英诺特(688253)英姿勃发，特立潮头

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 英诺特 (688253 CH) 英姿勃发，特立潮头 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 47.08 2024 年 9 月 08 日│中国内地 医疗器械 国产呼吸道快速联检领军者，立足中国，发力全球 英诺特为国内呼吸道联检领域布局最全厂家之一，具备多款国内独家（流感IgM 三联检、呼吸抗原三联检、呼吸道 IgM 五联检等）及国产独家（呼吸道IgM 九联检等）产品，战略性做深呼吸道领域并做广消化道等其它产线。我们预计 24-26 年 EPS 达 2.94/3.91/5.19 元（CAGR 超 30%)，基于：1）供给端及需求端合力驱动下，呼吸道检测行业有望持续高增长；2）国内多渠道势头良好，海外培育第二增长曲线；3）消化道等其它产线贡献增量。公司产品布局齐全且先发优势明显，厚积薄发，给予 24 年 16x PE（可比公司Wind 一致预期均值 14x），对应目标价 47.08 元，首次覆盖给予买入评级。 呼吸道检测行业：供给侧及需求侧齐发力，持续高景气度可期 常见的呼吸道病原体有数十种，部分全年流行，部分有明显的季节性。呼吸道疾病病原繁杂但症状相近，快速准确鉴别是对因治疗关键，因此多联检需求明确。免疫层析快检平台因具备检测用时短（一般 15min 内 vs 病原体培养数天、核酸一般数小时）、成本低、易操作等优势，尤其适配门急诊、基层及院外市场，地位不可替代。国内南北方省份哨点医院的 ILI%数据 24 年以来持续处于高位，高于绝大多数历史年份同期水平，与美国疫后 ILI%走势类似。我们认为，呼吸道病原体的持续高发流行及检测技术的普及，有望推动行业渗透率的提升，供给侧及需求侧齐发力助推检测行业持续高景气。 呼吸道业务：国内多渠道齐头并进，海外陡峭放量势头正盛 公司呼吸道业务 23 年收入 4.64 亿元，其中非新冠 4.05 亿元，其在 23 年产能短缺背景下同比增长仍达 246%，需求强劲。展望 24-26 年，考虑产能瓶颈已较好突破，我们预计呼吸道收入 CAGR 或超 30%，基于：1）国内：截至 23 年底已覆盖医院数超 4000 家（VS 7M22 仅约 1700 家）。对于高等级医院，覆盖率及单产双升是后续重点；对于基层医院，顺应分级诊疗趋势，加大基层开拓是关键；同时，公司从 24 年起正式进军 C 端市场并与多家大厂合作，趋势良好；2）海外：已在新加坡设立国际市场总部，并将东南亚作为国际市场切入点，四联检等明星产品牛刀初试，海外长期空间可期。 消化道及其它：消化道联检潜力大，过敏、妇科等新品接踵而至 公司其它业务主要涉及消化道、优生优育等，其中消化道领域的 A 群轮状病毒、腺病毒、诺如病毒三联检，钙卫蛋白、乳铁蛋白双联检，幽门螺杆菌抗原检测等已于 22-24 年陆续获批，有望嫁接现有儿童医院渠道快速放量（与呼吸道的患者及渠道存在协同）。公司抗原抗体等关键原料的自产比例行业领先，助力公司实现高效的研发和迭代，陆续进军过敏、妇科等新领域。 风险提示：核心产品销售不达预期，市场竞争加剧，核心技术人员流失。 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 高鹏 SAC No. S0570520080002 gaopeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 杨昌源 SAC No. S0570523060001 SFC No. BTX488 yangchangyuan@htsc.com +(86) 21 3847 6751 基本数据 目标价 (人民币) 47.08 收盘价 (人民币 截至 9 月 6 日) 36.12 市值 (人民币百万) 4,915 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 93.91 52 周价格范围 (人民币) 19.40-46.66 BVPS (人民币) NA 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 446.62 478.02 873.86 1,136 1,457 +/-% 36.62 7.03 82.81 29.94 28.28 归属母公司净利润 (人民币百万) 150.68 173.95 400.26 532.13 705.79 +/-% 25.31 15.44 130.10 32.95 32.64 EPS (人民币，最新摊薄) 1.11 1.28 2.94 3.91 5.19 ROE (%) 12.41 9.85 19.86 22.23 24.57 PE (倍) 32.61 28.25 12.28 9.24 6.96 PB (倍) 2.91 2.67 2.25 1.89 1.56 EV EBITDA (倍) 27.05 13.40 5.59 3.80 2.36 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (16)226097135Sep-23Jan-24May-24Sep-24(%)英诺特沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 英诺特 (688253 CH) 正文目录 投资要点 ....................................................................................................................................................................... 3 国内呼吸道病原联检领军者，核心业务持续向好 ......................................................................................................... 7 呼吸道病原繁杂且流行趋势持续，POCT 多联检需求明确 ........................................................................................... 9 公司呼吸道系列产品收入持续高速增长可期 ............................................................................................................... 13 呼吸道联检产品国内布局最全企业之一且先发优势明显 ..................................................................................... 13 国内市场：呼吸道系列产品持续深耕院内市场并积极拓展自测场景 ...........