2024年化妆品-黄金珠宝行业中报综述：化妆品标的分化加剧，黄金珠宝业绩普遍承压

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 2024 年 09 月 08 日 推荐（维持） 2024 年化妆品&黄金珠宝行业中报综述 消费品/轻工纺服 作为可选消费代表品类，24H1 化妆品和黄金珠宝行业整体承压。化妆品重点公司表现持续分化，高质价比&功效性&强品牌龙头的收入及利润表现较好。黄金珠宝重点公司受行业影响更为明显，多数利润承压、拓店速度放缓，个别商业模式具有差异性的公司业绩逆势高增。 ❑ 化妆品：行业大盘承压，24H1 高质价比&功效性&强品牌龙头增势较好，标的表现分化延续。今年以来化妆品社零增速低于整体社零，24H1 社零总额同比+3.7%，化妆品社零同比+1.0%；7 月整体社零+2.7%，化妆品-6.1%。重点标的 24H1 表现分化： 1）收入&归母净利润：①多数企业收入端增速表现较好，如 24H1 珀莱雅+38%，巨子生物+58%，润本股份+29%，上美股份+121%，丸美股份+28%，贝泰妮+19%；个别企业收入下滑如华熙生物-9%，上海家化-9%，主要系公司处于业务调整期、化妆品业务收入下滑导致。②头部企业归母净利润保持较快增速，24H1 珀莱雅+41%，巨子生物+47%，润本股份+51%，上美股份+297%，丸美股份+35%。 2）利润率&费用率：①毛利率：多数企业稳中有升，部分由于产品结构改变、促销影响等出现下滑。24H1 珀莱雅-0.7pct，巨子生物-1.7pct，润本股份+3.1pct，上美股份+7.5%，丸美股份+4.6pct，贝泰妮-2.8pct，华熙生物+0.7pct，上海家化+0.9pct。②销售费用率：收入较快的企业多呈现较明显提升，24H1珀莱雅+3.2pct，巨子生物+0.5pct，润本股份+2.0pct，上美股份+4.0pct，丸美股份+4.6pct。③毛销差：增减趋势分化，多数受毛利率影响。24H1 珀莱雅-3.9pct（销售费用率提升），巨子生物-2.3pct（毛利率下滑），润本股份+1.1pct、上美股份+3.5pct（毛利率提升），丸美股份持平，贝泰妮-2.0pct，华熙生物+5.0pct，上海家化+1.0pct。④净利率：24H1 珀莱雅-0.1pct，巨子生物-2.9pct，润本股份+3.6pct，上美股份+5.4pct，丸美股份+0.7pct，贝泰妮-1.7pct，华熙生物-1.6pct，上海家化-1.1pct。 ❑ 黄金珠宝：金价抑制终端消费，多数企业 24Q2 利润承压。24H1 金银珠宝社零同比+0.2%，7 月同比-10.4%。金价方面，上半年黄金价格快速拉升后始终保持高位震荡，终端消费需求受到明显抑制。重点标的 24H1 表现： 1）投资金占比较高&产品差异化相对明显的公司收入表现更好。24H1 老凤祥-1%，周大生+2%，菜百股份+31%，中国黄金+19%，潮宏基+14%，曼卡龙+48%，老铺黄金+148%。 2）多数企业归母净利润微增或下滑，24Q2 承压更明显。24H1 老凤祥+10%，周大生-19%，菜百股份-3%，中国黄金+11%，潮宏基+10%，曼卡龙+11%，老铺黄金+199%。多数企业毛利率&净利率下行，少数公司受益于金价上行&规模效应有所提升：24H1 老凤祥净利率+0.3pct，周大生-1.8pct，菜百股份-1.3pct，中国黄金-0.1pct，潮宏基-0.3pct，曼卡龙-1.5pct，老铺黄金+2.8pct。 3）上半年经营活动现金流净额同比多下滑，但存货周转效率提升。 4）以加盟渠道为主的公司渠道压力加大，开店速度明显放缓。24 年 6 月末各公司门店数量较 23 年末净变化数量：老凤祥+28、潮宏基+52、周大生+124、中国黄金+9、菜百+6、曼卡龙+6、老铺黄金+3。6 月末周大福内地珠宝门店较 3 月末净减少 119 家。 ❑ 投资建议：1）化妆品：建议关注线上保持较快增速、具备品牌力/功效性/高 行业规模 占比% 股票家数（只） 306 6.0 总市值（十亿元） 1425.1 2.1 流通市值（十亿元） 1235.4 2.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -1.9 -11.1 -27.3 相对表现 1.4 -2.1 -12.1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《美妆及个护半年度线上数据分析—需求趋于理性，关注质价比优势突出的品牌》2024-07-22 2、《化妆品&黄金珠宝行业 2024 年中期投资策略—化妆品回归性价比&产品力，黄金珠宝需求阶段性承压》2024-06-23 3、《黄金珠宝行业 2023 年报及 2024年一季报综述—业绩表现稳健，关注渠道扩张&利润弹性释放的龙头企业》2024-05-06 刘丽 S1090517080006 liuli14@cmschina.com.cn 王雪玉 研究助理 wangxueyu@cmschina.com.cn -30-20-10010Sep/23Jan/24Apr/24Aug/24(%)轻工纺服沪深300化妆品标的分化加剧，黄金珠宝业绩普遍承压 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 质价比产品的国货企业珀莱雅、巨子生物、润本股份。2）黄金珠宝：金价高位震荡下行业持续承压，多数企业短期业绩受到影响，推荐关注目前受益于金价上行的行业优质龙头老凤祥，以及具备差异化品牌&产品定位、业绩增速较快的老铺黄金。 ❑ 风险提示：化妆品：下游需求不及预期的风险，新品研发及销售不及预期的风险，营销投放效果不及预期的风险，新兴渠道拓展不及预期的风险，企业竞争加剧的风险。黄金珠宝：宏观环境波动、金价震荡的风险，需求持续下滑的风险，线下渠道经营不及预期导致关店增加的风险。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业定期报告 正文目录 一、 化妆品：24H1 高质价比&功效性&强品牌龙头增势较好 ........................... 5 1、 行业：终端承压，化妆品社零增速低于整体社零 ........................................ 5 2、 重点标的：24H1 业绩表现继续分化，高质价比&功效性&强品牌龙头表现突出 ........................................................................................................................ 5 二、 黄金珠宝：金价抑制终端消费，多数企业 24Q2 利润承压 ........................ 9 1、 行业：金价高位震荡，终端受抑明显 .......................................................... 9 2、 重点标的：Q2 承压明显，多数企业利润率下滑 ....................................... 10 三、 投资建议 .............................................