8月PMI解读：景气小幅回落，出口指数回升

证券研究报告：固定收益报告 2024 年 9 月 1 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 分析师:崔超 SAC 登记编号:S1340523120001 Email:cuichao@cnpsec.com 近期研究报告 《利润增速持续上行，营运能力边际回落——7 月工业企业利润解读20240827》 - 2024.08.28 固收点评 景气小幅回落，出口指数回升 ——8 月 PMI 解读 20240901  主要数据 8 月制造业 PMI 为 49.1%，前值 49.4%；非制造业商务活动指数50.3%，前值 50.2%；综合 PMI 为 50.1%，前值 50.2%。  核心观点 8 月制造业景气度继续回落，供需同步走弱，价格指数降幅较大，除受高温多雨、部分行业生产淡季影响外，市场需求不足的影响较明显。短期看，高温降雨不利因素消退，月底沥青、螺纹钢供需回升，生产高频数据边际回暖，叠加出口韧性仍在、高技术和装备制造业持续扩张，经济景气或已接近阶段性底部。  供需同步走弱，制造业景气度回落 第一，受高温多雨、部分行业生产淡季等因素影响，制造业景气有所回落，环比季节性偏弱。第二，出厂价格、主要原材料购进价格景气线下降幅较大，制造业市场价格指数持续回落，8 月 PPI 降幅或将扩大。第三，原材料库存指数下降，产成品库存指数升高，需求偏弱，企业补库动能不强。第四，供给端，生产淡季、高温多雨影响、叠加需求偏弱，供给端边际走弱；生产指数超季节回落，时隔 5 个月再次降至景气线下，进口、采购量、从业人员指数不同程度下降。第五，需求端，新订单指数下降，出口订单指数回升，内需恢复偏缓，外需短期维持韧性。第六，不同类型企业景气度均下降，大型企业持续处于扩张区间。  暑期消费带动服务业景气回升，建筑业扩张持续放缓 第一，非制造业商务活动指数小幅回升，持续处于扩张区间，环比走势强于季节性。第二，服务业景气度升至扩张区间，暑期消费带动作用显著，居民出行、娱乐相关行业景气度较高。第三，建筑业扩张放缓，不利因素减弱，短期或迎回升。第四，综合 PMI 产出指数小幅回落，企业生产经营整体放缓，但仍处于扩张区间。  风险提示： 政策宽松力度不及预期，货币政策超预期收紧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 供需同步走弱，制造业景气度回落 .......................................................... 4 2 暑期消费带动服务业景气回升，建筑业扩张持续放缓 ........................................... 7 3 总结：景气小幅回落，出口指数回升 ........................................................ 9 4 风险提示 ............................................................................... 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 8 月制造业景气水平持续回落 .................................................... 4 图表 2： 8 月制造业 PMI 环比季节性偏弱 ................................................... 4 图表 3： 制造业 PMI 主要分项指数均处于景气线下 .......................................... 5 图表 4： 生产指数走势弱于季节性 ........................................................ 6 图表 5： 进口指数处于近年同期低位 ...................................................... 6 图表 6： 新订单指数下降，新出口订单指数回升 ............................................ 7 图表 7： 新出口订单指数处于近年同期高位 ................................................ 7 图表 8： 服务业景气回升，建筑业扩张均放缓 .............................................. 8 图表 9： 商务活动指数环比走势强于季节性 ................................................ 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 8 月 31 日，国家统计局公布 8 月份中国采购经理指数（PMI）。8 月制造业PMI 为 49.1%，前值 49.4%；非制造业商务活动指数 50.3%，前值 50.2%；综合 PMI为 50.1%，前值 50.2%。 1 供需同步走弱，制造业景气度回落 制造业 PMI 继续回落，环比季节性不强。8 月受高温多雨、部分行业生产淡季等因素影响，制造业景气有所回落，制造业 PMI 为 49.1%，较上月下降 0.3 pct，低于预期的 49.5%。从季节性上看，2019-2023 年五年 8 月环比变动均值为 0，今年 8 月环比下降 0.3 pct，走势偏弱。从历年同期景气水平上看，2014-2023 年的十年 8 月份制造业 PMI 均值为 50.4%，且其中 6 年高于景气线，整体看今年 8月制造业景气相对季节性偏弱。 图表1：8 月制造业景气水平持续回落 图表2：8 月制造业 PMI 环比季节性偏弱 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 分项看，出厂价格、原料购进价格指数下降幅度较大，大宗商品价格走弱，8 月 PPI 或边际走弱；企业补库动能不强，原材料库存指数下降，产成品库存被动回升。 （1）制造业 PMI 各分项整体处于景气线下。13 个分项中 3 项景气水平环比上升，10 项下降；处于景气扩张区间的有 1 项，为生产经营活动预期（52.0%）。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 （2）出厂价格、主要原材料购进价格景气线下降幅较大，制造业市场价格指数持续回落，8 月 PPI 降幅或将扩大。受需求不足以及原油、煤炭、铁矿石等大宗商品价格波动等因素影响，原料及出厂价格指数降幅较大。主要原材料购进价格录得 43.2%，较上月下降 6.7 pct；出厂价格录得 42.0%，较上月下降 4.3 pct。分行业看，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业的主要原材料购进价格指数