四川成渝(601107)路桥主业发展稳定，高分红未来可期

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 路桥主业发展稳定，高分红未来可期 [Table_Title2] 四川成渝(601107.SH) [Table_Summary] 主要观点: ►公路及路衍业务实际盈利占比超九成 公司主要的营收来源是车辆通行费收入、建造服务收入和销售业收入，在 2023 年、2024H1 的营收中占三项合计占比分别为98.03%和 97.74%。此外，公司的通行费业务和能源销售业务合计贡献公司 2023 年毛利润的 97.3%。至 2023 年 12 月 31日，公司辖下高速公路通车总里程约 858 公里，在建天邛高速里程约 42 公里，成乐扩容高速公路里程约 136.1 公里（含原成乐高速里程 86.4 公里）。 ►九大控股路产发展稳定 公司当前主要控股以下路产：成渝高速、成雅高速、成仁高速、成乐高速、城北出口含青龙场立交桥、二绕西高速、遂广高速、遂西高速、湖北荆宜高速高速（拟收购 85%）。公司近十年通行费业务收入主要分为三个阶段：2014-2019 年期间，公司通行费总收入保持稳健增长，CAGR 为 5.59%；2020-2022 年受到疫情影响导致有所波动；2023 年-至今公司高速发展，2023 年总收入已恢复至疫情前水平，同比 2019 增加 21.1%。总体来看，通行费收入稳定增长，且成渝、成雅、成仁、成乐四条核心路产贡献通行费收入占比超 70% ►分红比例大幅提升，高股息价值凸显 公司实控人为蜀道集团，招商公路是其第二大股东。公司立足于四川省区域经济发展，同时依托蜀道集团在四川省内的路产资源优势。公司当前主要有两个投资融资项目，分别是成乐高速扩容项目与天邛高速公路 BOT 项目，整体资本开支可控。公司于 2017 年第一次发布《股东回报规划》，针对 2017-2019 年的分红比例做出规划，后续三年均达到目标。公司目前已做出2023-2025 年分红比例不低于 60%的承诺，我们认为公司未来维持高分红率的可能性较高。按照 2024 年 9 月 3 日收盘价4.68 元，在不考虑收购的假设下，未来三年股息率分别为4.82%，5.43%，5.98%，具备较强吸引力。 ►盈利预测及投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别120.87、127.94 和134.73 亿元，归母净利润分别为 11.49、12.96 和 14.27 亿元，EPS 分别为 0.38、0.42 和 0.47 元。2024 年 9 月 3 日收盘价 4.68 元，对应 PE 为 12.77x、11.33x 和 10.29x。综合考虑公司业绩稳定性和高股息的特点，首次覆盖，给予“增持”评级。 ►风险提示： 经营期限风险：公司辖下部分经营路产经营截止时间较近，倘若集团现有高速公路收费期限届满而公司又无其他新建或 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 4.68 [Table_Basedata] 股票代码： 601107 52 周最高价/最低价： 5.96/3.8 总市值(亿) 143.12 自由流通市值(亿) 101.22 自由流通股数(百万) 2,162.74 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：游道柱 邮箱：youdz@hx168.com.cn SAC NO：S1120522060002 联系电话： [Table_Report] 相关研究 -17%-6%6%17%29%40%2023/092023/122024/032024/06相对股价%四川成渝沪深300[Table_Date] 2024 年 09 月 03 日 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 收购的经营性高速公路项目及时补充，将对公司可持续经营能力产生不利影响。 ►盈利预测与估值： 资料来源：Wind [Table_profit] 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,581 11,652 12,087 12,794 13,473 YoY（%） 16.3% 10.1% 3.7% 5.9% 5.3% 归母净利润(百万元) 624 1,187 1,149 1,296 1,427 YoY（%） -66.6% 90.1% -3.2% 12.7% 10.1% 毛利率（%） 20.5% 25.1% 25.7% 26.2% 26.5% 每股收益（元） 0.20 0.39 0.38 0.42 0.47 ROE 3.0% 7.6% 7.1% 7.8% 8.3% 市盈率 23.52 12.37 12.77 11.33 10.29 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 公司概况 .................................................................................... 5 1.1. 公路及路衍业务实际盈利占比超九成 ........................................................... 5 1.2. 公司实控人为蜀道集团，招商公路为第二大股东 .................................................. 7 2. 九大控股路产稳定发展 ......................................................................... 8 2.1. 通行费收入稳定增长，四大路产收入占比超 7 成 .................................................. 8 2.2. 四大主要控股路产分析 ...................................................................... 10 2.3. 其他控股路产分析.......................................................................... 16 3. 立足区域发展，背靠大股东资源，高分红未来可期 ................................................. 17 3.1. 区域基建政策长期利好 ...................................................................... 17 3.2. 大股东蜀道集团省内路产资源优势明显 ........................................................ 18 3.3. 分红比例大幅提升，高股息价值凸显 ..