不锈钢、合金钢等特钢需求潜力释放，将带动钼消费量的持续增长。我们预计 2024-2026 年全球钼需求量分别为 29.9/31.5/33.0 万吨，分别同比增加 1.3/1.6/1.5 万吨。 我们预计 2024-2026 年全球钼供需缺口分别为-2.1/-2.2/-2.7 万吨；供需缺口持续