2026Q1收入增速环比提升，盈利能力持续强化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年05月06日优于大市西麦食品（002956.SZ）2026Q1 收入增速环比提升，盈利能力持续强化核心观点公司研究·财报点评食品饮料·休闲食品证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cn yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价33.15 元总市值/流通市值7401/7400 百万元52 周最高价/最低价34.93/18.52 元近 3 个月日均成交额69.07 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《西麦食品（002956.SZ）-2025 年收入保持较快增速，盈利能力延续提升》 ——2026-04-20西麦食品公布 2026Q1 业绩：2026Q1 营业总收入 8.2 亿元，同比+25.6%；归母净利润 1.0 亿元，同比+85.9%；扣非归母净利润 1.0 亿元，同比+82.3%。2026Q1 收入增速环比提升。分品类看，三大系列产品收入均有双位数增长，反映所处的燕麦食品、大健康食品细分赛道仍具高景气度，其中复合燕麦片、纯燕麦片系列收入增速较 2025 年提升，主因药食同源粉类产品、有机燕麦片等新品销售表现良好并贡献增量。分渠道看，线下渠道加速成长，主要系公司与量贩零食渠道、以山姆为代表的高端会员店渠道加深合作，新品导入后销售表现较高，线上渠道在加强费用管控后依然保持较高的收入增速。成本红利叠加主动控费促进盈利能力有较大幅度提升。2026Q1 毛利率44.1%，同比+0.4pp，买赠促销会计处理口径的改变对于毛利率有负向影响，但成本下降对毛利率形成更强的推升效果；销售/管理/财务费用率分别为24.9%/4.1%/0.1%，分别同比-4.3/-0.2/+0.1pp，销售费用率同比下降较多主因公司主动控制电商费用投入以及买赠促销会计处理口径更改；归母净利率/扣非归母净利率 12.3%/11.8%，同比+4.0/+3.7pp。盈利预测与投资建议：目前公司处于渠道持续扩张、新品类导入市场的成长期，因产品适应健康化消费趋势，公司发展可乘需求扩容之东风，传统燕麦谷物凭借持续产品升级、渠道精细化运作及渠道渗透有望保持较快增长，同时公司 2025 年末开始发力药食同源粉类系列新品，上市后市场初步反馈良好，2026 年明确将进入重点推广阶段，预计进一步贡献增量，故收入端增长动力较足。同时有机燕麦片、药食同源等新品的附加价值提升，产品结构逐步优化对长期盈利能力有支撑。此外，2026 年预计燕麦原料成本仍有下行，短期将增厚公司利润。考虑到新品导入顺利且电商费用控制力度较大，我们小幅上调盈利预测：预计 2026-2028 年公司实现营业总收入27.2/32.3/37.5 亿元（前预测值 27.1/32.0/37.0 亿元），同比+21.3%/+19.0%/+15.9%；实现归母净利润 2.8/3.4/4.2 亿元（前预测值2.5/3.0/3.6 亿元），同比+63.0%/+22.5%/+23.8%；EPS 分别为1.25/1.54/1.90 元；当前股价对应 PE 分别为 26/22/17 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；公司新品推广速度不及预期；行业竞争加剧；原料、辅料成本大幅上涨；食品安全风险。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)1,8962,2402,7173,2333,748(+/-%)20.2%18.1%21.3%19.0%15.9%归母净利润(百万元)133172280343424(+/-%)15.4%28.9%63.0%22.5%23.8%每股收益（元）0.600.771.251.541.90EBITMargin5.9%8.3%11.2%11.6%12.5%净资产收益率（ROE）8.8%10.7%15.4%17.0%18.9%市盈率（PE）55.643.126.421.617.4EV/EBITDA52.433.721.718.215.2市净率（PB）4.894.604.073.683.30资料来源：iFind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2西麦食品公布 2026Q1 业绩：2026Q1 营业总收入 8.2 亿元，同比+25.6%；归母净利润 1.0 亿元，同比+85.9%；扣非归母净利润 1.0 亿元，同比+82.3%。2026Q1 收入增速环比提升。分品类看，三大系列产品收入均有较快的双位数增长，反映所处的燕麦食品、大健康食品细分赛道仍具较高景气度，其中复合燕麦片、纯燕麦片系列收入增速较 2025 年提升，主因药食同源粉类产品、有机燕麦片等新品销售表现良好并贡献增量。分渠道看，线下渠道加速成长，主要系公司与量贩零食渠道、以山姆为代表的高端会员店渠道加深合作，新品导入后销售表现较高，线上渠道在加强费用管控后依然保持较高的收入增速。成本红利叠加主动控费促进盈利能力有较大幅度提升。2026Q1 毛利率 44.1%，同比+0.4pp，买赠促销会计处理口径的改变对于毛利率有负向影响，但成本下降对毛利率形成更强的推升效果；销售/管理/财务费用率分别为 24.9%/4.1%/0.1%，分别同比-4.3/-0.2/+0.1pp，销售费用率同比下降较多主因公司主动控制电商费用 投 入 以 及 买赠 促 销 会 计 处 理 口 径 更改 ； 归 母 净 利 率 / 扣 非 归 母 净 利 率12.3%/11.8%，同比+4.0/+3.7pp。盈利预测与投资建议：目前公司处于渠道持续扩张、新品类导入市场的成长期，因产品适应健康化消费趋势，公司发展可乘需求扩容之东风，传统燕麦谷物凭借持续产品升级、渠道精细化运作及渠道渗透有望保持较快增长，同时公司 2025年末开始发力药食同源粉类系列新品，上市后市场初步反馈良好，2026 年明确将进入重点推广阶段，预计进一步贡献增量，故收入端增长动力较足。同时有机燕麦片、药食同源等新品的附加价值提升，产品结构逐步优化对长期盈利能力有支撑。此外，2026 年预计燕麦原料成本仍有下行，短期将增厚公司利润。考虑到新品导入顺利且电商费用控制力度较大，我们小幅上调盈利预测：预计 2026-2028年公司实现营业总收入 27.2/32.3/37.5 亿元（前预测值 27.1/32.0/37.0 亿元），同比+21.3%/+19.0%/+15.9%；实现归母净利润 2.8/3.4/4.2 亿元（前预测值2.5/3.0/3.6 亿元），同比+63.0%/+22.5%/+23.8%；EPS 分别为 1.25/1.54/1.90元；当前股价对应 PE 分别为 26/22/17 倍，维持“优于大市”评级。风险提示宏观经济增长受到外部环境的负面影响；公司新品推广速度不及预期；行业竞争加剧；原料、辅料成本大幅上涨；食品安全风险。表1：盈利预测调整表项目原预测（调整前）