策略周思考：两个背离，如何破局

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月08日策略周思考两个背离，如何破局核心观点策略研究·策略专题证券分析师：陈凯畅证券分析师：王开021-60375429021-60933132chenkaichang@guosen.com.cnwangkai8@guosen.com.cnS0980523090002S0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)5244.97/-3.43创业板/月涨跌幅(%)1538.07/-5.49AH 股价差指数149.00A 股总/流通市值 (万亿元)63.74/58.51市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《ESG 专题研究-出海型企业实质性 ESG 议题变迁》 ——2024-09-04《资金跟踪与市场结构周观察(第三十一期)-政策提振，情绪小幅改善》 ——2024-09-03《策略实操专题（十三）-抱团行情瓦解和重塑的信号》 ——2024-09-02《主题投资月度观察——AI 智能终端商用落地、商业航天步入发展快车道》 ——2024-09-02《9 月策略观点——当降息交易遇上风格切换》——2024-09-02背离一:赚钱效应与指数走势的背离市场震荡下行，但微观企业赚钱效应好于指数。中报分子端修复出现波折，周期型高股息延续调整，银行大幅下挫拖累指数，大盘近两周延续弱势。从微观企业赚钱效应看，近两周上涨个股比例接近六成，涨跌家数比接近 1.3，远好于 1 月底 2 月初水平。5 月以来经历单边下跌、估值溃缩幅度更大的中小成长更易企稳。在基本面数据相对较弱，市场博弈政策预期的情况下，估值驱动逻辑相对更明显。背离 2：中期分红状况与红利资产表现的背离2024 年中报分红企业家数达到近 10 年最高位，红利指数承压但“股息合理”样本表现并不差。2024 年中报分红家数超过 650 家，目前正在实施+实施完毕的分红预案近百家，机械、医药、化工中期分红个股样本较多，中期分红实施完毕后 2024 年内全 A 广义股东回报率(分红+回购)超过 3.5%。从红利指数的表现看，银行、周期型红利资产暴露较多的中证红利、上证红利 8 月以来承压，但股息率高于沪深 300 且静态股息率小于 7%的标的整体依旧相对抗跌。短期破局:自下而上关注分红潜力，银行回调充分后仍有底仓配置价值现金流视角下布局红利扩散。一级行业方面，通信、农业、有色未分配利润环比改善，公用事业、食品饮料、农业经营性现金流状况进一步改善，后续或具备一定分红潜力。二级行业方面，成分股个数大于 20 的全 A 非金融行业中，经营性现金流占营收比较高且边际提升的包括养殖业、医疗器械、电力、化学制药、光学光电子，上述行业中报经营性现金流占营收比大于12%，且边际改善幅度大于 3pct。从基本面与交易的边际变化看银行底仓配置价值。1)基本面维度，传统红利资产分子端增速与 ROE 相对疲软，后续若出现存量房贷调降，叠加提前还贷意愿提升，投资者焦虑银行的息差缩窄压力；2)交易层面，传统红利资产策略容量较大，战略资金定价效应较强，ETF 与险资视角下当前加仓意愿不足；3）后续展望，待回调后前向股息率超过 5.5%，仍有底仓配置价值。长期破局：沿资本周期寻找优势行业基于行业周期与产能周期定位各行业 top quarter 和 bottom quarter，寻找优势行业。当前处于 top quarter 的推荐行业包括：工业金属、贵金属、化学纤维、专用设备、黑电、小家电、照明设备、专业连锁、贸易、消费电子、国有大行、股份行、航运港口。配置建议1）红利类资产中，电力、通信服务长期底仓配置，当前自下而上在中下游筛选，后续关注广谱利率下行、回调充分、战略资金加仓下的银行超额共振。2）估值修复初期，部分业绩尚可的双创与新质生产力细分赛道阻力较小，大盘成长或为本轮降息优势风格。风险提示：海外选举结果和政治博弈的不确定性；海外地缘冲突加剧；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录大盘指数与赚钱效应出现背离 .................................................... 4中期分红与红利资产表现出现背离 ................................................ 5短期破局：继续布局红利扩散 .................................................... 8长期破局:基于资本周期寻找优势行业 .............................................10风险提示 ..................................................................... 12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 近两周微观企业赚钱效应不弱 .......................................................... 4图2： 近两周各一级行业涨跌幅 .............................................................. 4图3： 地量成交有所好转 .................................................................... 4图4： 沪深 300 相对明晟中国前向市盈率溢价持续提升 .......................................... 4图5： 中证红利指数回调至 2 月初水平 ........................................................ 5图6： 进入下半年，小市值下跌并不明显 ...................................................... 5图7： 中期分红整体情况 .................................................................... 5图8： 各行业中期分红情况 .................................................................. 5图9： A 股广义股东回报率 .................................................................. 5图10： 港股广义股东回报率 ................................................................. 5图11： 代表性红利指数与全 A 走势 ........................................................... 6图12： 基于静态股息率分档分组下的涨跌幅 ..............................